هذه ليست دعوة تكتيكية قصيرة المدى. إنها رؤية هيكلية حول تراجع دور الدولار وسندات الخزانة الأمريكية في المحافظ العالمية. إليكم بالتفصيل ما يتوقعه بيكت، ولماذا، وما يوصي بشرائه بدلاً من ذلك.

الفرضية الأساسية: تضخم مرتفع هيكلياً وعجز مالي ضخم

تستند النظرة المتشائمة لبيكت إلى حجتين متشابكتين. الأولى، تضخم مرتفع هيكلياً، مدفوع بعوامل مثل إعادة التوطين (reshoring)، وإزالة الكربون، وطفرة الذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن يظل أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمعظم العقد القادم. يتوقع المصرف أن يبقى التضخم في الولايات المتحدة بين 2.5% و3% خلال معظم عام 2026، مما يحد من قدرة الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة ويبقي عوائد السندات الحقيقية غير جذابة .

ثانياً، عجز مالي كبير ومستمر في الولايات المتحدة يُتوقع أن يؤدي إلى تآكل القيمة الحقيقية للسندات الحكومية الأمريكية. يشير بيكت إلى أن فائض المعروض من الاقتراض الحكومي سيحافظ على الضغط التصاعدي على العوائد ويُزاحم الاستثمار الخاص . السيناريو الأساسي هو بقاء عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات دون 5%، لكن بيكت يحذر من أن العوائد الأعلى تشكل "مخاطر ذيلية كبيرة" .

توقعات انخفاض الدولار بالتفصيل

يتوقع تقرير "النظرة الهيكلية" لبيكت أن ينخفض الدولار الأمريكي بنحو 1.1% سنوياً في المتوسط خلال السنوات العشر القادمة، مما يعني انخفاضاً إجمالياً يتراوح بين 10% و15% . لكن المصرف ذهب إلى أبعد من ذلك في إيجاز أغسطس 2026، حيث قدم أهدافاً محددة لأسعار الصرف:

هذه الأهداف مستمدة مباشرة من تقرير بيكت وتم تغطيتها في تقارير إعلامية في أغسطس 2026 . الانخفاض الضمني البالغ حوالي 11-12% مقابل كل من اليوان واليورو يتوافق مع توقعات الانخفاض الإجمالي البالغة 10-15% للدولار على أساس مرجح تجارياً.

ماذا تشتري بدلاً من ذلك؟ أسهم أوروبا والأسواق الناشئة والذهب

يوصي بيكت بتحول كبير بعيداً عن التخصيصات المركزة على الولايات المتحدة . فئات الأصول المفضلة، المستمدة من تقرير النظرة الهيكلية 2026 وعدة إيجازات من بيكت، هي:

• أسهم منطقة اليورو وأسهم آسيا الناشئة (خاصة الهند والصين) — من المتوقع أن تكون أفضل مناطق الأسهم أداءً خلال العقد القادم .
• دين الأسواق الناشئة — يتوقع بيكت أن "يعيد تقييم" سندات الأسواق الناشئة مع انخفاض الدولار، مما يجعلها البديل المفضل للدخل الثابت بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية . حافظ المصرف على وضعية وزن زائد لسندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية ودين الشركات الناشئة خلال 2025-2026 .
• الذهب والأصول الأخرى "التي لا تستطيع الحكومات طباعتها" — يفضل بيكت صراحةً الأصول الصلبة في بيئة إزالة الدولرة . احتفظ البنك بوضعية وزن زائد للذهب عبر عدة نشرات شهرية .
• الائتمان المؤسسي والأصول البديلة — ينصح بيكت بتحويل رأس المال من السندات الحكومية إلى الائتمان المؤسسي والأصول البديلة لتعزيز العوائد في عالم يتسم بانخفاض العوائد .

ضغوط أوسع تدعم النظرة المتشائمة

يحدد بيكت عدة رياح معاكسة تعزز النظرة السلبية لأسواق الدخل الثابت الأمريكية:

• عوائد سندات الخزانة مرتفعة لعدة سنوات. السيناريو الأساسي هو بقاء عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات دون 5%، لكن بيكت يشير إلى أن العوائد الأعلى تشكل "مخاطر ذيلية كبيرة" بالنظر إلى فائض المعروض الناتج عن العجز المالي .
• عجز مالي خارج عن السيطرة. من المتوقع أن يحافظ الاقتراض الحكومي الكبير والمستمر على الضغط التصاعدي على العوائد ويُزاحم الاستثمار الخاص .
• اتجاه إزالة الدولرة يتسارع. تعمل البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية على تنويع احتياطياتها بعيداً عن الدولار. يلاحظ بيكت أن هذا التحول "يكتسب زخماً" ويقوض الطلب على سندات الخزانة الأمريكية مباشرة .
• عدم اليقين الجيوسياسي وتقلب السياسة الأمريكية. استشهد استراتيجي بيكت كريستوفر ديمبيك بـ "عدم اليقين في السياسة الأمريكية والتطور الضعيف للدولار الأمريكي" كعوامل سلبية هيكلية، إلى جانب خطر أن تؤدي التعريفات الجمركية والاحتكاك التجاري إلى إضعاف النمو الأمريكي مع إبقاء التضخم مرتفعاً .
• تضخم لزج أعلى من أهداف الفيدرالي. يتوقع المصرف أن يبقى التضخم الأمريكي بين 2.5% و3% لمعظم عام 2026، مما يحد من قدرة الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة ويبقي عوائد السندات الحقيقية غير جذابة .

يعترف بيكت بأن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية سيظلان استثمارين أساسيين في المحافظ العالمية لسنوات قادمة. لكن الرسالة واضحة: العقد القادم يبدو مختلفاً هيكلياً عن العقد الماضي. المستثمرون الذين لا ينوعون محافظهم تدريجياً بعيداً عن الأصول الأمريكية يخاطرون بقبول عوائد حقيقية أقل في عالم يتسم بالتضخم المستمر والضغوط المالية.

هذه ليست دعوة تكتيكية قصيرة المدى. إنها رؤية هيكلية حول تراجع دور الدولار وسندات الخزانة الأمريكية في المحافظ العالمية. إليكم بالتفصيل ما يتوقعه بيكت، ولماذا، وما يوصي بشرائه بدلاً من ذلك.

الفرضية الأساسية: تضخم مرتفع هيكلياً وعجز مالي ضخم

تستند النظرة المتشائمة لبيكت إلى حجتين متشابكتين. الأولى، تضخم مرتفع هيكلياً، مدفوع بعوامل مثل إعادة التوطين (reshoring)، وإزالة الكربون، وطفرة الذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن يظل أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمعظم العقد القادم. يتوقع المصرف أن يبقى التضخم في الولايات المتحدة بين 2.5% و3% خلال معظم عام 2026، مما يحد من قدرة الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة ويبقي عوائد السندات الحقيقية غير جذابة .

ثانياً، عجز مالي كبير ومستمر في الولايات المتحدة يُتوقع أن يؤدي إلى تآكل القيمة الحقيقية للسندات الحكومية الأمريكية. يشير بيكت إلى أن فائض المعروض من الاقتراض الحكومي سيحافظ على الضغط التصاعدي على العوائد ويُزاحم الاستثمار الخاص . السيناريو الأساسي هو بقاء عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات دون 5%، لكن بيكت يحذر من أن العوائد الأعلى تشكل "مخاطر ذيلية كبيرة" .

توقعات انخفاض الدولار بالتفصيل

يتوقع تقرير "النظرة الهيكلية" لبيكت أن ينخفض الدولار الأمريكي بنحو 1.1% سنوياً في المتوسط خلال السنوات العشر القادمة، مما يعني انخفاضاً إجمالياً يتراوح بين 10% و15% . لكن المصرف ذهب إلى أبعد من ذلك في إيجاز أغسطس 2026، حيث قدم أهدافاً محددة لأسعار الصرف:

هذه الأهداف مستمدة مباشرة من تقرير بيكت وتم تغطيتها في تقارير إعلامية في أغسطس 2026 . الانخفاض الضمني البالغ حوالي 11-12% مقابل كل من اليوان واليورو يتوافق مع توقعات الانخفاض الإجمالي البالغة 10-15% للدولار على أساس مرجح تجارياً.

ماذا تشتري بدلاً من ذلك؟ أسهم أوروبا والأسواق الناشئة والذهب

يوصي بيكت بتحول كبير بعيداً عن التخصيصات المركزة على الولايات المتحدة . فئات الأصول المفضلة، المستمدة من تقرير النظرة الهيكلية 2026 وعدة إيجازات من بيكت، هي:

• أسهم منطقة اليورو وأسهم آسيا الناشئة (خاصة الهند والصين) — من المتوقع أن تكون أفضل مناطق الأسهم أداءً خلال العقد القادم .
• دين الأسواق الناشئة — يتوقع بيكت أن "يعيد تقييم" سندات الأسواق الناشئة مع انخفاض الدولار، مما يجعلها البديل المفضل للدخل الثابت بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية . حافظ المصرف على وضعية وزن زائد لسندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية ودين الشركات الناشئة خلال 2025-2026 .
• الذهب والأصول الأخرى "التي لا تستطيع الحكومات طباعتها" — يفضل بيكت صراحةً الأصول الصلبة في بيئة إزالة الدولرة . احتفظ البنك بوضعية وزن زائد للذهب عبر عدة نشرات شهرية .
• الائتمان المؤسسي والأصول البديلة — ينصح بيكت بتحويل رأس المال من السندات الحكومية إلى الائتمان المؤسسي والأصول البديلة لتعزيز العوائد في عالم يتسم بانخفاض العوائد .

ضغوط أوسع تدعم النظرة المتشائمة

يحدد بيكت عدة رياح معاكسة تعزز النظرة السلبية لأسواق الدخل الثابت الأمريكية:

• عوائد سندات الخزانة مرتفعة لعدة سنوات. السيناريو الأساسي هو بقاء عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات دون 5%، لكن بيكت يشير إلى أن العوائد الأعلى تشكل "مخاطر ذيلية كبيرة" بالنظر إلى فائض المعروض الناتج عن العجز المالي .
• عجز مالي خارج عن السيطرة. من المتوقع أن يحافظ الاقتراض الحكومي الكبير والمستمر على الضغط التصاعدي على العوائد ويُزاحم الاستثمار الخاص .
• اتجاه إزالة الدولرة يتسارع. تعمل البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية على تنويع احتياطياتها بعيداً عن الدولار. يلاحظ بيكت أن هذا التحول "يكتسب زخماً" ويقوض الطلب على سندات الخزانة الأمريكية مباشرة .
• عدم اليقين الجيوسياسي وتقلب السياسة الأمريكية. استشهد استراتيجي بيكت كريستوفر ديمبيك بـ "عدم اليقين في السياسة الأمريكية والتطور الضعيف للدولار الأمريكي" كعوامل سلبية هيكلية، إلى جانب خطر أن تؤدي التعريفات الجمركية والاحتكاك التجاري إلى إضعاف النمو الأمريكي مع إبقاء التضخم مرتفعاً .
• تضخم لزج أعلى من أهداف الفيدرالي. يتوقع المصرف أن يبقى التضخم الأمريكي بين 2.5% و3% لمعظم عام 2026، مما يحد من قدرة الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة ويبقي عوائد السندات الحقيقية غير جذابة .

يعترف بيكت بأن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية سيظلان استثمارين أساسيين في المحافظ العالمية لسنوات قادمة. لكن الرسالة واضحة: العقد القادم يبدو مختلفاً هيكلياً عن العقد الماضي. المستثمرون الذين لا ينوعون محافظهم تدريجياً بعيداً عن الأصول الأمريكية يخاطرون بقبول عوائد حقيقية أقل في عالم يتسم بالتضخم المستمر والضغوط المالية.