تينسنت تلامس القاع وتضخ 500 مليون دولار في إعادة شراء الأسهم: ثقة في مواجهة العاصفة

ثمن طموحات الذكاء الاصطناعي

انخفاض السهم ليس لغزًا. إنه رد فعل على رهان استراتيجي. تعهدت تينسنت بـ مضاعفة إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى أكثر من 36 مليار يوان في عام 2026، ارتفاعًا من حوالي 18 مليار يوان تم إنفاقها في عام 2025 . وبينما يهدف هذا الاستثمار إلى ضمان موقع الريادة في سباق الذكاء الاصطناعي في الصين، إلا أنه يضغط بشكل مباشر على هوامش الأرباح على المدى القريب.

كانت التداعيات فورية. عندما تم الكشف عن خطة الإنفاق لأول مرة في مارس، هبطت الأسهم بنسبة 6.1% في يوم واحد، حيث أشار المحللون إلى مخاوف بشأن تباطؤ نمو الأرباح . وقدّرت "بيرنشتاين" (Bernstein) للأبحاث أن الإنفاق المكثف سيؤدي إلى نمو في الأرباح التشغيلية بنسبة تتراوح بين متوسطة ومرتفعة من خانة واحدة فقط .

أما نتائج الربع الأول من عام 2026، والتي صدرت قبل وقت قصير من عمليات إعادة الشراء في مايو، فقد قدمت صورة متباينة عززت التوتر بين النمو والإنفاق:

• بلغ إجمالي الإيرادات 196.5 مليار يوان، بزيادة 9% على أساس سنوي، لكنها جاءت دون إجماع توقعات "بلومبرغ" (Bloomberg) البالغة 199.4 مليار يوان بقليل . ويُعزى هذا النقص جزئيًا إلى التأخر في توقيت عيد الربيع لعام 2026، مما أثر على الاعتراف بإيرادات الألعاب .
• بلغ صافي الربح غير المتوافق مع المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (Non-IFRS) 67.9 مليار يوان، بزيادة 11%، وهو أعلى بقليل من التوقعات .
• قفز صافي الربح المتوافق مع المعايير الدولية (IFRS) بنسبة 21% ليصل إلى 58.1 مليار يوان .

والأهم من ذلك، كشفت تينسنت أن نمو أرباحها التشغيلية غير المتوافقة مع المعايير الدولية كان سيكون 17% لولا العبء الناتج عن الاستثمارات في منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة، مما يسلط الضوء على قوة الأعمال الأساسية التي تحجبها حاليًا النفقات الضخمة .

ليست مجرد مسألة ذكاء اصطناعي: ضربة ثلاثية

الإنفاق على الذكاء الاصطناعي هو مصدر الضغط الرئيسي، لكنه ليس الثقل الوحيد على السهم. فالمعنويات تتلقى ضربات من ثلاث جبهات.

أولاً، تتقلص قيمة محفظة تينسنت الاستثمارية الضخمة. انخفضت القيمة العادلة لحيازاتها في الشركات المدرجة المستثمر فيها من 672.7 مليار يوان في نهاية عام 2025 إلى 547.1 مليار يوان في 31 مارس 2026 – وهو انخفاض بنحو 125.6 مليار يوان في ربع واحد فقط . وبما أن الشركة لطالما عملت كمنصة تشغيلية وكمحفظة استثمارية قابضة في آنٍ واحد، فإن هذه التقلبات السوقية تؤثر بشكل مباشر على القيمة الجوهرية المتصورة لها .

ثانيًا، يتحرك السهم في سوق أوسع ضعيف. يواجه مؤشر "هانغ سنغ" (Hang Seng) ضغوطًا من التوترات المستمرة بين الولايات المتحدة والصين وضعف معنويات المستهلك المحلي. وكان قطاع التكنولوجيا معرضًا بشكل خاص لهذه الرياح المعاكسة على المستوى الكلي، وعندما فشلت "علي بابا" (Alibaba) وتينسنت في توضيح مسارات واضحة وفورية لتحقيق أرباح من الذكاء الاصطناعي في مارس، خسرت الشركتان معًا 66 مليار دولار من قيمتهما السوقية في غضون 24 ساعة فقط .

ثالثًا، إن عدم تحقيق إيرادات الربع الأول للتوقعات، حتى لو كان ذلك جزئيًا مسألة توقيت، أعطى السوق سببًا آخر للتريث. ومع تخصيص الشركة الآن مبالغ طائلة لتقنية يُنظر إلى مردودها على نطاق واسع على أنه طويل الأجل، يظل خطر تباطؤ هوامش الربح المستدام هو الهاجس الأكبر للسوق .

الوجه الآخر: قناعة الإدارة الراسخة

لا تخجل إدارة تينسنت من هذه الرواية. بل على العكس، إنها تستغل ضعف سعر السهم لإعادة شراء الأسهم بقوة، بوتيرة يومية تبلغ 500 مليون دولار هونغ كونغي. هذا استمرار لبرنامج بلغ وتيرة سنوية قدرها 80 مليار دولار هونغ كونغي في عام 2025 قبل أن يتم تقليصه قليلاً للمساعدة في تمويل بناء قدرات الذكاء الاصطناعي .

القناعة واضحة وصريحة. صرح الرئيس التنفيذي لشركة تينسنت في بيان أرباح الربع الأول: "واصلت أعمالنا الأساسية نمو تفاعل المستخدمين والإيرادات والأرباح، مما وفر التدفق النقدي لتمويل استثماراتنا في الذكاء الاصطناعي" . ويسمح تفويض إعادة الشراء، وهو معيار وفقًا لقواعد الإدراج في هونغ كونغ، بإعادة شراء ما يصل إلى 10% من إجمالي الأسهم المصدرة .

بعد موجة البيع المكثفة هذه، يرى بعض المحللين وجود فجوة بين السعر والقيمة. أشارت "مورنينغ ستار" (Morningstar) إلى أن تينسنت تُعتبر الآن "مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية بشكل كبير" ، وتضع تقديرات مستقلة نطاق القيمة العادلة بين 570 و 613 دولار هونغ كونغي – وهو علاوة كبيرة مقارنة بمستويات ما دون 430 دولارًا التي شوهدت في أواخر مايو . إن برنامج الشركة اليومي القوي لإعادة شراء الأسهم عند هذه المستويات هو بيان منها بأنها توافق على هذا الرأي.