لماذا رفع بنك أوف أمريكا وباركليز السعر المستهدف لسهم ASML في يونيو 2026

إعادة تقييم هيكلية، وليست مجرد طفرة دورية

تستند ترقيات المحللين إلى حجة أعمق من مجرد أداء قوي لربع واحد. وصف بنك أوف أمريكا هذه الخطوة بأنها "إعادة تقييم هيكلية" لفرضية الاستثمار في ASML، وتحويلها إلى قصة نمو بهامش ربح أعلى مبنية على هيمنة تقنية EUV وتوسع عقود الخدمة الدورية للقاعدة المركبة . تتوقع المؤسسة نموًا في إيرادات 2026 بنسبة 18.5%، مدفوعًا بارتفاع سنوي بنسبة 20% في إيرادات الأدوات و15% في إيرادات إدارة القاعدة المركبة .

قدم باركليز طرحًا مماثلاً. كان البنك قد رفع بالفعل تصنيف ASML إلى "زيادة الوزن" في يناير 2026، رافعًا السعر المستهدف إلى 1,500 يورو . وتعكس زيادة يونيو إلى 1,900 يورو ثقة متزايدة بأن زيادة الإنتاج ليست فقط على المسار الصحيح بل تتسارع، بدعم من العمل مع المورد الرئيسي "زايس" (Zeiss) لتخفيف اختناقات التصنيع .

الخلاصة الأساسية هي أن إيرادات ASML لا تتناسب خطيًا مع حجم الوحدات. أكد المدير المالي روجر داسن أن عقود الخدمة والترقية ذات الهوامش المرتفعة على القاعدة المركبة المتنامية توفر رياحًا خلفية متراكمة مستقلة عن شحنات الأدوات . هذه الطبقة من إيرادات القاعدة المركبة تجعل الأعمال أقل تأثرًا بالدورات الاقتصادية مما قد يوحي به نموذج مورد المعدات.

توسيع قدرة إنتاج EUV: يتجاوز التوجيهات بقوة

الهدف الرسمي للإدارة هو شحن 60 جهازًا على الأقل من أجهزة Low-NA EUV في عام 2026 – بزيادة 25% عن عام 2025 – و80 جهازًا على الأقل في عام 2027 . لكن مجتمع المحللين يقوم الآن بتقدير أرقام أعلى.

رفع بنك أوف أمريكا توقعاته لتسليم أجهزة EUV في 2026 إلى 64 وحدة من 61، مشيرًا إلى تسارع في طلب DRAM، مع توقع ثلاث وحدات إضافية لشركة SK Hynix. وبالنسبة لعام 2027، زاد بنك أوف أمريكا تقديره لوحدات EUV من 77 إلى 81، مما يدفع توقعاته لإجمالي المبيعات لعام 2027 إلى حوالي 47 مليار يورو، أي أعلى بنسبة 6% تقريبًا من إجماع الآراء البالغ 44.2 مليار يورو .

وتسير شركات أخرى على النهج نفسه. توقعت "مورغان ستانلي" (Morgan Stanley) سابقًا أن يصل الطلب على معدات EUV إلى 80 وحدة في 2027، مما يدفع الإيرادات إلى حوالي 46.8 مليار يورو . لكن "يو بي إس" (UBS) أصدر توقعات أكثر تحفظًا بعض الشيء عند 75 شحنة من Low-NA EUV في 2027، مشيرًا إلى أن الجيل التالي من منصة EUV F المتوقع في ذلك العام سيوفر إنتاجية أعلى بنسبة 13-18% من طراز E الحالي، مما قد يقلل من عدد الوحدات اللازمة لتلبية الطلب على الرقاقات .

القيود المادية على توسع ASML هي قدرة الموردين – وبالتحديد "زايس". وفقًا لاستطلاعات سلسلة التوريد، تخطط زايس لزيادة طاقتها الإنتاجية لأنظمة EUV البصرية بنسبة 20-25% على أساس سنوي في عام 2027، بينما من المقرر أن تتوسع طاقة أنظمة DUV الغاطسة ذات السعر الأعلى بنسبة 40-50% . بدون هذه الزيادة الموازية، كانت أهداف شحنات ASML ستبقى مجرد أمنيات؛ ومعها، تصبح التوقعات قابلة للتنفيذ.

توجيهات الإيرادات: رفع نقطة المنتصف وتوقعات 2027 المتفائلة

رفعت إدارة ASML تقديرها المتوسط لإيرادات 2026 من حوالي 36.5 مليار يورو إلى 38.0 مليار يورو، بزيادة 4% . يعكس النطاق بين 36 و40 مليارًا كلاً من التسارع الأساسي في أعمال EUV والنظرة الإيجابية الجديدة لأعمال Non-EUV.

يبلغ إجماع الآراء لتقدير إيرادات 2027 حوالي 44.2 مليار يورو، لكن بنك أوف أمريكا يتجاوز ذلك بشكل ملحوظ عند 47 مليار يورو . ينبع هذا الفارق من تقدير البنك الأعلى لوحدات EUV والقناعة بأن إيرادات إدارة القاعدة المركبة ستتراكم بشكل أسرع مما تعكسه نماذج السوق حاليًا .

هذا النمو في الإيرادات لا يعتمد على الحجم فقط. إن الجمع بين ارتفاع متوسط أسعار البيع للأدوات الأكثر تقدمًا، والتحول نحو منتجات EUV ذات الهوامش الأعلى، وعقود الخدمة المتكررة على أسطول متزايد من الأنظمة المركبة، يوفر أدوات متعددة يمكنها زيادة الإيرادات حتى لو تذبذبت شحنات الوحدات قليلاً .

المركز السوقي: مهيمن ومتعزز

تحتكر ASML تقنية الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV)، وهي التقنية المطلوبة لتصنيع كل شريحة ذكاء اصطناعي متقدمة تنتجها TSMC وسامسونج وإنتل وSK Hynix ومايكرون. هذا المركز جعلها المفضلة لدى محللي أشباه الموصلات طوال عام 2026.

اختارت "برنشتاين" (Bernstein) ASML كأفضل اختيار لأشباه الموصلات الأوروبية لعام 2026، مشيرة إلى تسارع الاستثمار في الذاكرة، وطلب أقوى على الرقاقات المنطقية، وتقييم جذاب بعد فترة من تماسك سعر السهم . وأدرج بنك أوف أمريكا ASML على قائمته الحصرية "25 سهمًا لعام 2026"، واصفًا إياها بأنها "مُمَكِّن حاسم" لبناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية .

يدعم الإجماع الأوسع هذه النظرة المتفائلة: ينشر محللو وول ستريت تصنيف "شراء معتدل" مع 4 تقييمات "شراء قوي"، و16 "شراء"، و7 "احتفاظ"، ومتوسط سعر مستهدف حوالي 1,093 دولارًا اعتبارًا من أواخر عام 2025 – وهو المستوى الذي تم تعديله بحدة صعوديًا من خلال أهداف العام الجديد .

الخطر الرئيسي: الجدول الزمني لـ High-NA EUV

رغم كل التفاؤل على المدى القريب، يلوح خطر هيكلي مهم في الأفق. من غير المتوقع أن تصل تقنية High-NA EUV – وهي منصة النمو الرئيسية التالية لـ ASML – إلى حجم إنتاج ذي معنى حتى عام 2028، وفقًا لإرشادات النشر الصادرة عن TSMC . هذه الفجوة الزمنية قد تترك ASML متخلفة عن مجموعة أقرانها في قطاع معدات أشباه الموصلات خلال الفترة الانتقالية 2027-2028، وهو قلق أشار إليه حتى المحللون الذين يحتفظون بتصنيفات متفائلة .

هذا الاختناق ليس مسألة ضعف في الطلب؛ فالزبائن يريدون الأدوات. المسألة هي قدرة ASML الإنتاجية الخاصة لأنظمة High-NA، والتي لا تزال مقيدة بالطاقة الإنتاجية ومشروطة بجاهزية الموردين . بينما يُسعّر السوق طفرة Low-NA EUV، فإن الساعة تدق بالفعل لتثبت ASML قدرتها على تسليم الجيل التالي في الموعد المحدد.