لماذا يرى بنك أوف أميركا وبرنشتاين أن سهم ASML مرشح لارتفاع 55–70%

2. إيرادات EUV بمعدل نمو 30% سنوياً نحو 42.7 مليار يورو بحلول 2030

يتوقع برنشتاين أن تنمو إيرادات EUV بمعدل مركب يبلغ حوالي 30% سنوياً، لتصل إلى 42.7 مليار يورو بحلول عام 2030 . هذا النمو مدفوع بارتفاع عدد الوحدات المباعة وقوة توسع متوسط سعر البيع (ASP) مع قيام ASML بتحسين إنتاجية أدواتها الحالية من EUV منخفضة الفتحة العدسية (Low-NA) والشروع في شحن أنظمة الجيل التالي عالية الفتحة العدسية (High-NA) ذات القيمة الأعلى . تتوقع الشركة أن تصل إيرادات ASML الإجمالية إلى 80 مليار يورو بحلول عام 2030، وهو ما يفوق إجماع توقعات المحللين البالغ 64 مليار يورو بنسبة 24% .

3. مضاعف ربحية 40 مرة – انحراف كبير عن الماضي

يطبق برنشتاين سعراً مستهدفاً قدره 2,623 دولاراً بناءً على مضاعف ربحية يبلغ حوالي 40 ضعفاً (P/E) للأرباح المستقبلية . هذا يمثل علاوة كبيرة عن متوسط ASML التاريخي وأعلى بكثير مما يستخدمه إجماع السوق. المبرر: احتكار ASML لتقنية EUV يجعلها "نقطة اختناق لا يمكن استبدالها في عصر الذكاء الاصطناعي"، والطلب الناتج عن الذكاء الاصطناعي على الرقاقات المنطقية المتقدمة وذاكرة DRAM يخلق دورة استثمارية (Capex) ضخمة تبرر مضاعف ربحية أعلى .

4. طلبات متزايدة من TSMC وإنتل

تمر كل من TSMC وإنتل في خضم توسعات هائلة في مصانعها لإنتاج الرقاقات بتقنيات 2 نانومتر وما دونها، والتي تتطلب أنظمة EUV وHigh-NA EUV. لقد تجاوز طلب ASML المتراكم مهلة زمنية تزيد عن عام واحد، وقد رفعت Susquehanna سعرها المستهدف بشكل كبير بعد أن أكدت فحوصات القنوات تسارع الطلب المتراكم . صرحت ASML بأنها تلقت بالفعل جميع الطلبات اللازمة لعام 2027 تقريباً وعدداً كبيراً من الطلبات لعام 2028، مما يوفر رؤية واضحة للطلب المستقبلي .

5. دعوة BofA للشراء بقوة – استبعاد التهديد الصيني

يصنف بنك أوف أميركا ASML ضمن "أفضل اختيارات للشراء" (Top Pick) بسعر مستهدف يبلغ 2,845 دولاراً للسهم المدرج في أميركا، مما يشير إلى ارتفاع بنحو 70% في وقت الدعوة . المحلل ديدييه سكيماما تناول تحديداً المخاطر الصينية – وهي أنباء عن اختراق صيني مدعوم من الدولة في تقنية DUV تسبب في انخفاض السهم بنسبة 7% – وجادل بأنه ليس تهديداً حقيقياً: فخندق ASML التكنولوجي واسع جداً بحيث لا يستطيع المنافسون الصينيون تكراره على نطاق واسع .

لماذا يظل إجماع السوق أقل بكثير؟

متوسط السعر المستهدف من المحللين يبلغ حوالي 1,970 دولاراً . تعكس هذه الفجوة تقييماً مختلفاً جوهرياً للمخاطر والعوائد:

• حساسية التقييم: أشار موقع GuruFocus إلى أن ASML مبالغ في تقييمها بنحو 45.5% بناءً على نماذج التدفقات النقدية المخصومة التقليدية (DCF). يجادل المضاربون على الصعود بأن هذه النماذج تستخدم افتراضات نمو خاطئة.
• عدم اليقين بشأن الصين: يظل بعض المحللين حذرين بشأن ضوابط التصدير، وجهود الصين للاكتفاء الذاتي، وخسارة الإيرادات المحتملة من قيود تقنية DUV .
• مخاطر التنفيذ: للوصول إلى 91 نظام EUV في 2027 و113 في 2028، تحتاج ASML إلى توسيع سلسلة التوريد الخاصة بها بنجاح – وهو أمر أشارت إليه سيتي (Citi) مؤخراً بأنه "أقل من التوقعات" مقارنة بأكثر السيناريوهات تفاؤلاً، مشيرةً إلى أن تعزيز 2027 سيبلغ حوالي 85 آلة مقارنة بتوقعات تتراوح بين 90 و100 .
• المخاطر الدورية: تشتهر معدات أشباه الموصلات بالتقلبات الدورية. يفترض متوسط السعر المستهدف بشكل أساسي أن طفرة الذكاء الاصطناعي قد تم تسعيرها بالفعل، مما يترك مساحة أقل للخطأ.

جوهر الخلاف

يوضح الجدول أدناه الاختلافات الرئيسية بين وجهة نظر الإجماع ووجهة نظر BofA/Bernstein:

الخلاصة: يراهن بنك أوف أميركا وبرنشتاين بقوة على أن مسار حجم شحنات وأسعار ASML المدعوم بالذكاء الاصطناعي سيعيد تقييم السهم إلى مستوى أعلى بنسبة 55–70% من سعره الحالي، بينما يرى باقي السوق ونماذج القيمة التقليدية (مثل GuruFocus) مخاطر أكبر ونمواً أقل حدة. سعر السهم الحالي البالغ حوالي 1,740 دولاراً يشير إلى أن السوق يميل إلى الحذر – على الأقل في الوقت الحالي.