طرح Zhongji Innolight الضخم: طلب مؤسسي قوي وبداية ضعيفة وسط تراجع حماس الذكاء الاصطناعي

بداية فاترة لسهم في طرح ضخم

افتتح السهم عند 971 دولاراً هونغ كونغياً، دون سعر الطرح البالغ 980 دولاراً . وتراجع بما يصل إلى 3% في التعاملات المبكرة، قبل أن ينهي اليوم منخفضاً بنحو 1.28% وفق المعطيات الواردة عن الجلسة. كما أشار تقرير لـ«وول ستريت جورنال» إلى انخفاض بنسبة 12.95% مقارنة بمرجع الإدراج الأولي، في انعكاس لاستقبال سوقي ضعيف نسبياً .

في المقابل، ظل مؤشر هانغ سنغ مستقراً إلى حد كبير، بينما تراجع مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنحو 1% .

أكبر إدراج في هونغ كونغ منذ 2019

جمعت الشركة 53.41 مليار دولار هونغ كونغي، أو نحو 6.81 مليار دولار أمريكي، بعد طرح 54.5 مليون سهم من فئة H بسعر 980 دولاراً هونغ كونغياً للسهم، وهو سعر يقل عن الحد الأقصى البالغ 1,010 دولارات هونغ كونغية .

ويُعد الطرح الأكبر في هونغ كونغ منذ الإدراج الثانوي لشركة علي بابا، الذي جمع 12.9 مليار دولار عام 2019 . كما أنه ثاني أكبر إدراج في آسيا خلال عام 2026، بعد إدراج شركة الذاكرة الصينية CXMT في شنغهاي بقيمة 8.6 مليار دولار .

وقد يرتفع الحجم الإجمالي للصفقة إلى 8.1 مليار دولار إذا جرى تفعيل خيار التخصيص الإضافي، المعروف باسم «غرين شوز»، بالكامل وبنسبة 15% .

إعادة شراء مسبقة بقيمة 1.1 مليار دولار

قبل أيام قليلة من بدء التداول، أعلن رئيس مجلس إدارة Zhongji Innolight خطة لإعادة شراء ما يصل إلى 8 مليارات يوان، أي نحو 1.1 مليار دولار، من أسهم الشركة المدرجة في شنتشن.

وتهدف الخطة صراحة إلى دعم السعر وتحسين معنويات السوق قبل إدراج هونغ كونغ، في إشارة إلى ثقة الإدارة رغم تقلبات السوق. وساعد الإعلان على تهدئة سعر السهم في شنتشن بعد موجة بيع واسعة .

أسماء كبيرة بين المستثمرين الرئيسيين

جاءت البداية الضعيفة في هونغ كونغ رغم الطلب القوي للغاية من المؤسسات الاستثمارية. فقد التزم 33 مستثمراً رئيسياً بشراء أسهم بقيمة إجمالية تبلغ 3.45 مليار دولار، أي ما يعادل نحو 49.1% من حجم الطرح الأساسي عند الحد الأقصى للسعر .

وشملت قائمة المستثمرين:

• صناديق سيادية: Temasek Holdings السنغافورية وهيئة أبوظبي للاستثمار (ADIA).
• مديرو أصول عالميون: BlackRock وJPMorgan Asset Management وWellington Management ومجلس استثمار خطة معاشات التقاعد الكندية (CPPIB).
• شركات استثمارية: Hillhouse Investment وAspex Management وYunfeng Capital وBain Capital وBoyu Capital.
• شركات تكنولوجيا: Alibaba وTencent .

وبحسب نشرة الإصدار، تجاوز الاكتتاب في شريحة المؤسسات 13 مرة . كما بلغت طلبات شريحة المستثمرين الأفراد في هونغ كونغ نحو 16.8 ضعف الأسهم المتاحة، في حين تجاوز الاكتتاب في الشريحة الدولية 9.7 ضعف .

أين ستذهب حصيلة الطرح؟

قالت Zhongji Innolight إن حصيلة الإدراج ستوجه أساساً إلى المجالات التالية :

• البحث والتطوير: تطوير تقنيات الجيل المقبل من الوصلات البصرية، مع تخصيص نحو 2.4 مليار دولار لأبحاث الوصلات البصرية خلال السنوات الخمس المقبلة .
• التوسع الإنتاجي العالمي: زيادة الطاقة التصنيعية، بما في ذلك احتمال إنشاء منشآت إنتاج خارجية في جنوب شرق آسيا .
• تطوير سلسلة الإمداد: تحديث سلسلة التوريد وتعزيز مرونتها، إلى جانب عمليات استحواذ استراتيجية محتملة .
• أغراض الشركة ورأس المال العامل: تمويل الاحتياجات التشغيلية العامة .

تراجع حماس الذكاء الاصطناعي يضغط على التقييمات

جاء الإدراج في وقت تتراجع فيه ثقة المستثمرين العالميين بأسهم الذكاء الاصطناعي. فقد أثرت موجة بيع أوسع في أسهم القطاع على استقبال الطرح، بينما أعاد المستثمرون تقييم مدى ثقتهم في قدرة أسهم الذكاء الاصطناعي على مواصلة الصعود .

ووصف تقرير لـ«ساوث تشاينا مورنينغ بوست» الطرح بأنه جاء «وسط تراجع ثقة المستثمرين في الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي» . ومع ذلك، فإن جمع 6.81 مليار دولار يعكس استمرار شهية قوية تجاه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حتى مع فتور المزاج العام للقطاع.

الاعتماد على الولايات المتحدة يرفع مستوى المخاطر

حذرت الشركة في نشرة الإصدار وملفاتها من مجموعة من المخاطر المهمة:

• تركيز الإيرادات في الولايات المتحدة: جاءت 61.7% من إيرادات الربع الأول من عام 2026 من السوق الأمريكية، ارتفاعاً من 57.3% خلال عام 2025 بأكمله . وتعتمد الشركة بدرجة كبيرة على عملاء أمريكيين كبار يديرون مراكز بيانات ضخمة، ومن بينهم Nvidia وMeta .

• إدراجها على قائمة وزارة الدفاع الأمريكية: أضافت وزارة الدفاع الأمريكية Zhongji إلى قائمة «الشركات العسكرية الصينية» في 8 يونيو 2026 . وقالت الشركة إن الإدراج في القائمة لا يفرض، بحد ذاته، قيوداً على التعامل مع العملاء الأمريكيين أو تداول أوراقها المالية، لكنه يضيف مخاطر تنظيمية وسمعية .

• تركيز العملاء: استحوذ أكبر خمسة عملاء على 81.9% من إيرادات الربع الأول من 2026، ما يجعل النمو والأرباح شديدي الحساسية لقرارات الشراء التي يتخذها عدد محدود من العملاء .

• الضغوط الجيوسياسية: قد يؤدي تصعيد التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، أو تشديد ضوابط التصدير، أو فرض عقوبات جديدة، إلى إضعاف قدرة Zhongji على البيع لأكبر عملائها . ويُنظر إلى تسعير السهم عند 980 دولاراً هونغ كونياً، أي بخصم يقارب 11% عن سعره في شنتشن، باعتباره يعكس علاوة مخاطر مرتبطة بالاعتماد على الإيرادات الأمريكية .

وهكذا، يضع إدراج Zhongji Innolight المستثمرين أمام صورتين في آن واحد: طلب مؤسسي قوي على مكونات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من جهة، واعتماد كبير على عملاء وسوق يقعان في قلب التوترات التجارية والتنظيمية بين واشنطن وبكين من جهة أخرى.