بيانات البيتكوين على السلسلة تكشف أعمق ضغوط بيعية منذ FTX... فهل اقترب القاع النهائي؟

تشير بيانات دفتر حسابات البيتكوين على السلسلة إلى أشد قراءات الضغط البيعي منذ انهيار منصة FTX. وبينما يحكي سعر الأصل قصة تراجع واضحة، تكشف بيانات البلوك تشين سردية أعمق حول هوية المتضررين، ومدى عمق جراحهم، وما إذا كان السوق قد عانى بما يكفي لتشكيل قاع صلب ومستدام. الأرقام صادمة: ما بين 8.2 مليون و 9.09 مليون عملة بيتكوين محتفظ بها حالياً بخسارة غير محققة، وهو ما يمثل حوالي 40% إلى 46% من إجمالي المعروض المتداول . وقد ارتفعت الخسائر المحققة إلى متوسط 1.26 مليار دولار يومياً، وهو مستوى لم نشهده منذ نوفمبر 2022 . لكن تحت هذه الأرقام المقلقة، تظهر صورة أكثر تعقيداً، حيث لا يزال حدث الاستسلام القائم على الذعر، الذي أنهى الأسواق الهابطة السابقة، غائباً بشكل لافت.

يتركز الضغط الأكبر بشكل خاص بين حائزي المدى الطويل (LTHs)، وهم الفئة التي تُعتبر عادةً "الأيادي القوية" في السوق. تُظهر بيانات شركة Glassnode أن حائزي المدى الطويل يجلسون الآن على كمية من العملات الخاسرة أكبر مما كانت عليه في أدنى نقطة في السوق الهابطة لعام 2022، وهو رقم قياسي جديد لهذه الدورة . هذا الألم يترجم إلى سلوك نادر الحدوث. فبعد شهور من الخمول النسبي من فبراير حتى أبريل، تحول حائزو المدى الطويل إلى بائعين صافين مع اقتراب البيتكوين من أدنى مستوياته في الدورة الحالية، حيث قاموا ببيع ما يقدر بـ 2.4 مليار دولار في يومين فقط . وقد انخفض مؤشر نسبة الربح المحقق للمخرجات المنفقة (SOPR) الخاص بهم إلى ما دون 1.0، مما يؤكد أن هؤلاء المستثمرين المخضرمين يحققون خسائر فعلية، وليس مجرد خسائر ورقية . تعاني الحيتان من ضغوط مماثلة، حيث سجل كبار الحائزين متوسط خسائر يومية بلغ 337 مليون دولار خلال الربع الأول من عام 2026، بينما يخسر حائزو المدى الطويل على نطاق أوسع حوالي 200 مليون دولار يومياً وفقاً للمتوسط المتحرك لآخر 30 يوماً .

تثير هذه الخسائر الواسعة النطاق مقارنات مع فترتين من أكثر الفترات إيلاماً في الذاكرة القريبة: السوق الهابطة لعام 2022 وانهيار FTX. أوجه الشبه حقيقية ولكنها ليست متطابقة. لقد تجاوز حجم المعروض الخاسر لدى حائزي المدى الطويل الآن رسمياً أدنى نقطة في تلك الدورة السابقة، وفقاً لكبير محللي Glassnode، CryptoVizArt . ومعدل الخسائر المحققة اليومي البالغ 1.26 مليار دولار ينافس أسوأ الأيام التي أعقبت انهيار FTX . ومع حلول هذا الصيف، ارتفعت الخسائر اليومية المحققة الإجمالية أكثر لتصل إلى حوالي 1.35 مليار دولار، منها 770 مليون دولار ناتجة تحديداً عن استسلام حائزي المدى الطويل لمراكز اشتروها في البداية بالقرب من قمم الدورة . ومع ذلك، هناك اختلاف هيكلي يفصل هذا الانخفاض عن الكوارث السابقة. فقد كانت أحداث الاستسلام في 2022، بما فيها انهيار LUNA و FTX، مدفوعة بحالة ذعر حاد وتصفية إجبارية للمراكز. أما موجة البيع الحالية فتتميز بما يصفه المحللون بأنه "توزيع واسع النطاق وليس بيعاً بدافع الذعر" . العملات تتحرك، والخسائر يتم تثبيتها، لكن الخوف الشديد الذي يشير تاريخياً إلى مرحلة التطهير النهائية لم يظهر بعد.

توفر السوابق التاريخية بعض الإشارات الإرشادية لتحديد قاع السوق الهابطة الحقيقي، لكن تطبيقها على السوق الحالية يتطلب فهماً دقيقاً. فقد أشار المحلل المتخصص في بيانات السلسلة، Crypto Rand، مؤخراً إلى أن مستوى 50% من المعروض في حالة خسارة كان يمثل بالضبط قاع الدورة في الأسواق الهابطة الثلاثة الأخيرة . وقد وضعت بيانات منصة CryptoQuant هذا الرقم مؤخراً عند 48.7% - وهو قريب بشكل مؤلم من هذا المحفز التاريخي لكنه لم يتجاوزه بعد . وتعزز مقاييس أخرى راسخة إشارة "لم نصل بعد". فقد انخفضت نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة (MVRV) للبيتكوين إلى ما دون 1.0، مما يعني أن متوسط الحائزين تحت الماء، وهو شرط يظهر في الأسواق الهابطة لكنه لا يتوافق دائماً مع القاع السعري المطلق . في الوقت نفسه، يتأرجح مؤشر صافي الربح/الخسارة غير المحقق (NUPL) في المنطقة الانتقالية "الأمل/الخوف" بين 25% و 27%، وهي منطقة ارتبطت تاريخياً بتصحيحات منتصف الدورة في عامي 2021 و 2019 وليس بقراءات السلبية الشديدة التي ترافق التطهير النهائي للسوق الهابطة .

يحذر المحللون في كل من Glassnode و CryptoQuant من تفسير الألم الحالي على أنه إشارة انتهاء الخطر. ويجادلون بأن البيانات تشبه إلى حد كبير "مرحلة متأخرة من السوق الهابطة" أو "إعادة ضبط لمنتصف الدورة" . وقد جاء تأكيد فني حاسم عندما انخفض أساس تكلفة حائزي المدى القصير (STH) إلى ما دون متوسط السوق الحقيقي لأول مرة منذ يناير 2022، وهو تحول سبق تاريخياً فترات طويلة من التماسك بدلاً من التعافي الفوري على شكل حرف V . وتتوقع عدة نماذج تحليلية على السلسلة قاعاً هيكلياً محتملاً في نطاق 40,000 إلى 55,000 دولار، مما يعني أن المزيد من التراجع الكبير لا يزال ممكناً قبل أن يكمل السوق عملية إعادة الضبط الكاملة له .

باختصار، تصرخ بيانات البيتكوين على السلسلة بأن السوق مصاب بجروح عميقة. لكنها لا تصرخ بعد بإشارة الذعر العالي والمحددة للاستسلام النهائي التي أنهت الدورات الثلاث السابقة. تشير البيانات إلى أنه ينبغي على المستثمرين الاستعداد لعملية تشكيل قاع تدريجية بدلاً من انتظار انعكاس مفاجئ للحظوظ.