راؤول بال: لماذا ما زالت بيتكوين بعيدة كل البعد عن الموت وتتفوق بشكل هائل على ناسداك 100

رواية 'العملات الرقمية ماتت' تتصدر المشهد، لكن الأرقام تروي حكاية مختلفة تمامًا. في 3 يونيو 2026، قام المستثمر الكلي والرئيس التنفيذي لمنصة Real Vision، راؤول بال، بتفكيك هذه الرواية السائدة بحجة بسيطة ومدعومة بالبيانات أرغمت العديد من المتشككين على التوقف وإعادة التفكير. لقد جادل بأنه بعيدًا عن الموت، فإن العملات الرقمية بشكل عام – وبيتكوين بشكل خاص – تفوقت بشكل دراماتيكي على أسهم التكنولوجيا التقليدية منذ القاع الأخير للسوق، وأن موجة البيع العنيفة الأخيرة ما هي إلا عثرة سيولة مؤقتة، وليست انهيارًا هيكليًا .

أطروحة بال هي تحدٍ مباشر للفكرة الشعبية القائلة بأن رأس المال يخرج من الأصول الرقمية ويتدفق إلى أسهم الذكاء الاصطناعي وشركات التكنولوجيا الكبرى. بدلاً من ذلك، يصوغ ألم السوق الحالي كفرصة شراء قوية لأولئك الذين يفهمون القوى الكلية الأساسية المؤثرة.

بيتكوين ضد ناسداك 100: مواجهة الأداء منذ عام 2022

الرد الأساسي لبال على أسطورة 'التدوير الكبير' واضح: بيانات الأداء تثبت خطأها. للقياس بدقة، يبدأ تشغيل الساعة عند قاع دورة السيولة لعام 2022 – فترة من ذروة الخوف أطلقها انهيار منصة FTX التي دفعت بيتكوين للهبوط إلى حوالي 15,700 دولار في نوفمبر 2022 .

من ذلك الحضيض المطلق، أبرز بال في منشور على منصة X في 3 يونيو أن بيتكوين انفجرت بنحو 4.1 إلى 4.3 أضعاف، مما يترجم إلى مكسب مذهل بنسبة 318% تقريبًا . خلال نفس الفترة بالضبط، ارتفع مؤشر ناسداك 100، وهو معيار مرجح بشكل كبير نحو شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا التي يُزعم أنها سرقت رعد العملات الرقمية، بنسبة متواضعة نسبيًا بلغت ~2.9 مرة، أو حوالي 187% . كما يخلص تحليل بال بشكل قاطع: إذا كان المال يفر من العملات الرقمية إلى أسهم الرقائق والذكاء الاصطناعي، فقد قام بعمل سيء بشكل ملحوظ في إظهار ذلك في العوائد .

هبوط الـ 60,000 دولار: 'تصحيح حاد' وليس سوقًا هابطة

بالنسبة للمستثمرين الذين شاهدوا بيتكوين وهي تنخفض من أعلى مستوى لها على الإطلاق بالقرب من 126,000 دولار إلى نطاق 60,000 دولار المنخفض، كان الألم حقيقيًا. ومع ذلك، يرفض بال بشكل قاطع وصف هذا بأنه سوق هابطة جديدة.

"إنه تصحيح حاد في سوق صاعدة،" صرح بال في مقابلة فيديو تناقش حركة السعر . هذا تمييز حاسم. السوق الهابطة تعني اتجاهًا هبوطيًا هيكليًا طويل الأجل. التصحيح داخل سوق صاعدة، مهما كان متقلبًا، هو جزء طبيعي (وإن كان مؤلمًا) من الدورة وقد قدم تاريخيًا نقاط دخول للمستثمرين على المدى الطويل.

أرجع بال هذا 'التصحيح الحاد' ليس إلى فشل العملات الرقمية، ولكن بالكامل إلى البنية التحتية الاقتصادية الكلية. ووصف جيب سيولة أمريكي مؤقت ناتج عن إدارة الخزانة النقدية وديناميكيات الديون الحكومية التي استنزفت الدولارات من النظام، فضربت الأصول عالية المخاطر مثل بيتكوين أولاً وبأشد قسوة . كان قد أشار سابقًا إلى أن ارتفاعًا في الذهب "امتص كل السيولة الهامشية" من النظام، مما أدى إلى تجويع بيتكوين مؤقتًا من تدفقات رأس المال اللازمة للحفاظ على سعرها .

المحرك طويل الأجل: الأمر كله يتعلق بالسيولة العالمية

يرتكز إطار عمل بال الكلي بأكمله على ركيزة مركزية واحدة: سعر بيتكوين تحركه بشكل ساحق ظروف السيولة العالمية، وليس المعنويات قصيرة الأجل، أو تدفقات المستثمرين الأفراد، أو حتى دورة التنصيف الرباعية .

يشير إلى مقاييس مثل عرض النقود العالمي M2، وقوة الدولار الأمريكي، وسياسة أسعار الفائدة للبنوك المركزية باعتبارها المحركات الحقيقية وراء تحركات بيتكوين الرئيسية . وفقًا لهذا النموذج، فإن ركود السعر وتصحيحه في 2025-2026 هما نتيجة منطقية تمامًا لاستنزاف هائل للسيولة، يتتبعه إلى يوليو 2025 عندما بدأت الخزانة الأمريكية في إعادة بناء حسابها العام، وسحبت ما يقرب من 700 مليار دولار من النظام .

يجادل بأن السعر الناتج لبيتكوين يمثل 'خصمًا عميقًا' عن القيمة العادلة. تشير نماذجه إلى أنه في ظل ظروف السيولة الطبيعية، يجب أن تكون بيتكوين تتداول بالفعل بالقرب من 160,000 دولار . هذا الخصم بنسبة 40% عن القيمة العادلة ليس حالة دائمة بل تشوه يتوقع أن يُحل بعنف نحو الصعود بمجرد أن يبدأ عرض النقود العالمي في التوسع مرة أخرى.

'منطقة الموز' وهدف سعري عند 160,000 دولار

لا يكتفي بال بلعب دور الدفاع عن بيتكوين؛ إنه يحدد أطروحة متفائلة للغاية للمستقبل. لقد أشار مرارًا إلى الإعداد لما يسمى بـ 'منطقة الموز' – وهو مصطلح يستخدمه لوصف فترة يُتوقع فيها حدوث ارتفاع مكافئ ومتفجر بمجرد أن تنعكس رياح السيولة المعاكسة الحالية .

الحساب واضح في نظره: عندما تعود سيولة الدولار، ستغلق الفجوة بين سعر بيتكوين الحالي وقيمتها العادلة وفقًا لنموذج السيولة. إنه لا يرى هذا كصعود بطيء ولكن كإعادة تسعير سريعة، مع هدف قيمة عادلة يبلغ حوالي 160,000 دولار يعمل كوجهة أولية منطقية .

سياق السوق الأوسع اعتبارًا من أوائل يونيو 2026

في وقت تحليل بال في 3 يونيو، كانت بيتكوين تتداول في نطاق 62,000 دولار المنخفض . تضمنت خلفية السوق الفورية سلسلة من نقاط البيانات السلبية التي غذت رواية 'العملات الرقمية ماتت' التي كان يحاربها:

• تدفقات خارجة من صناديق المؤشرات المتداولة: سجلت صناديق بيتكوين المتداولة تدفقات خارجة بلغ مجموعها 396 مليون دولار على مدى 13 يومًا، على الرغم من أن بعض الصناديق الفردية خالفت الاتجاه .
• منافسة السيولة: أقر بال بأن ارتفاعًا سابقًا في أصول الملاذ الآمن التقليدية، وخاصة الذهب، قد سحب رأس المال الهامشي بعيدًا عن أسواق العملات الرقمية .
• خوف السوق: كان سوق العملات الرقمية الأوسع قد فقد 250 مليار دولار من قيمته السوقية خلال عطلة نهاية أسبوع في وقت سابق من العام، وهو حدث رفضه بال باعتباره نتيجة مباشرة لنقص سيولة الدولار بدلاً من مشكلة خاصة بالعملات الرقمية .

على الرغم من هذه الصورة قصيرة الأجل القاتمة، فإن ثقة بال لم تتضاءل. إنه يؤكد أن استنزاف السيولة مؤقت وعلى وشك الانتهاء، وعندما تنقلب الدورة، ستكون الظروف مهيأة لحركة صعود متجددة وربما تاريخية عبر مجال العملات الرقمية .