ماذا تكشف الأرقام المسربة؟

تظهر الأرقام المدققة لعام 2025 أن إيرادات OpenAI قفزت إلى 13.07 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف الـ 3.7 مليار دولار التي حققتها في 2024 . لكن التكاليف انفجرت بوتيرة أسرع بكثير. بلغ إجمالي التكاليف والمصروفات 34 مليار دولار في 2025، مقارنة بنحو 8.8 مليار دولار في 2024 . وهذا يعني أنه مقابل كل دولار كسبته OpenAI، أنفقت حوالي 2.60 دولار.

سيطرت أنشطة البحث والتطوير على الإنفاق. من إجمالي 34 مليار دولار، ذهب 19.18 مليار دولار إلى البحث والتطوير، مع جزء كبير — حوالي 10.59 مليار دولار — دُفع لشركة مايكروسوفت مقابل البنية التحتية السحابية . وبلغت تكلفة الإيرادات، والتي تشمل النفقات المباشرة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات، 7.5 مليار دولار. وأضافت أنشطة المبيعات والتسويق 5.73 مليار دولار أخرى .

في المحصلة النهائية، بلغت الخسارة التشغيلية 20.92 مليار دولار، ارتفاعًا من 5.8 مليار دولار في 2024. وتضخم صافي الخسارة المنسوب إلى OpenAI ليصل إلى 38.53 مليار دولار — بزيادة تقارب 8 أضعاف عن العام السابق . وساهمت رسوم إعادة هيكلة لمرة واحدة مرتبطة بتحول OpenAI إلى كيان ربحي في جزء كبير من صافي الخسارة، ولكن حتى بعد استبعاد تلك البنود غير النقدية، سجلت الشركة خسارة بحوالي 8 مليارات دولار .

عام حاسم ينتظر الشركة

نتائج 2025 ليست سوى جزء من صورة مالية أوسع تمتد لسنوات. تشير التوقعات الداخلية الواردة في تقارير سابقة إلى أن OpenAI ستحرق 17 مليار دولار نقدًا خلال 2026، ارتفاعًا من 9 مليارات دولار المقدرة في 2025 . ومن المتوقع أن تصل الخسائر التراكمية إلى 115 مليار دولار حتى عام 2029، مع عدم توقع الربحية حتى وقت ما في العقد التالي .

وبينما تظل جولة التمويل من الفئة F التي قادتها سوفت بنك في مارس 2025 بقيمة 40 مليار دولار بتقييم 300 مليار دولار، أكبر جولة تمويل خاص في التاريخ، تسعى الشركة للحصول على 100 مليار دولار إضافية لمواصلة مسارها .

تركيز مخاطر سوفت بنك

يتجاوز إجمالي تعرض سوفت بنك المالي لـ OpenAI الآن حاجز 60 مليار دولار، وتسلط الوثائق المسربة الضوء على عدة مخاطر تثير قلق المستثمرين.

مخاطر الاستثمار المباشر: استثمرت سوفت بنك أكثر من 30 مليار دولار بشكل مباشر في OpenAI، وسجلت أرباحًا استثمارية تبلغ حوالي 45 مليار دولار من هذه الحصة في السنة المالية المنتهية في مارس 2026 . أرباح صندوق فيجن البالغة 46 مليار دولار كانت "مدفوعة بشكل أساسي" بمركز OpenAI، مما يعني أن أي إعادة تقييم أو انخفاض في قيمة تلك الحصة سيضرب بشكل غير متناسب النتائج الموحدة لسوفت بنك .

عقبات قرض الهامش: واجهت محاولة سوفت بنك للحصول على قرض هامشي بقيمة 6 مليارات دولار على الأقل بضمان أسهمها في OpenAI عقبات، كما ذكرت بلومبرغ نيوز في أوائل يونيو . صعوبة استخدام أسهم OpenAI كضمان تشير إلى أن المقرضين يضعون بالفعل في حساباتهم مخاطر هبوطية كبيرة، مما يحد من قدرة سوفت بنك على تسييل أو استغلال مركزها .

تركيز العملاء: شكلت سوفت بنك 867 مليون دولار من إيرادات OpenAI لعام 2025 — أي نحو 6.6% من إجمالي المبيعات — مما يجعل المجموعة اليابانية أحد أهم عملاء OpenAI وأكبر مستثمريها في آن واحد .

لا ربحية في الأفق القريب: مع تجاوز التكاليف الإيرادات بـ 21 مليار دولار في 2025، وتسارع إنفاق الحوسبة، لا تزال OpenAI بعيدة عن أي شكل من أشكال التعادل. هذا الاعتماد النقدي يجعل أرباح سوفت بنك الورقية عرضة للخطر إذا اضطرت OpenAI لزيادة رأس المال بشروط أقل مواتاة .

هذا التقارب بين العوامل — معدل حرق نقدي من بين الأسرع في تاريخ الشركات الناشئة، وعقبة قرض الهامش، وتركيز صندوق فيجن، وجدول زمني للربحية يمتد إلى ثلاثينيات هذا القرن — يفسر لماذا أعاد المستثمرون تقييم أسهم سوفت بنك بهذه السرعة عند تسرب البيانات المالية.

ماذا تكشف الأرقام المسربة؟

تظهر الأرقام المدققة لعام 2025 أن إيرادات OpenAI قفزت إلى 13.07 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف الـ 3.7 مليار دولار التي حققتها في 2024 . لكن التكاليف انفجرت بوتيرة أسرع بكثير. بلغ إجمالي التكاليف والمصروفات 34 مليار دولار في 2025، مقارنة بنحو 8.8 مليار دولار في 2024 . وهذا يعني أنه مقابل كل دولار كسبته OpenAI، أنفقت حوالي 2.60 دولار.

سيطرت أنشطة البحث والتطوير على الإنفاق. من إجمالي 34 مليار دولار، ذهب 19.18 مليار دولار إلى البحث والتطوير، مع جزء كبير — حوالي 10.59 مليار دولار — دُفع لشركة مايكروسوفت مقابل البنية التحتية السحابية . وبلغت تكلفة الإيرادات، والتي تشمل النفقات المباشرة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات، 7.5 مليار دولار. وأضافت أنشطة المبيعات والتسويق 5.73 مليار دولار أخرى .

في المحصلة النهائية، بلغت الخسارة التشغيلية 20.92 مليار دولار، ارتفاعًا من 5.8 مليار دولار في 2024. وتضخم صافي الخسارة المنسوب إلى OpenAI ليصل إلى 38.53 مليار دولار — بزيادة تقارب 8 أضعاف عن العام السابق . وساهمت رسوم إعادة هيكلة لمرة واحدة مرتبطة بتحول OpenAI إلى كيان ربحي في جزء كبير من صافي الخسارة، ولكن حتى بعد استبعاد تلك البنود غير النقدية، سجلت الشركة خسارة بحوالي 8 مليارات دولار .

عام حاسم ينتظر الشركة

نتائج 2025 ليست سوى جزء من صورة مالية أوسع تمتد لسنوات. تشير التوقعات الداخلية الواردة في تقارير سابقة إلى أن OpenAI ستحرق 17 مليار دولار نقدًا خلال 2026، ارتفاعًا من 9 مليارات دولار المقدرة في 2025 . ومن المتوقع أن تصل الخسائر التراكمية إلى 115 مليار دولار حتى عام 2029، مع عدم توقع الربحية حتى وقت ما في العقد التالي .

وبينما تظل جولة التمويل من الفئة F التي قادتها سوفت بنك في مارس 2025 بقيمة 40 مليار دولار بتقييم 300 مليار دولار، أكبر جولة تمويل خاص في التاريخ، تسعى الشركة للحصول على 100 مليار دولار إضافية لمواصلة مسارها .

تركيز مخاطر سوفت بنك

يتجاوز إجمالي تعرض سوفت بنك المالي لـ OpenAI الآن حاجز 60 مليار دولار، وتسلط الوثائق المسربة الضوء على عدة مخاطر تثير قلق المستثمرين.

مخاطر الاستثمار المباشر: استثمرت سوفت بنك أكثر من 30 مليار دولار بشكل مباشر في OpenAI، وسجلت أرباحًا استثمارية تبلغ حوالي 45 مليار دولار من هذه الحصة في السنة المالية المنتهية في مارس 2026 . أرباح صندوق فيجن البالغة 46 مليار دولار كانت "مدفوعة بشكل أساسي" بمركز OpenAI، مما يعني أن أي إعادة تقييم أو انخفاض في قيمة تلك الحصة سيضرب بشكل غير متناسب النتائج الموحدة لسوفت بنك .

عقبات قرض الهامش: واجهت محاولة سوفت بنك للحصول على قرض هامشي بقيمة 6 مليارات دولار على الأقل بضمان أسهمها في OpenAI عقبات، كما ذكرت بلومبرغ نيوز في أوائل يونيو . صعوبة استخدام أسهم OpenAI كضمان تشير إلى أن المقرضين يضعون بالفعل في حساباتهم مخاطر هبوطية كبيرة، مما يحد من قدرة سوفت بنك على تسييل أو استغلال مركزها .

تركيز العملاء: شكلت سوفت بنك 867 مليون دولار من إيرادات OpenAI لعام 2025 — أي نحو 6.6% من إجمالي المبيعات — مما يجعل المجموعة اليابانية أحد أهم عملاء OpenAI وأكبر مستثمريها في آن واحد .

لا ربحية في الأفق القريب: مع تجاوز التكاليف الإيرادات بـ 21 مليار دولار في 2025، وتسارع إنفاق الحوسبة، لا تزال OpenAI بعيدة عن أي شكل من أشكال التعادل. هذا الاعتماد النقدي يجعل أرباح سوفت بنك الورقية عرضة للخطر إذا اضطرت OpenAI لزيادة رأس المال بشروط أقل مواتاة .

هذا التقارب بين العوامل — معدل حرق نقدي من بين الأسرع في تاريخ الشركات الناشئة، وعقبة قرض الهامش، وتركيز صندوق فيجن، وجدول زمني للربحية يمتد إلى ثلاثينيات هذا القرن — يفسر لماذا أعاد المستثمرون تقييم أسهم سوفت بنك بهذه السرعة عند تسرب البيانات المالية.