سباق محموم نحو وول ستريت: سبيس إكس وأوبن إيه آي وأنثروبيك يختبرون شهية الأسواق لصفقات تاريخية

2. سباق "المحرك الأول" على قدم وساق

من يدرج أولاً يحدد معيار التسعير للبقية. سبيس إكس، الأكثر تقدماً في المسار، بدأت حملتها الترويجية في 5 يونيو، ومن المتوقع أن تُسعّر أسهمها في أقرب وقت في 12 يونيو . قدمت أوبن إيه آي طلبها السري في 22 مايو، مستهدفة الظهور الأول بين سبتمبر والربع الأخير من 2026 . بينما قفزت أنثروبيك على منافستها بتقديم طلبها في 1 يونيو، بعد أيام فقط من إغلاق جولة تمويل بقيمة 65 مليار دولار قيمتها عند 965 مليار دولار — متجاوزة مؤقتاً تقييم أوبن إيه آي الخاص البالغ 852 مليار دولار . كل شركة تحاول الخروج قبل أن يُفسد الأداء الضعيف لأي منافس بعد الاكتتاب شهية السوق.

3. نافذة الخروج قد تُغلق قريباً

مع تشكيل أسهم الذكاء الاصطناعي بالفعل حوالي 35% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، فإن حماس المستثمرين وصل إلى ذروته . لاحظ مايكل هارتنت من بنك أوف أمريكا أن أكبر 10 أسهم في الذكاء الاصطناعي تستحوذ على حوالي 40% من إجمالي القيمة السوقية، وستدفع الاكتتابات القادمة هذه المجموعة نحو 50% — وهو مستوى من التركيز لم نشهده من قبل . المستثمرون الأوائل الذين ركبوا هذه التقييمات إلى ما يقرب من تريليون دولار لكل شركة يريدون الخروج قبل أي تصحيح محتمل.

الأرقام: ما الذي تستهدفه كل شركة

سبيس إكس (SpaceX) قدمت طلبها السري للاكتتاب في 1 أبريل 2026، ونشرته علناً في 20 مايو. تستهدف الإدراج في بورصة ناسداك تحت الرمز SPCX، بتقييم يتراوح بين 1.75 و2.0 تريليون دولار، وجمع ما بين 75 و80 مليار دولار، مما يجعله أكبر اكتتاب عام في التاريخ بهامش كبير . بدأت الحملة الترويجية ومن المتوقع التسعير بين 18 و30 يونيو، مع ظهور أول محتمل في 12 يونيو . كشف ملف الطلب أن ستارلينك (Starlink) — خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية — هي المحرك المالي للشركة. حققت إيرادات بقيمة 11.39 مليار دولار في 2025 (61% من إجمالي إيرادات سبيس إكس، بزيادة تقارب 50% على أساس سنوي)، وأرباحاً تشغيلية بقيمة 4.42 مليار دولار، بهامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك بنسبة 63%، و10.3 مليون مشترك . في الربع الأول من 2026 وحده، حققت ستارلينك عوائد بقيمة 3.26 مليار دولار ودخلاً تشغيلياً بقيمة 1.19 مليار دولار .

أوبن إيه آي (OpenAI) قدمت طلبها السري في 22 مايو 2026، مع غولدمان ساكس ومورغان ستانلي كضامنين للإصدار . النطاق المستهدف للتقييم يتراوح بين 850 ملياراً وتريليون دولار، مقابل آخر جولة تمويلية خاصة بقيمة 852 مليار دولار في مارس 2026 . تستهدف الشركة الظهور العام في أقرب وقت في سبتمبر 2026 . لديها ما يقرب من 25 مليار دولار من الإيرادات السنوية، ولكن أيضاً حوالي 14 مليار دولار من الخسائر السنوية، وهي تحرق الأموال بشكل كبير على البنية التحتية للحوسبة . أحد التحليلات أشار إلى أن أوبن إيه آي تحتاج إلى ما يقدر بـ 207 مليارات دولار من رأس المال الإضافي حتى عام 2030 فقط للوفاء بالتزاماتها الحالية في الحوسبة — مما يجعل الاكتتاب أقل "جولة نصر" وأكثر "حدث تمويل إجباري" .

أنثروبيك (Anthropic) قدمت طلبها السري في 1 يونيو 2026، بعد جولة تمويلية بقيمة 65 مليار دولار قيمت الشركة بنحو 965 مليار دولار . قفز معدل الإيرادات السنوي من مليار دولار إلى أكثر من 19 مليار دولار اعتباراً من فبراير 2026، وحصلت على ما يصل إلى 40 مليار دولار من غوغل و25 مليار دولار من أمازون . لم يتم تحديد موعد لتسعير الاكتتاب بعد، لكن الشركة تستهدف الظهور في خريف 2026 . والأهم من ذلك، أن الرقم الشائع "965 مليار دولار" هو تقييم خاص، وليس مستهدفاً للاكتتاب العام — ويقدر بعض المحللين أن سعر الاكتتاب الفعلي قد يكون بخصم كبير، ربما بين 400 و600 مليار دولار .

معركة الرؤى: المتفائلون مقابل المتشائمون

ينقسم رأي الخبراء بين قصتين مختلفتين بشكل صارخ.

رؤية المتفائلين: هذه ليست شركات فقاعة الإنترنت

يجادل المؤيدون بأن مقارنة الوضع الحالي بفقاعة الإنترنت في 1999 مضللة لأن هذه الشركات لديها إيرادات حقيقية، وغالباً ما تكون مربحة . على عكس حقبة الإنترنت، حيث كان حوالي 80% من الاكتتابات العامة لا تحقق أرباحاً، فإن ستارلينك التابعة لسبيس إكس هي آلة نقدية حقيقية . ففي الربع الأول من 2026 وحده، حققت ستارلينك دخلاً تشغيلياً (1.19 مليار دولار) أكثر مما حققته أعمال الإطلاق بأكملها من إيرادات . وقد نمت إيرادات أنثروبيك ما يقرب من 20 ضعفاً في حوالي عام، من مليار دولار إلى 19 مليار دولار كمعدل سنوي . وتمتلك أوبن إيه آي علامة تجارية معروفة عالمياً، ومئات الملايين من المستخدمين، وإيرادات سنوية بقيمة 25 مليار دولار .

كما يجادل المتفائلون بأن التركيز في أسهم الذكاء الاصطناعي هو انعكاس لتحولات هيكلية حقيقية — وليس مجرد فقاعة مضاربة. وكما لخص أحد التحليلات، فإن مقارنة فقاعة الإنترنت "هي أكثر فائدة كتحذير حول تسلسل الأحداث — ذروة الإنفاق الرأسمالي → خيبة أمل الاستخدام → تخفيض التوقعات → الانهيار — بدلاً من كونها نموذجاً متطابقاً" .

رؤية المتشائمين: المضاعفات السعرية متطرفة تاريخياً

إن مضاعفات السعر إلى الإيرادات التي تُقيّم بها هذه الشركات مذهلة، حتى بمعايير شركات التكنولوجيا عالية النمو.

• سبيس إكس — عند 1.75 تريليون دولار وإيرادات 2025 البالغة حوالي 18.7 مليار دولار، يتم تداولها بمضاعف سعر إلى الإيرادات يبلغ حوالي 94 مرة . للمقارنة، حتى شركات مثل نفيديا وتسلا وأمازون في مراحل مماثلة لم تقترب أبداً من هذه المستويات. على أساس التوقعات المستقبلية لعام 2026 بإيرادات 28.5 مليار دولار، يظل المضاعف حوالي 61 مرة .
• أنثروبيك — بتسعير جولتها الأخيرة عند 965 مليار دولار، يتم تداول الشركة بحوالي 21 ضعفاً لمعدل الإيرادات السنوية الحالي .
• أوبن إيه آي — عند 852 مليار دولار، تُسعّر الشركة بمضاعف واسع للإيرادات السابقة بينما تظل غير مربحة بشكل كبير، بخسائر تصل إلى حوالي 14 مليار دولار سنوياً .

أبرز المؤسسات المتشائمة هي شركة "مورنينغ ستار" (Morningstar) للأبحاث المستقلة. نشرت الشركة تقديراً للقيمة العادلة لسبيس إكس بقيمة 780 مليار دولار فقط — أقل من نصف الهدف البالغ 1.75 تريليون دولار — وحذرت المستثمرين من أنهم "ستكون لديهم فرص لشراء السهم بمستويات أكثر جاذبية" بعد الطرح . وقد استند محلل الأسهم في مورنينغ ستار، نيكولاس أوينز، في تقييمه إلى أعمال الإطلاق وستارلينك، مع تطبيق أوزان احتمالية على سيناريوهات تطوير قطاع الذكاء الاصطناعي المختلفة .

توصل محللون آخرون إلى استنتاجات مماثلة باستخدام نماذج مختلفة. أحد تحليلات "مجموع الأجزاء" قدر القيمة العادلة المتوسطة لسبيس إكس بحوالي 1.25 تريليون دولار، أي أقل بنحو 30% من هدف الاكتتاب . وتوقع تحليل آخر أنه حتى لو وصلت سبيس إكس إلى إيرادات بقيمة 50 مليار دولار بحلول عام 2029 وتم تداولها بمضاعف كريم يبلغ 35 ضعفاً، فإن القيمة السوقية الضمنية ستكون بالضبط 1.75 تريليون دولار — مما يعني أن الاكتتاب العام يُسعّر اليوم ما يقرب من عقد من التنفيذ المثالي .

سؤال فقاعة الإنترنت: إشارة انهيار أم تسعير عقلاني؟

المقارنات بفقاعة الإنترنت ليست مجرد بلاغة. بالقيمة المعدلة حسب التضخم، ستتجاوز القيمة المجمعة لهذه الاكتتابات الثلاثة تقييم كل اكتتاب عام أمريكي من عام 1995 إلى 2000 مجتمعين . وأشار تحليل لرويترز إلى أن هذه الشركات الثلاث تخسر المال كمجموعة — وهو مزيج ليس له سابقة في ظهورات السوق الأمريكي بهذا الحجم .

ومع ذلك، فإن المقارنة غير كاملة. دورة الذكاء الاصطناعي "لم تنتج بعد جنون الاكتتابات ذات الأرباح السلبية الذي ميز الهوس في أواخر حقبة الإنترنت"، كما أشار أحد التحليلات . ستارلينك مربحة وسريعة النمو. والتقنيات الأساسية — نماذج اللغة الضخمة، الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، النطاق العريض عبر الأقمار الصناعية — لديها فائدة وتبنٍ واضحان كانت مفقودة في أسهم المفاهيم لعام 1999 .

الخطر الأكثر دقة ليس أن هذه الشركات عديمة القيمة، بل أنها تستحق أقل بكثير مما توحي به أسعار الاكتتاب. الفجوة بين نشوة السوق الثانوية الخاصة وما يرغب المستثمرون المؤسسيون في السوق العامة في دفعه هي مصدر عدم اليقين المركزي. يتوقع بعض المحللين أن يكون التقييم العام لأنثروبيك أقل بنسبة 40-60% من جولتها الخاصة البالغة 965 مليار دولار . إذا كان أداء أول هذه الاكتتابات سيئاً، فقد يخلق ذلك تأثيراً متسلسلاً يعيد تسعير دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بأكملها.

مشكلة امتصاص السوق

التوقيت نفسه هو عامل خطر. تسعى سبيس إكس لجمع 75-80 مليار دولار في يونيو . ويمكن أن تسعى أوبن إيه آي لجمع 60 مليار دولار أو أكثر في سبتمبر . ولم يتحدد حجم جمع أنثروبيك بعد ولكن من المحتمل أن يكون بعشرات المليارات. حتى في السوق السائلة، يعد امتصاص أكثر من 200 مليار دولار من الإصدارات الجديدة من قطاع واحد في غضون أشهر أمراً غير مسبوق تاريخياً .

قد يضطر المستثمرون المؤسسيون الذين لديهم مراكز مركزة حالياً في أسهم التكنولوجيا الكبيرة إلى بيع ممتلكاتهم الحالية لإفساح المجال لهذه الإدراجات الجديدة، مما يخلق ضغوط بيع ميكانيكية في جميع أنحاء السوق . وقد تواجه الشركات التي تقدمت بطلبات لاحقاً — أوبن إيه آي وأنثروبيك — تسعيراً أسوأ بكثير إذا كان ظهور سبيس إكس لأول مرة متعثراً .

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

أهم نقاط البيانات التي ستحل جدل المتفائلين والمتشائمين لا تزال أمامنا. بالنسبة لسبيس إكس، كل الأنظار تتجه إلى تسعير الاكتتاب في أو حوالي 12 يونيو وكيفية تداول السهم في أسابيعه الأولى . بالنسبة لأوبن إيه آي وأنثروبيك، فإن الإصدار العلني لملفات طلبات الاكتتاب السرية الخاصة بهما — المتوقع قبل 21 يوماً تقريباً من حملاتهما الترويجية — سيوفر أول نظرة محددة على الإيرادات وهوامش الربح الإجمالية والربحية وعوامل الخطر .

السؤال ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي والفضاء التجاري صناعتين تحوليتين حقاً. السؤال هو ما إذا كان المستثمرون في السوق العامة، وهم يحدقون في مضاعفات سعر إلى الإيرادات تبلغ 94 ضعفاً وخسائر سنوية بقيمة 14 مليار دولار، سيدفعون نفس الأسعار التي دفعها مستثمرو السوق الخاصة في الأشهر الأخيرة المبتهجة قبل أن تفتح النافذة — أم أن هذا التجمع التاريخي من الاكتتابات العملاقة سيمثل اللحظة التي رسم فيها السوق خطاً أحمر.