ميني ماكس تنخفض 8.4% وتشيهبو ترتفع 1.3% في أول يوم لهما بمؤشر هانغ سنغ للتقنية

كان من المفترض أن يكون يوم 8 يونيو 2026 يوم احتفال بقطاع الذكاء الاصطناعي الصيني. فلأول مرة، أصبحت شركتا "مجموعة ميني ماكس" (MiniMax Group - الرمز: 00100.HK) و"تكنولوجيا أطلس المعرفة" (Knowledge Atlas Technology) -المعروفة اختصاراً باسم "تشيهبو" (Zhipu AI - الرمز: 02513.HK)- أول شركتي ذكاء اصطناعي خالصة تنضمان إلى مؤشر "هانغ سنغ للتقنية" (Hang Seng Tech Index) القياسي في هونغ كونغ . لكن بدلاً من الاحتفال، غرقت السوق في موجة عالمية من تجنب المخاطر، مما أدى إلى أداء متباين يكشف بوضوح كيف أصبحت قوى الاقتصاد الكلي الخارجية تطغى حتى على أبرز الاكتتابات التقنية المنتظرة.

في أول يوم تداول لهما كعضوين في المؤشر، انخفض سهم ميني ماكس بنسبة 8.4% ليغلق عند 506 دولار هونغ كونغي، بينما تمكنت تشيهبو من تحقيق مكاسب عكس الاتجاه بنسبة 1.3%، لتغلق عند 1,314 دولار هونغ كونغي . جاء هذا الأداء المتباين في جلسة كانت أشبه بعاصفة للأسهم الآسيوية: انخفض مؤشر هانغ سنغ الرئيسي في هونغ كونغ بنسبة 1.2%، وتراجع مؤشر هانغ سنغ للتقنية بنسبة 2.7%، بينما هوى مؤشر كوسبي في كوريا الجنوبية بنسبة مؤلمة بلغت 8.3%، وخسر مؤشر تايكس في تايوان 3.5% . كان المحفّز هو تقرير الوظائف الأمريكي الذي جاء أقوى من المتوقع، مما دفع المستثمرين إلى تقليص توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما ضرب بقوة أسهم التكنولوجيا الحساسة لأسعار الفائدة في جميع أنحاء المنطقة .

تتويج لمسيرة دامت شهوراً

كانت شركة "مؤشرات هانغ سنغ" قد أعلنت فعلياً عن هذا الإدراج في 22 مايو، بعد مراجعتها ربع السنوية . حلت الشركتان محل شركتي "كينغدي الدولية" و"كينغسوفت" في مؤشر التقنية الذي يضم 30 شركة، ودخل القرار حيز التنفيذ بعد إغلاق السوق في 5 يونيو، ليبدأ التداول الفعلي كأعضاء رسميين في 8 يونيو . كما أُضيفت الشركتان إلى مؤشر "هانغ سنغ المركب" الأوسع، وتم قبول تشيهبو في الوقت نفسه في برنامج "ستوك كونكت" (Stock Connect)، مما يوسع نطاق وصول المستثمرين من البر الصيني الرئيسي إلى السهم .

لم يكن هذا مجرد إعادة توازن ربع سنوية روتينية. بل كان استجابة مباشرة لشهور من الانتقادات بأن مؤشر التكنولوجيا الرئيسي في هونغ كونغ قد فاته بشكل كارثي طفرة الذكاء الاصطناعي العالمية . فخلال أوائل عام 2026، كان مؤشر هانغ سنغ للتقنية قد انخفض بأكثر من 10% منذ بداية العام، مما جعله يتخلف بشكل كبير عن أقرانه العالميين . وفي الوقت نفسه، كانت أسهم ميني ماكس وتشيهبو -وهما الأفضل أداءً بين الإدراجات الجديدة في هونغ كونغ لعام 2026- غائبة عن المؤشر ببساطة لأن تاريخ إدراجها في يناير لم يكن طويلاً بما يكفي لاستيفاء الحد الأدنى من متطلبات فترة الإدراج .

تحليل مورغان ستانلي: فجوة بـ 5 نقاط مئوية

كان هذا الغياب مكلفاً لمتبعي المؤشر. في تقرير صدر في أبريل 2026، حسب محللو مورغان ستانلي سيناريو بديلاً صارخاً: لو تمت إضافة ميني ماكس وتشيهبو إلى مؤشر هانغ سنغ للتقنية عند طرحهما العام الأولي، ليحلا محل أصغر شركتين فيه، لكان العائد التراكمي للمؤشر منذ بداية العام أعلى بنحو 5 نقاط مئوية . لكن بدلاً من ذلك، اكتفى المستثمرون في المنتجات الاستثمارية السلبية المرتبطة بالمؤشر بمشاهدة مكاسب الذكاء الاصطناعي هذه من على الهامش.

قدّر البنك أن الشركتين يمكن أن تمثلا في النهاية ما بين 5% و7% من المؤشر مجتمعتين، مما يعني تدفقات استثمارية سلبية إجبارية تتراوح بين 1.25 مليار و1.75 مليار دولار أمريكي من صناديق تتبع المؤشر عند إعادة التوازن . وقبل يوم الإدراج، رفع مورغان ستانلي أسعاره المستهدفة: لسهم ميني ماكس إلى 1,100 دولار هونغ كونغي من 990 دولاراً، ولسهم "تكنولوجيا أطلس المعرفة" (الشركة الأم لتشيهبو) إلى 990 دولاراً من 560 دولاراً - وهي مراجعة تصاعدية كبيرة بنسبة 77% .

لماذا ربحت تشيهبو بينما انخفضت ميني ماكس؟

يؤكد التباين في أداء السهمين يوم 8 يونيو أن الإدراج في المؤشر وحده ليس عصاً سحرية لرفع الأسهم. عدة عوامل لعبت دوراً:

• مُحفّز مزدوج لتشيهبو: قدم إدراج تشيهبو المتزامن في برنامج "ستوك كونكت" طبقة إضافية من وضوح الطلب، حيث تمكن مستثمرو البر الرئيسي الصيني من الوصول إلى السهم لأول مرة، مما وفر دافعاً شرائياً قوياً .
• بصمة التجزئة الأثقل لميني ماكس: كان الطرح العام الأولي لشركة ميني ماكس في يناير 2026 قد شهد اكتتاباً فائقاً بلغ 1,209 مرات . هذا المستوى من الحماس من قبل مستثمري التجزئة غالباً ما يخلق قاعدة مستثمرين سريعة الانفعال، تميل إلى البيع عند أي هزة ناتجة عن عوامل الاقتصاد الكلي.
• التدفقات السلبية بطيئة الاحتراق: تتم إعادة توازن محافظ صناديق تتبع المؤشر وفق جدول زمني متأخر، مما يعني أن المليارات المتوقعة من الشراء السلبي ستكون بمثابة رياح مواتية تدريجية وليس مُحفّزاً فورياً قادراً على مقاومة سردية تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.

كما أشار المحللون إلى خطر قد يحد من المكاسب المستقبلية: انتهاء فترة الحظر الوشيكة على أسهم ما قبل الطرح العام الأولي. فموجة من بيع المساهمين الأساسيين تضرب السوق في الوقت الذي تُجبر فيه الصناديق السلبية على الشراء قد تخلق ظروف تداول معقدة ومتقلبة في الأشهر المقبلة .

لحظة فاصلة، بغض النظر عن تقلبات الأسعار

على الرغم من كل تقلبات اليوم الأول، فإن إضافة ميني ماكس وتشيهبو يعيد تشكيل الحمض النووي لمؤشر التكنولوجيا القياسي في هونغ كونغ. فلطالما هيمنت على المؤشر شركات منصات الإنترنت الصينية العملاقة المعرّضة لاقتصاد استهلاكي ناضج. أما الآن، فهو يضم شركات تبيع "معاول وفؤوس" ثورة الإنتاجية القادمة، أي البنية التحتية الأساسية للذكاء الاصطناعي .

قد يبدو انخفاض مؤشر هانغ سنغ للتقنية بنسبة 2.7% في يوم الإدراج كبداية سيئة، لكن القصة الأعمق هي تأكيد مكانة الذكاء الاصطناعي كفئة دائمة وموثوقة في الأسواق العامة في آسيا. الآن، سيراقب السوق ما إذا كانت توقعات مورغان ستانلي بتدفقات سلبية تتراوح بين 1.25 و1.75 مليار دولار ستعمل كقاعدة صلبة يفترض أن توفرها عضوية مؤشرات الأسهم القيادية الحقيقية - أم أن أسعار الفائدة العالمية أصبحت الرسم البياني الوحيد الذي يهم.