Varování za 3 biliony dolarů: opakuje se při AI IPO historie dot-com bubliny?

1. Obří IPO firem bez zisků

Nejvýraznější paralelou s koncem 90. let je nástup firem s obrovskou mediální pozorností a valuacemi, které zatím neodpovídají jejich ziskovosti.

V době dot-com boomu vstupovaly na burzu společnosti s vysokými očekáváními, ale bez stabilních výnosů. Dnes podobný příběh představují SpaceX, OpenAI a Anthropic. Jejich společná cílová hodnota přesahuje 3 biliony dolarů, přesto nevykazují souhrnný zisk .

SpaceX zaznamenala v prvním čtvrtletí 2026 čistou ztrátu 4,28 miliardy dolarů a její kumulovaný deficit dosáhl 41,3 miliardy dolarů . OpenAI má podle dostupných odhadů letos prodělat zhruba 14 miliard dolarů a návrat k ziskovosti se neočekává před rokem 2030 . Anthropic, který podal žádost o IPO neveřejnou cestou, je rovněž ve ztrátě .

Při cílové valuaci 1,75 bilionu dolarů by se SpaceX obchodovala přibližně za 110násobek tržeb za rok 2025 . Takové ocenění proto stojí především na očekávaném budoucím růstu — podobně jako tehdejší argument, že internet přináší „nový ekonomický řád“.

2. Příval IPO jako možný signál tržního vrcholu

TS Lombard upozorňuje na historická data SEC, podle nichž se prudký nárůst počtu nových emisí akcií opakovaně objevoval v blízkosti významných tržních vrcholů . Klasickým příkladem je dot-com boom, ale také období před medvědím trhem v roce 2022.

Rok 2026 má být v tomto ohledu výjimečný nejen objemem, ale i koncentrací. Společné výnosy z IPO SpaceX, OpenAI a Anthropic by se mohly přiblížit 200 miliardám dolarů . SpaceX sama chce získat až 75 miliard dolarů, tedy více než dvojnásobek rekordu, který v roce 2019 vytvořila saúdskoarabská Aramco . Podle některých odhadů by veřejné trhy mohly během jediného čtvrtletí absorbovat téměř půl bilionu dolarů nových akcií těchto tří společností .

Logika varování je jednoduchá: když zakladatelé, zaměstnanci a první investoři začnou ve velkém prodávat podíly v době rekordních cen, může to znamenat, že část největších akcionářů považuje současné ocenění za mimořádně příznivé.

3. Extrémní koncentrace trhu

Stejně jako několik technologických titulů ovládalo Nasdaq na konci 90. let, dnes růst amerických akcií táhne úzká skupina firem spojených s umělou inteligencí. Od konce roku 2022 se tato skupina podílela na 79 % růstu indexu S&P 500 . V roce 2025 zároveň do AI firem směřovalo 61 % globálního venture kapitálu .

Taková koncentrace zvyšuje zranitelnost celého trhu. Pokud se vedoucí sektor dostane pod tlak, ostatní části indexu nemusí mít dostatečnou sílu, aby pokles vyrovnaly. AI akcie navíc tvoří v indexu S&P 500 rekordně vysokou váhu, takže případný výprodej může mít širší dopad .

Podobný mechanismus se projevil i během dot-com éry: kapitál proudil téměř výhradně do internetových firem a po změně nálady se pokles rychle přenesl na celý technologický trh.

4. Riziko uvolnění akcií za téměř 500 miliard dolarů

Jedním z méně viditelných rizik je konec takzvaných lock-up období. Jde o běžnou lhůtu, obvykle 90 až 180 dní po IPO, během níž zakladatelé, zaměstnanci a první investoři nesmějí své akcie prodávat.

Po jejím skončení se na trh může dostat velké množství nových akcií. Analytici odhadují, že v celé vlně AI IPO by mohlo jít téměř o 500 miliard dolarů potenciální nabídky . TS Lombard v tom vidí přímou paralelu s koncem 90. let, kdy vlna prodejů po vypršení lock-up období doprovodila vrchol dot-com bubliny .

Strukturální problém je podle této interpretace stejný: vysoké valuace se mohou střetnout s masivním přílivem akcií právě ve chvíli, kdy začnou slábnout fundamenty nebo růstová očekávání.

5. Valuace založené na příběhu místo na výsledcích

Další podobnost je méně přesně měřitelná, ale investorům dobře známá: ocenění firem se opírá spíše o velký příběh než o současné hospodářské výsledky.

Prospekt SpaceX například uvádí budoucí zdroje příjmů, jako je těžba asteroidů, výroba energie na Měsíci nebo přeprava cestujících na Mars . Současně je hospodaření firmy hluboko v červených číslech, mimo jiné kvůli nákladům spojeným s únorovým sloučením s xAI .

Při cílové valuaci 1,75 bilionu dolarů by SpaceX byla větší než Microsoft a podle tržní kapitalizace by zaostávala pouze za Applem a Nvidií. To přesto, že její ztráta za první čtvrtletí 2026 se téměř vyrovnala celoroční ztrátě za rok 2025 . OpenAI a Anthropic se podobně opírají o projekce budoucích tržeb a předpoklad, že jejich mimořádný růst bude pokračovat i na veřejných trzích .

Právě to připomíná dot-com argument, že v „nové éře“ na ziscích tolik nezáleží.

Varování, nikoli jistota krachu

Analýza TS Lombard je jedním z pohledů na situaci, nikoli důkazem, že se rok 2026 musí zopakovat podle scénáře z roku 2000. Zastánci AI upozorňují na skutečný růst tržeb a na silnou poptávku po výpočetní infrastruktuře. SpaceX například v prvním čtvrtletí 2026 zvýšila tržby meziročně přibližně o 65 % .

Historie se často rýmuje, ale neopakuje se dokonale. Klíčovou otázkou proto zůstává, zda veřejné trhy dokážou absorbovat více než 3 biliony dolarů nových AI valuací bez výrazné korekce. Pokud ano, současný boom může být začátkem nové investiční éry. Pokud ne, kombinace rekordních IPO, nízké ziskovosti, úzkého vedení trhu a pozdějšího uvolnění akcií může připomenout, proč se největší optimismus někdy objevuje právě před prudkým vystřízlivěním.