كيف تعيد حرب إيران رسم سياسات البنوك المركزية: تثبيت الفائدة، قفزات التضخم، وتحذيرات النمو

التوقعات الرئيسية للمركزي الأوروبي (مارس 2026):

• تضخم HICP لعام 2026: 2.6%
• تضخم HICP لعام 2027: 2.0%
• تضخم HICP لعام 2028: 2.1%

تم تخفيض توقعات النمو لأن صدمة الطاقة تشكل مخاطر هبوطية واضحة على النشاط الاقتصادي في منطقة اليورو . لكن الأسواق المالية لا تنتظر، رغم التثبيت الرسمي. فقد بدأت في تسعير زيادة أو اثنتين في أسعار الفائدة خلال عام 2026 وسط مخاوف التضخم المتجددة . أضاف يواكيم ناغل، رئيس البوندسبنك، صوته الصقوري محذراً من أن أسعار الفائدة "قد ترتفع إذا لم تتحسن التوقعات" . البنك المركزي الأوروبي يحاول، في الوقت الراهن، تجاهل ما يأمل أن يكون صدمة مؤقتة - لكن مصداقية هذا الموقف تعتمد كلياً على مدة بقاء مضيق هرمز مغلقاً.

ألمانيا: من تعافٍ متواضع إلى شبه ركود

ألمانيا، أكبر اقتصاد في منطقة اليورو، تشعر بصدمة الطاقة بشكل حاد. البوندسبنك لا يحدد سعر فائدة مستقل، لكن توقعاته لشهر يونيو 2026 ترسم صورة قاتمة. تم تعديل تضخم HICP لألمانيا إلى 2.9% لعام 2026، أي ما يقرب من ضعف التوقعات السابقة للحرب البالغة 1.5% . وقد ذهبت معاهد بحثية مستقلة إلى أبعد من ذلك: معهد أبحاث KfW يتوقع أن يصل تضخم مؤشر أسعار المستهلك الألماني إلى 3.1%، ومتوسط منطقة اليورو عند 3.0% .

لقطة ألمانيا المعدلة:

• نمو الناتج المحلي الإجمالي 2026: 0.5% (انخفاض إلى النصف من نحو 1.0% قبل الحرب)
• نمو الناتج المحلي الإجمالي 2027: خُفّض إلى 0.9% من 1.3%
• تضخم الجملة: بلغ أعلى مستوى له في ثلاث سنوات عند 6.3% في أبريل، مدفوعاً بقفزة بنسبة 37.3% على أساس سنوي في أسعار المنتجات البترولية

الضرر الاقتصادي مرئي بالفعل. استشهدت وزارة الاقتصاد الألمانية صراحةً بالحرب كسبب لخفض توقعاتها للنمو إلى النصف، وأعلنت الحكومة الائتلافية عن حزمة إعفاء ضريبي تقدر بنحو مليار يورو للبنزين والديزل لتخفيف الضربة . ومع ذلك، يبدو حتى هذا الدعم المالي متواضعاً أمام صدمة أسعار الطاقة التي دفعت خام برنت للارتفاع بنسبة 73% تقريباً .

إيطاليا: عالقة في مرمى نيران الطاقة

إيطاليا، باعتمادها الكبير على الطاقة المستوردة، معرضة بشكل خاص. توقعات بنك إيطاليا لشهر أبريل 2026 تضع تضخم HICP عند 2.6% للعام - وهي نقطة مئوية كاملة أعلى من توقعاته السابقة للحرب - مع عودة إلى ما دون هدف 2.0% فقط في 2027 و 2028 . كما وضع بنك إيطاليا سيناريو أسوأ الحالات يمكن أن يتجاوز فيه التضخم 4% في 2026-2027 إذا استمرت صدمة الطاقة .

النظرة المستقبلية المحدثة لإيطاليا:

• نمو الناتج المحلي الإجمالي 2026: 0.5%، انخفاضاً من 0.6% سابقاً
• نمو الناتج المحلي الإجمالي 2027: 0.5%، انخفاضاً حاداً من 0.8%
• التضخم (2026): 2.6% (HICP)

في خطاب ألقاه مؤخراً، وصف المحافظ بانيتا الصراع بأنه "مواجهة عسكرية بعيدة المدى" أوقفت تقريباً الصادرات عبر مضيق هرمز وتسببت في أضرار جسيمة للبنية التحتية للطاقة في المنطقة . وحذر من أنه حتى لو تم التوصل إلى وقف سريع لإطلاق النار، فإن العودة إلى أسواق طاقة منظمة "ستستغرق بعض الوقت" .

كوريا الجنوبية: الصقر المتردد يبرز

أبقى بنك كوريا على سعر إعادة الشراء لأجل 7 أيام عند 2.50% في اجتماعي أبريل ومايو 2026 - وهو التثبيت الثامن على التوالي . لكن تحت السطح، يتحول مجلس السياسة النقدية. فبعد تثبيت بالإجماع في أبريل، كشف اجتماع مايو عن انقسام صقوري 5-2، حيث صوت عضوان لصالح رفع فوري لسعر الفائدة .

أرقام كوريا الجنوبية المتغيرة:

• توقعات التضخم لعام 2026 (بنك كوريا): رُفعت إلى 2.7%، ارتفاعاً من تقدير ما قبل الحرب البالغ 2.2%
• مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي (أبريل 2026): بلغ 2.6%، وهو الأعلى منذ يوليو 2024
• توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026: رُفعت إلى 2.6%، مما يعكس طلباً أقوى من المتوقع

لقد انفصل المحافظ الجديد شين هيون سونغ بشكل حاسم عن حذر سلفه، مشيراً إلى أن رفع أسعار الفائدة مرجح "في الأشهر المقبلة" بسبب النمو الأقوى والتضخم المرتفع . إن الضعف الحاد في الوون الكوري - الذي يضيف تضخماً مستورداً فوق صدمة الطاقة - يضيق بشكل أكبر هامش المناورة أمام البنك المركزي .

البرازيل: خفض الفائدة في مواجهة رياح التضخم المعاكسة

البرازيل هي البنك المركزي الوحيد في هذه المجموعة الذي لا يزال يخفض أسعار الفائدة، لكن دورة التيسير النقدي أصبحت محفوفة بالمخاطر بشكل متزايد. خفضت لجنة السياسة النقدية (كوبوم) سعر سيليك بمقدار 25 نقطة أساس إلى 14.50% في اجتماع 29 أبريل، مسجلة ثاني خفض متتالٍ بهذا الحجم . ومع ذلك، فإن توقعات التضخم تسير الآن فوق هدف 3.0% وسقف التسامح البالغ 4.50%.

إشارات البرازيل المتضاربة:

• تضخم نهاية عام 2026 (مسح فوكاس): 4.71%، متجاوزاً سقف 4.50%
• توقعات وزارة المالية لعام 2026: 4.5%، ارتفاعاً من 3.7% في مارس
• سعر سيليك: 14.50%، انخفاضاً من ذروة 15.0%

أقر مدير السياسة النقدية نيلتون ديفيد في مارس بأن البنك المركزي "لا يمكنه تجاهل" تداعيات حرب إيران، وأن مسار الفائدة "قد يتغير" اعتماداً على كيفية تطور الصدمة . محضر اجتماع (كوبوم) نفسه من مايو كشف أنها فكرت في موقف أكثر صقورية، محذرةً من أن الصراع المطول قد يجبرها على إبطاء أو إيقاف دورة التيسير . في الوقت الراهن، يحاول البنك أمراً في غاية الصعوبة - تقديم تخفيف حذر لأسعار الفائدة بينما تواصل توقعات التضخم الابتعاد عن هدفه.

الخلاصة للسياسة العالمية

أحدث الصراع في إيران صدمة حادة ومتزامنة في أسعار الطاقة تضرب أسعار المستهلك وتوقعات النمو في جميع المجالات. البنك المركزي الأوروبي في حالة تثبيت لكنه يواجه ضغوطاً سوقية متزايدة لرفع الفائدة. بنك كوريا يشير بالفعل إلى تحول. البرازيل، التي لا تزال تخفض الفائدة، تفعل ذلك بينما التضخم أعلى بكثير من السقف المستهدف. القاسم المشترك هو عدم اليقين: فكل توقعات البنوك المركزية الحالية مرهونة بشكل صريح بمدة استمرار تعطل الطاقة. طالما بقي مضيق هرمز مغلقاً فعلياً، ستستمر الفجوة بين سياسة الفائدة الرسمية والتضخم على أرض الواقع في الاتساع.