Inflace v eurozóně zrychlila na 3,3 %, kurz EUR/USD se přesto drží kolem 1,16

Srpen přinesl eurozóně nepříjemně vysokou celkovou inflaci, ale její složení je pro Evropskou centrální banku (ECB) zásadní. Meziroční růst spotřebitelských cen zrychlil z 2,9 % na 3,3 %, především kvůli energiím. Jádrová inflace naopak mírně zpomalila. 101724

Tato kombinace výrazně posiluje argument pro další zvýšení sazeb ECB v září, sama o sobě ale neznamená jednoznačně silnější euro. Dolar současně těží z jestřábějšího posunu očekávání vůči americkému Fedu po projevu jeho předsedy Kevina Warshe v Jackson Hole. 2830

Německo, Francie i Španělsko ukázaly vyšší celkovou inflaci

Ještě před zveřejněním celoněmeckých dat naznačovaly regionální údaje vyšší inflační riziko. Bavorsko, Sasko a Severní Porýní-Vestfálsko vykázaly v srpnu meziroční růst spotřebitelských cen o 2,9 %, zatímco v Bádensku-Württembersku činil 2,6 %. 8 Předběžný celoněmecký údaj následně ukázal zrychlení inflace na 2,9 % z červencových 2,8 %. 1013

Vyšší byla i celková inflace v dalších velkých ekonomikách měnové unie: ve Francii dosáhla 2,7 % a ve Španělsku 4,5 %. 1920 Výsledky podpořily závěr, že energetický šok se promítá do cenových indexů napříč velkými zeměmi eurozóny.

Z čísel však nevyplývá, že by se plošně zrychlovala domácí inflace. V Německu jádrová inflace zůstala na 2,4 %: vyšší ceny energií a jádrového zboží vyrovnal slabší růst cen služeb a potravin. 11

Celková inflace na 3,3 %, jádrové tlaky ale polevily

Rychlý odhad Eurostatu ukázal, že meziroční inflace v eurozóně dosáhla v srpnu 3,3 %. Odpovídala očekávání trhu, v červenci přitom činila 2,9 %. Šlo o nejvyšší hodnotu od září 2023. 1617

Hlavním motorem byly energie: jejich meziroční inflace zrychlila z 10,3 % na 14,3 %. Naproti tomu jádrová inflace — tedy ukazatel bez energií, potravin, alkoholu a tabáku — klesla z 2,5 % na 2,4 %. 1724

Pro ECB z toho plynou dva protichůdné signály:

• Celková inflace výrazně nad 2% cílem ECB ztěžuje přehlížení cenového šoku, zvlášť pokud náklady na energie zůstávají vysoké.
• Slábnoucí jádrová inflace je důvodem, proč srpnové číslo nelze automaticky číst jako důkaz zrychlujících a trvalých domácích inflačních tlaků.

Data tak podporují bezprostřední zvýšení sazeb, ale další směr měnové politiky bude více záviset na vývoji energií a na dalších údajích o jádrové inflaci a službách.

Trh čeká zvýšení sazeb ECB o 25 bazických bodů

Ještě před zveřejněním kompletních dat za eurozónu trhy přisuzovaly zářijovému zvýšení sazeb ECB 97% pravděpodobnost, a to po silnějších údajích z Francie a Španělska. 25 Po zveřejnění inflace 3,3 % tržní ocenění ukazovalo na zvýšení depozitní sazby o 25 bazických bodů — z 2,25 % na 2,50 % — na jednání ECB 10. září. 2026

Srpnová inflace tedy toto očekávání nevytvořila, ale zpevnila už velmi silný argument pro tento krok. Složitější bude otázka, jak ECB popíše další postup. Růst jádrové inflace či inflace ve službách by posílil očekávání dalšího utahování. Pokud však dominantním zdrojem zůstane energie a jádrové ukazatele budou dál chladnout, bude silnější argument pro opatrnější, případně jednorázovou reakci.

Proč EUR/USD neprorazil výš

Vyšší očekávané sazby ECB obvykle euro podporují, protože zvyšují očekávaný výnos aktiv denominovaných v eurech. Kurz EUR/USD ale vždy odráží relativní výhled obou měn, nikoli jen situaci v eurozóně.

Po projevu Kevina Warshe v Jackson Hole pár EUR/USD klesl o 0,57 % na 1,1583 USD a následně se obchodoval zhruba kolem 1,16 USD. 1 Warsh uvedl, že Fed bude mít „co dělat“, pokud nebude mít jistotu, že inflace směřuje zpět k 2% cíli. 28

Futures na sazby Fedu na to reagovaly rychle: podle jednoho měření LSEG stoupla pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb na 57 % z 35 % před projevem. 30 Jiné tržní ukazatele se v přesné hodnotě pravděpodobnosti lišily, shodovaly se však v podstatném bodě: investoři citelně zvýšili sázky na zářijový krok Fedu. 3438

Silnější dolar tak vyvažoval podporu, kterou euru přinášela rostoucí očekávání zvýšení sazeb ECB. Výsledkem je spíše vyrovnaný trh EUR/USD kolem 1,16 než jednoznačný růst kurzu tažený ECB.

Co může změnit výhled ECB, Fedu i kurzu

Složení inflace v eurozóně

Samotná hodnota 3,3 % není úplným měnověpolitickým signálem. Trh bude sledovat, zda se dražší energie přelévají do služeb, mezd a dalších položek jádrové inflace. Trvale vyšší jádrová inflace by podpořila přísnější trajektorii ECB. Pokračující dezinflační trend v jádrových ukazatelích by naopak po případném zářijovém kroku nabádal k opatrnosti. 1724

Inflace a trh práce v USA

Warshův projev posunul debatu Fedu k otázce, zda nová data o inflaci opravňují další zvýšení sazeb. Nadcházející americké statistiky inflace a zaměstnanosti proto budou mimořádně důležité. Odolný nábor či rychlejší růst mezd by mohly udržet vyšší pravděpodobnost zvýšení sazeb a podpořit dolar. Slabší data by naopak snížila potřebu rychlého utažení měnové politiky Fedu. 2836

Rozhodnutí dalších centrálních bank

U Bank of Canada se široce čekalo ponechání sazeb beze změny; jedno tržní ocenění dávalo pravděpodobnost zvýšení jen zhruba 1 %. 37 Taková rozhodnutí obvykle působí hlavně na domácí měny. EUR/USD by ovlivnila výrazněji jen tehdy, pokud by zásadně změnila globální ochotu k riziku nebo očekávání měnové politiky velkých centrálních bank.

Praktický závěr pro EUR/USD

Vyšší inflace v eurozóně není jednoduše příběhem o silnějším euru. Zářijové zvýšení sazeb ECB je nyní velmi pravděpodobné, avšak zrychlení inflace je převážně energetické a jádrová inflace oslabila. Současně se po Jackson Hole zvýšilo tržní očekávání přísnější politiky Fedu. 172428

Pro EUR/USD proto zůstává rozhodující relativní souboj dat. Důkaz trvale silné jádrové inflace v eurozóně by posílil argument pro ECB a euro. Silná americká inflace nebo údaje z trhu práce by naopak podpořily Fed a dolar. Dokud jedna z těchto sil jasně nepřeváží, dává obchodování poblíž 1,16 USD smysl: trh zohledňuje přísnější měnovou politiku na obou stranách Atlantiku.