قفزة إيرادات أنثروبيك تفتح الطريق أمام طرح عام محتمل بقيمة تريليوني دولار

وكانت توقعات سابقة للمستثمرين قد أشارت إلى إيرادات تقارب 10.9 مليار دولار ودخل تشغيلي في حدود 559 مليون دولار. غير أن هذه الأرقام كانت تقديرات، ولا ينبغي الخلط بينها وبين الإفصاح الأولي اللاحق الذي تحدث عن إيرادات تتجاوز 11.5 مليار دولار ودخل تشغيلي معدل إيجابي من دون نشر رقم نهائي مماثل للأرباح.

وتشير مواد المستثمرين والتقارير المرتبطة بها إلى مؤشرات تشغيلية أخرى:

• كان متوقعاً أن ترتفع الإيرادات بنحو 130% مقارنة بالربع الأول، الذي سجل قرابة 4.8 مليار دولار.
• انخفضت تكلفة الحوسبة لكل دولار من الإيرادات، بحسب التقارير، من 0.71 دولار في الربع الأول إلى 0.56 دولار في الربع الثاني.
• تجاوزت إيرادات Claude Code السنوية على أساس معدل التشغيل مليار دولار خلال ستة أشهر من إطلاقه، وفق تقارير استندت إلى مواد قُدمت للمستثمرين.

ومع ذلك، فإن تسجيل ربحية معدلة في ربع واحد لا يثبت أن الشركة بنت نموذج أرباح مستداماً. فقد حذرت مواد أنثروبيك، بحسب التقارير، من أن استمرار الأرباح في الربعين الثالث والرابع من 2026 ليس مضموناً.

كيف بُنيت توقعات التقييم البالغ تريليوني دولار؟

قال ستة من داعمي أنثروبيك لصحيفة فايننشال تايمز إنهم يتوقعون أن تتجه الشركة إلى إدراج أسهمها في أكتوبر بتقييم يبلغ تريليوني دولار أو أكثر. وسيكون ذلك أعلى من التقييم المقدر بنحو 1.77 تريليون دولار المرتبط بطرح SpaceX في يونيو.

لكن أنثروبيك لم تحدد هدفاً معلناً لتقييم الطرح، وتشير التقارير إلى أن مسؤوليها التنفيذيين لم يكونوا قد حسموا رقماً حتى بصورة خاصة. وبدلاً من ذلك، بنى المساهمون نماذجهم الخاصة اعتماداً على مسار المبيعات وتوقعات الطلب المستقبلي.

وتفترض النماذج المتفائلة أن تصل الإيرادات السنوية على أساس معدل التشغيل إلى ما بين 100 و120 مليار دولار بنهاية 2026. وإذا بلغ التقييم تريليوني دولار، فهذا يعني مضاعفاً يتراوح تقريباً بين 17 و20 مرة الإيرادات المتوقعة على أساس معدل التشغيل. وهذه نسبة مستقبلية لا تستند إلى إيرادات محققة طوال عام كامل أو إلى أرباح سنوية مدققة.

وقد طرحت بعض التعليقات سيناريو يصل بالتقييم إلى 3 تريليونات دولار، لكنه يظل أكثر افتراضية من تقدير التريليوني دولار، ولا يمثل شرطاً مؤكداً للطرح.

التقييم الخاص تضاعف تقريباً

وضعت تقارير سابقة في عام 2026 التقييم الخاص لأنثروبيك قرب 965 مليار دولار بعد جولة تمويل عند ذلك المستوى. وبالتالي، فإن توقعات تتجاوز تريليوني دولار تعني أكثر من مضاعفة نقطة التقييم المرجعية السابقة.

ولا تثبت المواد المتاحة وجود صفقة محددة في سوق الأسهم الثانوية، أو سعراً أو حجماً معيناً، أو قائمة مؤكدة بالبائعين والمشترين. وما تدعمه التقارير هو تغير كبير في توقعات التقييم الخاص، وليس نشاطاً موثقاً في السوق الثانوية.

من يدير الطرح المحتمل؟

اختارت أنثروبيك Morgan Stanley وGoldman Sachs لقيادة عملية الطرح، مع مشاركة JPMorgan Chase، وفق تقارير نقلت عن أشخاص مطلعين على الأمر.

كما أفادت التقارير بأن الشركة قدمت في يونيو مسودة سرية لبيان التسجيل. وتعد هذه الخطوة مرحلة تحضيرية مهمة، لكنها لا تعني اكتمال الطرح؛ إذ يمكن أن يتغير موعد الإدراج وعدد الأسهم ونطاق السعر والتقييم ونشرة الاكتتاب العامة قبل الإطلاق.

وبحسب التقارير، بدأ ترتيب اجتماعات بين مسؤولي الشركة ومستثمرين محتملين في يوليو، ما يشير إلى أن العملية تجاوزت مرحلة النقاش الأولي بالكامل. ومع ذلك، ظل إدراج أكتوبر احتمالاً لا موعداً مضموناً.

المخاطر التي قد تقف في طريق التقييم الضخم

1. ربع مربح واحد لا يثبت هامشاً مستداماً

يمثل الدخل التشغيلي المعدل الإيجابي محطة مهمة، لكن الأرقام المتاحة لا تظهر بعد قدرة أنثروبيك على الحفاظ على الربحية مع مواصلة تدريب النماذج المتقدمة وتشغيلها على نطاق واسع. لذلك، فإن تحذير الشركة من عدم ضمان الربحية في الأرباع اللاحقة يعد محورياً في قصة الطرح.

كما يدور نقاش حول مدى تمثيل تكاليف الربع الثاني للوضع الطبيعي. فقد ربطت بعض التقارير والتحليلات جزءاً من التحسن بخصم مرتبط بمرحلة التوسع في اتفاق حوسبة منسوب إلى ترتيب بين SpaceX وxAI. وإذا صح ذلك، فستكون الأرباع المقبلة مهمة لتحديد ما إذا كان انخفاض التكلفة تحسناً هيكلياً أم نتيجة مؤقتة لشروط البنية التحتية.

2. أسعار النماذج قد تضغط على الهوامش

تنافس أنثروبيك على استخدامات الشركات والمطورين كلاً من OpenAI وGoogle وxAI وشركات الذكاء الاصطناعي الصينية. وتتحرك قدرات النماذج وأسعار تشغيلها وإتاحة موارد الحوسبة بسرعة في هذا القطاع.

قد يؤدي خفض الأسعار إلى توسيع قاعدة المستخدمين، لكنه قد يجعل التقييم المرتفع أصعب في التبرير إذا تطلب نمو الإيرادات التضحية بجزء كبير من هامش الربح الإجمالي. ويبدو انخفاض تكلفة الحوسبة لكل دولار من الإيرادات مشجعاً، إلا أن الشركة ستحتاج إلى الحفاظ عليه مع زيادة الاستخدام واحتدام المنافسة.

3. التزامات الحوسبة قد تتحول إلى عبء مالي

يعتمد نمو أنثروبيك على تأمين ما يكفي من الرقائق ومراكز البيانات والوصول إلى الخدمات السحابية. وتشير التقارير إلى التزامات كبيرة مع AWS التابعة لأمازون، ومنظومة TPU التابعة لـGoogle، وMicrosoft Azure، ومزودي بنية تحتية آخرين.

وتختلف تقديرات حجم هذه الالتزامات بين المصادر المتاحة بسبب اختلاف التعريفات المستخدمة. فتقرير يتحدث عن أكثر من 130 مليار دولار من الالتزامات المعلنة المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي والصفقات ذات الصلة، بينما يقدر تقرير آخر الالتزامات الحاسوبية المعلنة بنحو 450 مليار دولار. ولا ينبغي اعتبار الرقمين متكافئين أو التعامل معهما بوصفهما ديوناً مؤكدة أو التزامات شراء إلزامية بالكامل.

وهذا الغموض بحد ذاته يمثل مسألة مهمة في أي طرح عام. إذ سيتعين على نشرة الاكتتاب توضيح العقود الثابتة والقابلة للإلغاء، وما إذا كان بعضها ممولاً عبر كيانات ذات غرض خاص أو ترتيبات ائتمانية، ومدى اعتمادها على نمو الطلب مستقبلاً. ويكتسب الترتيب المنسوب إلى SpaceX وxAI أهمية خاصة، إذ تصفه بعض التقارير بأنه يتضمن إمكانية الإلغاء خلال 90 يوماً.

4. النزاع مع البنتاغون يضيف مخاطر تنظيمية وتجارية

في 27 فبراير 2026، وجهت الحكومة الأميركية الوكالات الفيدرالية إلى وقف استخدام تقنيات أنثروبيك، بينما صنفت وزارة الدفاع الشركة باعتبارها «خطراً على سلسلة التوريد للأمن القومي».

جاء النزاع بعد رفض أنثروبيك إزالة قيود تعاقدية تتعلق باستخدام الذكاء الاصطناعي في الأسلحة الفتاكة ذاتية التشغيل والمراقبة الجماعية من اتفاقها الحكومي، وفق تقارير قانونية وسياساتية. وقد طعنت الشركة في التصنيف أمام القضاء.

ولا تقتصر التداعيات على مبيعات الحكومة المباشرة. فقد يحتاج المقاولون الدفاعيون والشركات الأخرى إلى تقييم ما إذا كانت دمجيات أنثروبيك تخلق مخاطر تتعلق بالمشتريات أو الإفصاح أو استمرارية الخدمة. لذلك قد يصبح النزاع بنداً مؤثراً في قرارات مستثمري الطرح، حتى مع استمرار السماح للعملاء التجاريين باستخدام Claude.

ماذا يعني ذلك بالنسبة إلى OpenAI؟

تتنافس أنثروبيك وOpenAI على اهتمام المستثمرين وعلى الوصول إلى الأسواق العامة، فيما ربطت تقارير الشركتين بالبنوك الاستثمارية نفسها ضمن سباق طروحات الذكاء الاصطناعي الأوسع.

وتدعم المصادر المتاحة فكرة أن أنثروبيك تحاول الوصول إلى السوق قبل OpenAI، لكنها لا تثبت بصورة موثوقة ونهائية أن OpenAI أرجأت طرحها إلى عام 2027. ولذلك ينبغي التعامل مع هذا التاريخ باعتباره غير مؤكد، لا جزءاً محسومًا من الجدول الزمني.

إذا سبقت أنثروبيك منافستها إلى السوق، فقد تصبح أول معيار رئيسي لتقييم شركة ذكاء اصطناعي متقدمة في الأسواق العامة، على أساس يجمع بين النمو السريع للإيرادات، والطلب على النماذج، والتزامات البنية التحتية، وربحية لا تزال في طور التبلور. وعند طرح OpenAI مستقبلاً، ستُقاس على الأرجح جزئياً بأداء سهم أنثروبيك.

الخلاصة

قدمت أنثروبيك الأرقام التي تكفي لإشعال قصة طرح تاريخي: إيرادات أولية تتجاوز 11.5 مليار دولار في الربع الثاني، ونمو سنوي يفوق 14 مرة، وأول ربع يسجل دخلاً تشغيلياً معدلًا إيجابياً.

أما تقييم الطرح المحتمل عند تريليوني دولار أو أكثر في أكتوبر، فهو مشروط بدرجة أكبر. إذ يعتمد على نماذج مستثمرين تتوقع وصول الإيرادات السنوية على أساس معدل التشغيل إلى 100–120 مليار دولار، بينما لا تزال الشركة مطالبة بإثبات قدرة هوامشها على الصمود أمام تكاليف الحوسبة، وحرب الأسعار، والتزامات البنية التحتية الضخمة، والنزاع مع البنتاغون.

وحتى تنشر أنثروبيك بيان تسجيل عاماً وشروطاً نهائية، فإن الوصف الأدق ليس «طرح بقيمة تريليوني دولار»، بل طرح محتمل في أكتوبر يعتقد بعض المستثمرين أن قيمته قد تبلغ تريليوني دولار على الأقل.