جاءت هذه النتائج المذهلة بفضل الارتفاع الكبير في الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ونقص المعروض من رقائق الذاكرة، وارتفاع أسعار البيع لرقائق DRAM و NAND . ارتفعت أسعار بيع رقائق DRAM بنحو 30% مقارنة بالربع السابق، بينما قفزت أسعار NAND بأكثر من 50% .

لماذا فشلت في تحقيق التوقعات – ولماذا انخفض السهم 9.6%؟

على الرغم من هذه الأرقام القياسية، جاءت كل من الإيرادات والأرباح التشغيلية أقل من التوقعات المتفق عليها بين المحللين:

المصدر:

السبب ليس ضعفًا في أداء الشركة، بل توقعات المستثمرين المرتفعة جدًا. أدى الطفرة في قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي إلى رفع توقعات المحللين إلى مستويات قياسية. أداء إس كيه هاينكس كان تاريخيًا بكل المقاييس، لكن السوق كان قد قام بتسعير توقعات أعلى في سعر السهم مسبقًا . انخفض السهم بنسبة 9.6% في ذلك اليوم، ووصلت خسائره خلال الجلسة إلى 15%، وسحب هذا الإخفاق معه أسهم شركات ذاكرة أمريكية أخرى مثل مايكرون (Micron) وسانديسك (SanDisk) .

وقالت صحيفة كوريا تايمز: "النتائج جاءت أقل من توقعات شركات الوساطة المالية التي كانت تقدر الإيرادات بـ 83.94 تريليون وون والربح التشغيلي بـ 63.99 تريليون وون" .

التركيز على رقائق HBM وعقود التوريد طويلة الأجل

تركز استراتيجية إس كيه هاينكس على رقائق الذاكرة عالية النطاق (HBM)، وهي المكون الحاسم لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة، وتأمين الطلب لسنوات قادمة من خلال اتفاقيات طويلة الأجل:

• الظهور التجاري لـ HBM4: بدأت الشركة شحنات الإنتاج الضخم من رقائق HBM4 في الربع الثاني، مما يجعل هذا الربع هو الأول الذي تحقق فيه إيرادات تجارية من هذا الجيل . وقد وصلت معدلات الإنتاجية والجودة بالفعل إلى مستويات قريبة من تلك التي وصل إليها الجيل السابق الناضج HBM3E .
• نموذج أولي لـ HBM4E: في يونيو 2026، قامت الشركة بشحن نماذج أولية من رقائق HBM4E ذات 12 طبقة إلى عميل رئيسي، على أن يستهدف الإنتاج الضخم عام 2027 .
• اتفاقيات طويلة الأجل (LTAs): أبرمت إس كيه هاينكس أو تتفاوض على عقود توريد متعددة السنوات مع حوالي 10 من العملاء الرئيسيين. هذه العقود عادة ما تكون لمدة 5 سنوات وتغطي التزامات بالكميات وآليات تسعير وودائع . وأكدت الإدارة أن هذه الاتفاقيات توفر "حدًا أدنى للطلب" وتقلل من عدم اليقين في الأداء .
• الطلب يتجاوز العرض بشكل كبير: صرحت الشركة خلال مكالمة أرباح الربع الأول من 2026 أن طلبات العملاء على رقائق HBM للسنوات الثلاث القادمة "تتجاوز بكثير" قدراتها الإنتاجية الحالية .
• لا مؤشرات على تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: صرحت الإدارة صراحة: "لا نرى حاليًا أي علامات على تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي"، متوقعة استمرار قوة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى ما بعد عام 2027 .

نظرة عامة على منتجات HBM4 و HBM4E المستقبلية

• HBM4 (الجيل الحالي): بدأت شحنات الإنتاج الضخم في الربع الثاني من 2026. وسيتسارع التوسع في الإنتاج خلال النصف الثاني من العام. تدّعي الشركة ريادتها في كفاءة الطاقة وتنافسية التكلفة .
• HBM4E (الجيل القادم): تم شحن نماذج أولية من رقائق 12 طبقة إلى عميل رئيسي في يونيو 2026 . الإنتاج الضخم مخطط له في 2027 . تسعى إس كيه هاينكس لتقديم موعد العينات للحفاظ على الريادة أمام منافسيها مثل سامسونج ومايكرون .
• الخارطة المستقبلية: أشارت الإدارة إلى أن تعقيد العمليات التصنيعية المتقدمة والمهل الزمنية لإنشاء مرافق إنتاج جديدة آخذة في الازدياد، لذلك تستثمر الشركة بقوة في طاقات جديدة لتلبية الطلب الهيكلي .

التوتر الهيكلي في صناعة الذاكرة

تسلط هذه النتائج الضوء على انقسام هيكلي في صناعة الذاكرة يتجاوز شركة إس كيه هاينكس نفسها:

التركيز على رقائق الذكاء الاصطناعي المتميزة (HBM وذاكرة الخوادم الخاصة بالذكاء الاصطناعي):

• تعتبر رقائق HBM المحرك الرئيسي للربحية، مع طلب لا يشبع تقريبًا من شركات الحوسبة السحابية الكبرى التي تبني مجموعات خوادم الذكاء الاصطناعي .
• تسيطر إس كيه هاينكس فعليًا على هذا القطاع – فهي المورد الرئيسي لرقائق HBM لشركة إنفيديا (Nvidia) وقد أبرمت عقودًا متعددة السنوات تضمن أسعارًا وأحجامًا مرتفعة .
• يعكس هامش الربح التشغيلي البالغ 76% منتجًا متميزًا يتمتع بقوة تسعيرية منفصلة تمامًا عن دورة أسعار الذاكرة التقليدية .

الذاكرة التقليدية (لأجهزة الكمبيوتر والهواتف وخوادم الأغراض العامة):

• التعافي في سوق الذاكرة التقليدية حقيقي (ساهمت الزيادات القوية في الأسعار في ارتفاع الإيرادات) لكنه لا يزال مرتبطًا بدورة العرض والطلب الأوسع .
• هناك قلق متزايد في السوق من أن تعافي الذاكرة التقليدية قد يبلغ ذروته، وأن الأسواق النهائية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا تزال ضعيفة .
• "الإخفاق" في تحقيق التوقعات هو في حد ذاته انعكاس لهذا التوتر: يريد المستثمرون رؤية أن طفرة الذكاء الاصطناعي ترفع معها بقية أعمال الذاكرة، وليس فقط رقائق HBM. يشير بيع السهم إلى شكوك حول قدرة دورة الذاكرة الأوسع على الحفاظ على الوتيرة الحالية .

باختصار، تحقق إس كيه هاينكس أرباحًا طائلة من رقائق HBM، وقد ضمنت الطلب لسنوات قادمة، لكن السوق يتساءل الآن عما إذا كانت الذاكرة التقليدية قادرة على مواكبة ذلك، وما إذا كان الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر في النمو بالمعدل الأسي الذي تم تسعيره بالفعل في سعر السهم.

جاءت هذه النتائج المذهلة بفضل الارتفاع الكبير في الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ونقص المعروض من رقائق الذاكرة، وارتفاع أسعار البيع لرقائق DRAM و NAND . ارتفعت أسعار بيع رقائق DRAM بنحو 30% مقارنة بالربع السابق، بينما قفزت أسعار NAND بأكثر من 50% .

لماذا فشلت في تحقيق التوقعات – ولماذا انخفض السهم 9.6%؟

على الرغم من هذه الأرقام القياسية، جاءت كل من الإيرادات والأرباح التشغيلية أقل من التوقعات المتفق عليها بين المحللين:

المصدر:

السبب ليس ضعفًا في أداء الشركة، بل توقعات المستثمرين المرتفعة جدًا. أدى الطفرة في قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي إلى رفع توقعات المحللين إلى مستويات قياسية. أداء إس كيه هاينكس كان تاريخيًا بكل المقاييس، لكن السوق كان قد قام بتسعير توقعات أعلى في سعر السهم مسبقًا . انخفض السهم بنسبة 9.6% في ذلك اليوم، ووصلت خسائره خلال الجلسة إلى 15%، وسحب هذا الإخفاق معه أسهم شركات ذاكرة أمريكية أخرى مثل مايكرون (Micron) وسانديسك (SanDisk) .

وقالت صحيفة كوريا تايمز: "النتائج جاءت أقل من توقعات شركات الوساطة المالية التي كانت تقدر الإيرادات بـ 83.94 تريليون وون والربح التشغيلي بـ 63.99 تريليون وون" .

التركيز على رقائق HBM وعقود التوريد طويلة الأجل

تركز استراتيجية إس كيه هاينكس على رقائق الذاكرة عالية النطاق (HBM)، وهي المكون الحاسم لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة، وتأمين الطلب لسنوات قادمة من خلال اتفاقيات طويلة الأجل:

• الظهور التجاري لـ HBM4: بدأت الشركة شحنات الإنتاج الضخم من رقائق HBM4 في الربع الثاني، مما يجعل هذا الربع هو الأول الذي تحقق فيه إيرادات تجارية من هذا الجيل . وقد وصلت معدلات الإنتاجية والجودة بالفعل إلى مستويات قريبة من تلك التي وصل إليها الجيل السابق الناضج HBM3E .
• نموذج أولي لـ HBM4E: في يونيو 2026، قامت الشركة بشحن نماذج أولية من رقائق HBM4E ذات 12 طبقة إلى عميل رئيسي، على أن يستهدف الإنتاج الضخم عام 2027 .
• اتفاقيات طويلة الأجل (LTAs): أبرمت إس كيه هاينكس أو تتفاوض على عقود توريد متعددة السنوات مع حوالي 10 من العملاء الرئيسيين. هذه العقود عادة ما تكون لمدة 5 سنوات وتغطي التزامات بالكميات وآليات تسعير وودائع . وأكدت الإدارة أن هذه الاتفاقيات توفر "حدًا أدنى للطلب" وتقلل من عدم اليقين في الأداء .
• الطلب يتجاوز العرض بشكل كبير: صرحت الشركة خلال مكالمة أرباح الربع الأول من 2026 أن طلبات العملاء على رقائق HBM للسنوات الثلاث القادمة "تتجاوز بكثير" قدراتها الإنتاجية الحالية .
• لا مؤشرات على تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: صرحت الإدارة صراحة: "لا نرى حاليًا أي علامات على تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي"، متوقعة استمرار قوة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى ما بعد عام 2027 .

نظرة عامة على منتجات HBM4 و HBM4E المستقبلية

• HBM4 (الجيل الحالي): بدأت شحنات الإنتاج الضخم في الربع الثاني من 2026. وسيتسارع التوسع في الإنتاج خلال النصف الثاني من العام. تدّعي الشركة ريادتها في كفاءة الطاقة وتنافسية التكلفة .
• HBM4E (الجيل القادم): تم شحن نماذج أولية من رقائق 12 طبقة إلى عميل رئيسي في يونيو 2026 . الإنتاج الضخم مخطط له في 2027 . تسعى إس كيه هاينكس لتقديم موعد العينات للحفاظ على الريادة أمام منافسيها مثل سامسونج ومايكرون .
• الخارطة المستقبلية: أشارت الإدارة إلى أن تعقيد العمليات التصنيعية المتقدمة والمهل الزمنية لإنشاء مرافق إنتاج جديدة آخذة في الازدياد، لذلك تستثمر الشركة بقوة في طاقات جديدة لتلبية الطلب الهيكلي .

التوتر الهيكلي في صناعة الذاكرة

تسلط هذه النتائج الضوء على انقسام هيكلي في صناعة الذاكرة يتجاوز شركة إس كيه هاينكس نفسها:

التركيز على رقائق الذكاء الاصطناعي المتميزة (HBM وذاكرة الخوادم الخاصة بالذكاء الاصطناعي):

• تعتبر رقائق HBM المحرك الرئيسي للربحية، مع طلب لا يشبع تقريبًا من شركات الحوسبة السحابية الكبرى التي تبني مجموعات خوادم الذكاء الاصطناعي .
• تسيطر إس كيه هاينكس فعليًا على هذا القطاع – فهي المورد الرئيسي لرقائق HBM لشركة إنفيديا (Nvidia) وقد أبرمت عقودًا متعددة السنوات تضمن أسعارًا وأحجامًا مرتفعة .
• يعكس هامش الربح التشغيلي البالغ 76% منتجًا متميزًا يتمتع بقوة تسعيرية منفصلة تمامًا عن دورة أسعار الذاكرة التقليدية .

الذاكرة التقليدية (لأجهزة الكمبيوتر والهواتف وخوادم الأغراض العامة):

• التعافي في سوق الذاكرة التقليدية حقيقي (ساهمت الزيادات القوية في الأسعار في ارتفاع الإيرادات) لكنه لا يزال مرتبطًا بدورة العرض والطلب الأوسع .
• هناك قلق متزايد في السوق من أن تعافي الذاكرة التقليدية قد يبلغ ذروته، وأن الأسواق النهائية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا تزال ضعيفة .
• "الإخفاق" في تحقيق التوقعات هو في حد ذاته انعكاس لهذا التوتر: يريد المستثمرون رؤية أن طفرة الذكاء الاصطناعي ترفع معها بقية أعمال الذاكرة، وليس فقط رقائق HBM. يشير بيع السهم إلى شكوك حول قدرة دورة الذاكرة الأوسع على الحفاظ على الوتيرة الحالية .

باختصار، تحقق إس كيه هاينكس أرباحًا طائلة من رقائق HBM، وقد ضمنت الطلب لسنوات قادمة، لكن السوق يتساءل الآن عما إذا كانت الذاكرة التقليدية قادرة على مواكبة ذلك، وما إذا كان الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر في النمو بالمعدل الأسي الذي تم تسعيره بالفعل في سعر السهم.