خيارات مؤشرات CSI الصينية: طريق أقل ازدحاماً للتعرّض لقطاع الذكاء الاصطناعي

يتجه مستثمرون إلى مشتقات الأسهم الصينية باعتبارها صفقة «قيمة نسبية» مرتبطة بالذكاء الاصطناعي: أي الاحتفاظ بانكشاف على الرقائق والأجهزة والاستثمارات الصينية المحلية في الذكاء الاصطناعي، من دون زيادة المراكز في اليابان وكوريا الجنوبية، حيث استقطب موضوع عتاد الذكاء الاصطناعي اهتماماً استثمارياً كثيفاً. وأفادت مكاتب تداول في بنوك، منها باركليز وUBS، بارتفاع طلب العملاء على الخيارات الصعودية والمقايضات المرتبطة بمؤشرات CSI الصينية. 3

الفكرة الأساسية: تنويع الانكشاف على الذكاء الاصطناعي لا التخلي عنه

لا يعني هذا التوجه بالضرورة رهاناً واسعاً على ارتفاع جميع الأسهم الصينية. بل يبحث المستثمرون عن مسار إضافي للاستفادة من دورة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي التي ارتبطت بقوة بأسهم شركات أشباه الموصلات في اليابان وكوريا الجنوبية.

أعاد الدفع الصيني نحو تطوير التكنولوجيا محلياً إحياء الاهتمام بسوق الأسهم، ولا سيما الشركات المتوسطة والصغيرة التي يرى المستثمرون أنها تمنح انكشافاً أكبر على منظومة الذكاء الاصطناعي الناشئة في البلاد. 4 وقدّمت UBS مؤشر CSI 500 كخيار استثماري بديل في الذكاء الاصطناعي للمستثمرين الساعين إلى التنويع. 36

وتكمن أهمية هذا الطرح في أن مشتقات المؤشرات تمنح انكشافاً واسعاً على احتمال إعادة تسعير قطاع التكنولوجيا، بدلاً من تركيز الرهان في شركة واحدة لصناعة الرقائق أو مورّد للمعدات أو شركة ذكاء اصطناعي.

ما الذي يجذب الاهتمام إلى مؤشرات CSI 300 وCSI 500 وCSI 1000؟

تتيح هذه المؤشرات ثلاث درجات مختلفة للتعبير عن نظرة إيجابية تجاه الأسهم الصينية. ووفقاً للتقارير، يبرز الطلب بصورة خاصة على الانكشاف على الشركات المتوسطة والصغيرة. 34

ويستند التصور الاستثماري إلى مجموعة من التوقعات المترابطة:

• تطوير التكنولوجيا محلياً: يدفع سعي الصين إلى تعزيز قدراتها التقنية المحلية المستثمرين إلى إعادة النظر في سلاسل الإمداد والشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. 4
• فرصة أوسع في سوق الأسهم: قد تجعل إصلاحات سوق رأس المال والاهتمام بأرباح الشركات المرتبطة بالتكنولوجيا من الانكشاف المتنوع عبر المؤشرات خياراً أكثر جاذبية من انتقاء الشركات منفردة.
• مراكز أقل ازدحاماً نسبياً: يرى من يسعون إلى التنويع بعيداً عن رهانات الذكاء الاصطناعي الشائعة في اليابان وكوريا الجنوبية أن مشتقات الأسهم الصينية تمثل بديلاً محتملاً. 3

لكنها تظل أطروحات استثمارية وليست ضمانات؛ إذ تختلف نتائج انعكاس التعرض للتكنولوجيا وتوقعات الأرباح ودعم السياسات على أداء المؤشرات بحسب ظروف السوق وطبيعة كل مؤشر.

لماذا يفضّل البعض «فروق خيارات الشراء»؟

يتضمن فرق خيار الشراء عادة شراء خيار شراء وبيع خيار شراء آخر بسعر تنفيذ أعلى وبنفس تاريخ الانتهاء. وهو هيكل صعودي، لكنه يضع سقفاً للعائد الممكن فوق سعر التنفيذ الأعلى.

ولهذا يناسب المستثمر الذي يتوقع ارتفاعاً معتدلاً، لا موجة صعود حادة:

• يساعد بيع خيار الشراء الثاني في خفض القسط المدفوع مقابل الخيار المشترى.
• تكون التكلفة الأولية، وبالتالي الخسارة القصوى في فرق شراء مدفوع بالكامل، معلومة مسبقاً.
• لا يضطر المستثمر إلى دفع تكلفة مقابل صعود غير محدود قد يراه غير مرجح.

تشير التقارير إلى أن التقلب الضمني للانكشافات الصينية المعنية تراجع نحو متوسطه السنوي، ما جعل مراكز المشتقات أكثر جاذبية مقارنة بفترات ارتفاع أقساط الخيارات. 356 كما ورد أن بنك أوف أميركا يفضّل فروق خيارات الشراء على مؤشر CSI 1000. 5

غير أن المقابل واضح: قد يخسر المستثمر كامل القسط إذا لم يرتفع المؤشر بالقدر الكافي قبل انتهاء العقد، وتتوقف المكاسب إذا تجاوز المؤشر سعر تنفيذ الخيار المباع. لذلك فهو رهان محدد على حجم الارتفاع وتوقيته، وليس بديلاً بسيطاً للاحتفاظ بالأسهم إلى أجل غير محدد.

متى تناسب المقايضات الطويلة مستثمري المؤسسات؟

تمنح مقايضة مؤشر الأسهم الطويلة أحد الأطراف العائد الاقتصادي للمؤشر مقابل دفعة تمويل متفق عليها أو سعر فائدة عائم. وتتيح لمستثمري المؤسسات إضافة انكشاف على حركة المؤشر من دون شراء كل الأسهم المكوّنة له مباشرة.

وتكمن جاذبيتها في المرونة: إذ يمكن تصميم المقايضة وفق حجم الانكشاف ومدة العقد وشروط التمويل، مع الحصول على انكشاف واسع على مؤشر معياري عبر عقد واحد. لكنها تضيف أيضاً اعتبارات تتعلق بمخاطر الطرف المقابل والتمويل والضمانات، ولا تلغي مخاطر السوق.

ويشير ارتفاع الطلب المبلغ عنه على الخيارات والمقايضات معاً إلى أن المستثمرين يختارون الأداة وفق حاجتهم إلى خسارة محددة مسبقاً أو تمويل قابل للتخصيص، أو كليهما. 34

لماذا قد لا تكون الأسهم المباشرة والعقود الآجلة الخيار المفضل الآن؟

يوضح الأداء الأخير لمؤشر CSI 1000 سبب جاذبية الهياكل الصعودية الحذرة. فقد سجل المؤشر في يوليو أسوأ خسارة شهرية له منذ عام 2016، ورغم ارتفاعه لاحقاً، بقي في أوائل سبتمبر أدنى من ذروته في مايو بنسبة 16%. 36

وخلال موجة البيع في أسهم الشركات الصغيرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، هبط CSI 1000 بأكثر من 12% في أسبوع واحد حتى 17 يوليو، وفق أحد التقارير. كما تراجع صندوق مرتبط بالمؤشر تديره شركة Zhejiang High-Flyer Asset Management بنسبة 15.7% خلال الفترة ذاتها. 12

تحمل الأسهم المباشرة والعقود الآجلة كامل مخاطر الهبوط عند تراجع السوق، وقد تتطلب العقود الآجلة أيضاً تغطية هامش إضافي عندما تتحرك الأسعار عكس المركز. أما فرق خيار الشراء المدفوع، فيحدّ القسط المعرض للخطر عند مستوى ثابت، مع الإبقاء على إمكانية الاستفادة من الصعود ضمن نطاق محدد.

توجه صعودي متحفظ، لا إشارة خالية من المخاطر للأسهم الصينية

من الأفضل فهم التحول نحو المشتقات على أنه تدوير انتقائي للمراكز. فالمستثمرون يبحثون عن مصدر أقل ازدحاماً للتعرض إلى الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، مدعومين بسردية التطوير التقني المحلي في الصين وتراجع تكلفة الخيارات نسبياً. 346

لكن تفضيل فروق خيارات الشراء على خيارات صعود غير محدودة أو انكشاف غير محوط على الأسهم يعكس أيضاً قدراً من الحذر. فتقلبات CSI 1000 الأخيرة تبيّن أن التعافي الذي تقوده التكنولوجيا قد يكون غير منتظم. ومن يشارك الأطروحة الصعودية لكنه يتوقع مساراً تدريجياً، قد يجد في خيارات ومقايضات CSI وسائل لمعايرة الانكشاف، مع بقاء المخاطر الجوهرية قائمة.