لماذا أضعفت عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الدولار بدلاً من دعمه؟

المفارقة الظاهرية بسيطة عند تتبّع آلية انتقال الأثر في الأسواق: يمكن لإعادة شراء سندات الخزانة أن تدعم أسعار السندات، لكنها تضعف الدولار في الوقت نفسه. فزيادة الطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل دفعت عوائدها إلى الانخفاض، ما قلّص الدعم الذي تحصل عليه العملة من فروق أسعار الفائدة، حتى مع منح سوق السندات متنفساً قصير الأجل.

ماذا غيّرت وزارة الخزانة؟

اعتباراً من 9 سبتمبر، تعتزم وزارة الخزانة الأمريكية زيادة حجم عمليات إعادة الشراء المخصّصة لدعم السيولة في السندات الاسمية ضمن قطاعي الاستحقاق من 10 إلى 20 عاماً ومن 20 إلى 30 عاماً. وسيرتفع الحد الأقصى الحالي، البالغ ملياري دولار لكل عملية، إلى 4 مليارات دولار على الأقل، على أن يستمر التغيير حتى 4 نوفمبر 2026.

وتهدف هذه العمليات إلى تحسين السيولة في سندات الخزانة طويلة الأجل، لكنها لا تمثّل برنامجاً واسعاً ومفتوحاً لإزالة الدين الحكومي من السوق. ووفق التقارير التي تناولت الإعلان، ستبلغ المشتريات الإضافية خلال الربع الحالي 14 مليار دولار على الأقل، وهو تدخل محدود نسبياً مقارنة بالحجم الإجمالي لسوق الخزانة.

كيف يؤدي انخفاض العوائد إلى إضعاف الدولار؟

تتحرك أسعار السندات والعوائد في اتجاهين متعاكسين. فعندما تشتري وزارة الخزانة السندات، تضيف مشترٍ إلى السوق، فترتفع الأسعار وتنخفض العوائد. وقد عكست ردة الفعل الأولية ذلك بوضوح؛ إذ تراجع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً بنحو 10 نقاط أساس إلى 5.188% قبل أن يعود إلى نحو 5.208%، بحسب رويترز.

ويعني انخفاض العوائد طويلة الأجل تراجع العائد المتوقع من الاحتفاظ بأصول الدخل الثابت المقوّمة بالدولار. ومع تضاؤل هذه الميزة، يصبح لدى المستثمرين حافز أقل للاحتفاظ بالدولار، خصوصاً إذا رأوا أن انخفاض العوائد مؤقت. وهذه هي قناة أسعار الفائدة المباشرة التي ضغطت على العملة الأمريكية.

وبعد الإعلان، هبط الدولار إلى أدنى مستوى له في أكثر من ثلاثة أشهر بالتزامن مع تراجع عوائد سندات الخزانة.

لماذا رأى المستثمرون في الخطوة متنفساً وتحذيراً في آن واحد؟

قدّمت عمليات إعادة الشراء دعماً قصير الأجل، لكنها سلّطت الضوء أيضاً على المشكلة التي تحاول وزارة الخزانة معالجتها: الارتفاع الحاد في تكلفة الاقتراض طويل الأجل وضعف السيولة في الطرف الأطول من منحنى السندات. لذلك جاء الإعلان محمّلاً بإشارتين متناقضتين.

فمن جهة، يمكن لزيادة الطلب على سندات الخزانة أن تساعد في استقرار الأسعار والحد من اضطراب السوق. ومن جهة أخرى، فإن الحاجة إلى تدخل غير اعتيادي ومحدود زمنياً قد توحي بأن الطلب الخاص على الدين طويل الأجل ليس قوياً بما يكفي لخفض العوائد بصورة مستقلة. كما أن انتهاء البرنامج بعد ما تبقى من ربع إعادة التمويل يحدّ من اعتباره مصدراً دائماً للطلب.

وهذا التفريق مهم في سوق الصرف الأجنبي. فلو كان التحسن في الطلب على سندات الخزانة دائماً، فقد يدعم الدولار عبر تعزيز الثقة بالأسواق الأمريكية. أما جهد مؤقت يخفض العوائد، فقد يضعف الدولار فوراً، من دون أن يعالج المخاوف الأساسية المرتبطة بالمالية العامة وآجال الدين الطويلة.

ماذا حدث في سوق سندات الخزانة؟

جاءت ردة الفعل الأولى إيجابية للسندات طويلة الأجل؛ فقد هبطت العوائد بقوة من مستويات كانت تقترب من أعلى مستوياتها في سنوات. لكن هذا الانخفاض لم يبدّد القلق الأوسع بشأن تكلفة الاقتراض على المدى الطويل. وذكرت رويترز أن عائد السندات لأجل 30 عاماً تراجع من مستوى قريب من أعلى مستوياته في 19 عاماً بعد إعلان وزارة الخزانة.

وبذلك بعث السوق رسالة مزدوجة:

• ارتفعت أسعار السندات لأن وزارة الخزانة أضافت طلباً جديداً إليها.
• انخفضت العوائد لأن هذا الطلب خفّض مؤقتاً التعويض الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بالسندات.
• تراجع الدولار لأن العوائد المنخفضة قلّصت الجاذبية النسبية للأصول المقوّمة به.
• بقيت الثقة مشروطة لأن الدعم محدود من حيث الحجم والمدة.

لماذا ارتفع اليورو؟

استفاد اليورو من التراجع الواسع للدولار، وأظهر سعر الصرف المرجعي للبنك المركزي الأوروبي في 20 أغسطس مستوى 1.1681 دولار لكل يورو.

كما حصلت العملة الأوروبية على دعم إضافي مرتبط بالسياسة النقدية. فقد ارتفع التضخم في منطقة اليورو إلى 2.9% في يوليو، مقارنة بـ2.8% في يونيو، في تطور قالت رويترز إنه عزز مبررات رفع آخر لأسعار الفائدة من جانب البنك المركزي الأوروبي. ويمكن للتضخم الأكثر ثباتاً أن يدعم العملة عندما يزيد توقعات إبقاء البنك المركزي على الفائدة مرتفعة أو رفعها.

لذلك، لم يكن صعود اليورو نتيجة عمليات إعادة شراء سندات الخزانة وحدها؛ بل عكس مزيجاً من تراجع دعم أسعار الفائدة الأمريكية وتوقعات أقل ميلاً إلى التيسير النقدي في أوروبا.

ماذا عن الجنيه الإسترليني والذهب وبيتكوين؟

استفاد الجنيه الإسترليني أيضاً من ضعف الدولار على نطاق واسع. لكن الأدلة المتاحة لا تثبت أن إعلان الخزانة وحده تسبب في تحرك الجنيه؛ فعندما يتراجع الدولار، ترتفع العملات الرئيسية الأخرى آلياً في كثير من أزواج الصرف المقوّمة أمامه.

أما الذهب فكان لارتفاعه تفسير أوضح مرتبطاً بالعوائد. إذ يؤدي انخفاض العوائد الاسمية إلى تقليص تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصل لا يدرّ فائدة. كما أن ضعف الدولار يجعل الذهب أقل تكلفة بالنسبة إلى المشترين الذين يستخدمون عملات أخرى. وقد تدعم هذه الظروف الطلب، لكن لا ينبغي اعتبار عمليات إعادة الشراء التفسير الوحيد لأي تحرك في سعر الذهب.

وينسجم ارتفاع بيتكوين مع السردية الأوسع المتمثلة في انخفاض العوائد، وتوقعات وفرة السيولة، والطلب على أصول يراها بعض المستثمرين بديلاً عن الانكشاف التقليدي على ديون الحكومات. إلا أن بيتكوين أكثر تقلباً بكثير من العملات الرئيسية أو السندات الحكومية، ولذلك لا يمكن عزو أدائها الأسبوعي إلى عمليات إعادة شراء سندات الخزانة وحدها.

الخلاصة

كان قرار وزارة الخزانة موجهاً أولاً إلى دعم سوق السندات، لكنه أصبح سلبياً للدولار بسبب الطريقة التي فسّر بها المستثمرون آثاره وحدوده. فقد رفعت المشتريات الأكبر الطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل، وخفّضت العوائد، وأضعفت ميزة أسعار الفائدة التي يتمتع بها الدولار. وفي الوقت نفسه، أوحى نطاق البرنامج المحدود وموعد انتهائه المحدد بأن الأمر يتعلق بتهدئة مؤقتة، لا بحل دائم للضغوط الواقعة على سوق السندات طويلة الأجل.

باختصار، تعامل المستثمرون مع عمليات إعادة الشراء باعتبارها وسادة أمان وتحذيراً في الوقت نفسه: فقد دعمت أسعار سندات الخزانة فوراً، لكن التدخل نفسه أكد وجود ضغوط أضعفت الطلب على الدين طويل الأجل. وهذا المزيج يفسر لماذا تراجع الدولار بينما ارتفعت سندات الخزانة.