لعبة شد الحبل عالية المخاطر: عرض أوبر، ثورة المستثمرين، والمطالبة بسعر يفوق 40 يورو

في واحدة من أكثر ملاحم الاستحواذ دراماتيكية في عام 2026، تخوض شركة أوبر معركة عالية المخاطر للاستحواذ على شركة توصيل الطعام الألمانية العملاقة "دليفري هيرو" (Delivery Hero). ما بدأ كتمرين استراتيجي لبناء حصة في الشركة تحول إلى ملاحقة علنية كاملة، مليئة بالعروض المرفوضة، وتمرد المساهمين، ومفاوضات موازية مع منافس شرس. بحلول أواخر مايو 2026، تبلور الموقف إلى مواجهة متوترة حول السعر، حيث يتوقف مستقبل "دليفري هيرو" - وشكل صناعة توصيل الطعام العالمية - في الميزان.

حصة أوبر البالغة 19.5%: بُنيت للسيطرة دون عروض إجبارية

في قلب الدراما يكمن وضع ملكية أوبر المُحكم البناء. وفقًا لإعلان حقوق التصويت الصادر في 18 مايو 2026، تمتلك أوبر حصة قدرها 19.5% في "دليفري هيرو"، مما يجعلها أكبر مساهم منفرد . تنقسم الحصة بين أسهم مباشرة وأدوات مالية، مثل عقود مبادلة الأسهم أو الخيارات، مع 5.6% إضافية محتفظ بها عبر هذه المشتقات المالية .

هذا الهيكل ليس من قبيل الصدفة. بموجب قانون تداول الأوراق المالية الألماني (WpHG)، يؤدي تجاوز عتبة 30% من حقوق التصويت في شركة مدرجة إلى إطلاق عرض استحواذ عام إلزامي لجميع الأسهم القائمة. من خلال الحفاظ على حصتها الاقتصادية الإجمالية عند 19.5% - وهيكلة جزء منها عبر أدوات مالية بدلاً من حقوق تصويت مباشرة - تحتفظ أوبر بنفوذ هائل دون تجاوز هذا الحد القانوني، مما يمنحها مساحة للتفاوض دون أن تُجبر على تقديم عرض لكامل الشركة .

بناء حصة سريع واستراتيجي

بدأت أوبر هذه الحملة القوية في أبريل 2026 بشراء مباشر من أكبر مساهم منفرد في "دليفري هيرو". في 17 أبريل، باعت شركة الاستثمار التكنولوجي الهولندية "بروسوس" (Prosus) حصة 4.5% في "دليفري هيرو" لشركة أوبر مقابل 20 يورو للسهم - وهو علاوة بنحو 22% على متوسط السعر المرجح بحجم التداول لشهر واحد . الصفقة، التي بلغت قيمتها حوالي 270 مليون يورو، خدمت غرضًا مزدوجًا، حيث ساعدت "بروسوس" على الوفاء بالتزاماتها تجاه المفوضية الأوروبية المرتبطة باستحواذها على "جاست إيت تيك أواي" (Just Eat Takeaway.com) .

هذه الخطوة الأولية لم تمر دون أن يلاحظها أحد. فقد شعر محللو "جيفريز" (Jefferies) "بالحيرة" من السعر الذي قبلته "بروسوس"، مما شكل بداية لدفع سريع وحازم من أوبر لتعزيز مركزها قبل تقديم عرض رسمي .

العرض الرسمي وصد المساهمين

في 23 مايو 2026، أكدت "دليفري هيرو" أنها تلقت اقتراحًا إرشاديًا رسميًا من أوبر للاستحواذ على جميع الأسهم القائمة بقيمة 33 يورو للسهم، مقيمة الشركة بحوالي 10 مليارات يورو (ما يعادل 11.6 مليار دولار تقريبًا) . كان رد الشركة متزنًا، حيث ذكرت أنها لا تزال "مركزة بالكامل على تنفيذ عملية المراجعة الاستراتيجية" .

سرعان ما علم السوق أن 33 يورو ليست كافية. سافر الرئيس التنفيذي لشركة أوبر، دارا خسروشاهي، شخصيًا إلى أوسلو لعرض عرض أعلى وأكثر ثراءً على رئيسة مجلس الإشراف في "دليفري هيرو"، كريستين سكوغن لوند. عرض عليها عرضًا ولكن تم صده . لم تيأس أوبر، وتوجهت مباشرة إلى أحد أكبر المساهمين في "دليفري هيرو" بعرض بقيمة 38 يورو للسهم، ولكن تم رفضه أيضًا بشكل قاطع .

الآن، رسم العديد من كبار المساهمين خطًا واضحًا، وأخبروا صحيفة "فاينانشيال تايمز" أنهم لن يدعموا صفقة ما لم يتجاوز السعر 40 يورو للسهم . هذا الطلب المقابل يمثل علاوة بنحو 19% على سعر إغلاق السهم قبل الإعلان وسيرفع التقييم الإجمالي إلى حوالي 13 مليار يورو . ردًا على ذلك، اجتمع مجلس إدارة أوبر يوم السبت 23 مايو للتداول بشأن زيادة عرضه، في إشارة إلى أن الشركة تدرس بجدية إلى أي مدى هي مستعدة للذهاب .

DoorDash تحوم حول جوهرة الشرق الأوسط

مما يزيد الموقف تعقيدًا، دخلت "DoorDash" إلى الحلبة - ولكن بهدف مختلف. فبدلاً من ملاحقة الشركة بأكملها، تجري "DoorDash" محادثات استكشافية للاستحواذ على "طلبات" (Talabat)، نشاط "دليفري هيرو" الثمين في التجارة السريعة في الشرق الأوسط . تضمنت المراجعة الاستراتيجية المستمرة لـ"دليفري هيرو" إمكانية بيع "طلبات" بشكل منفصل، ووجود "DoorDash" يخلق مسارًا تفاوضيًا موازيًا. بينما تسعى أوبر للاستحواذ على المجموعة بأكملها، تضع "DoorDash" نفسها لاقتطاع أحد أكثر أصولها الإقليمية قيمة .

عقبات كبيرة تتعلق بمكافحة الاحتكار

حتى لو اتفق الجانبان على السعر، فإن الصفقة أبعد ما تكون عن الاكتمال. لقد أشار المحللون إلى مخاطر كبيرة تتعلق بمكافحة الاحتكار. تتنافس "أوبر إيتس" ومجموعة العلامات التجارية التابعة لـ"دليفري هيرو" - بما في ذلك "فوود باندا" و"غلوفو" و"يميك سبيتي" - بشكل مباشر في حوالي 22 سوقًا تشمل أوروبا وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط وآسيا . من المرجح أن تطالب الجهات التنظيمية على مستوى الاتحاد الأوروبي والمستوى الوطني بعمليات بيع كبيرة للأصول في المناطق المتداخلة قبل الموافقة على أي اندماج. سابقة حديثة تلوح في الأفق: فرضت المفوضية الأوروبية تدابير علاجية كبيرة في استحواذ "بروسوس" على "جاست إيت تيك أواي"، وهو درس لم ينساه صانعو الصفقات .

قيادة في مرحلة انتقالية

مما يزيد المشهد تعقيدًا، تشهد "دليفري هيرو" تغييرًا قياديًا على أعلى مستوى. أعلن المؤسس والرئيس التنفيذي نيكلاس أوستبيرغ أنه سيتنحى في مارس 2027، منهياً فترة ولايته الطويلة كرئيس تنفيذي. عملية خلافة جارية بالفعل، مما يضيف طبقة إضافية من عدم اليقين إلى الاتجاه الاستراتيجي للشركة في لحظة محورية .

المعركة من أجل "دليفري هيرو" هي أكثر بكثير من مجرد صفقة استحواذ بسيطة. إنها لعبة شطرنج متعددة الأبعاد تشمل قوانين حيازة الأسهم الاستراتيجية، ومزايدين منافسين، وهيئات تنظيم مكافحة الاحتكار، ومساهمين ناشطين، وشركة في مرحلة انتقالية. النتيجة ستعيد على الأرجح تشكيل خريطة توصيل الطعام العالمية لسنوات قادمة.