خطة تينسنت للربع الأول 2026: مضاعفة الرهان على الذكاء الاصطناعي

الإنفاق على الذكاء الاصطناعي هو الحدث الرئيسي الآن

أهم إفصاح في تقرير الأرباح كان حجم إنفاق تينسنت على الذكاء الاصطناعي. بلغ الإنفاق الرأسمالي 31.9 مليار يوان في الربع، بزيادة 16% عن العام السابق وبنسبة 63% دراماتيكية عن الربع السابق . بلغ الإنفاق على البحث والتطوير 22.5 مليار يوان، بزيادة 19% . هذه الاستثمارات تمول مجموعة واسعة من المنتجات الجديدة، بما في ذلك نموذج اللغة الضخم "Hy3 preview" الذي تم إطلاقه حديثًا، والمساعد الذكي "Yuanbao"، وأدوات مؤسسية مثل "CodeBuddy" و "WorkBuddy" و "QClaw" .

كانت الإدارة صريحة بأن هذا الإنفاق سيتسارع. وجه مارتن لاو، رئيس تينسنت، بأن الشركة ستضاعف إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في عام 2026 إلى أكثر من 36 مليار يوان، ارتفاعًا من حوالي 18 مليار يوان في عام 2025 . أخبر جيمس ميتشل، كبير مسؤولي الاستراتيجية، المستثمرين بتوقع "زيادة كبيرة" في الإنفاق الرأسمالي، خاصة في النصف الثاني من العام مع دخول الرقاقات المصممة في الصين (ASICs) حيز التشغيل . وصف الرئيس التنفيذي ما هواتنغ الربع بأنه حقق "تقدمًا أوليًا كبيرًا في منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة" مع الاستمرار في استخدام الذكاء الاصطناعي لتقوية أعمالها الأساسية الحالية .

بشكل حاسم، أظهرت الشركة للمستثمرين التكلفة الحقيقية لهذا الطموح. كشفت أنه إذا تم استبعاد التكاليف المرتبطة بمنتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة - وتحديدًا "Hunyuan" و "Yuanbao" و "CodeBuddy" و "WorkBuddy" و "QClaw" - لكان الربح التشغيلي غير الملتزم بمعايير IFRS بلغ 84 مليار يوان، مما يمثل نموًا بنسبة 17% بدلاً من 9% المُعلنة . هذه الفجوة البالغة ثماني نقاط مئوية هي السعر الحالي الذي تدفعه تينسنت لنشر الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع. يمثل استهلاك الأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وارتفاع تكاليف التشغيل الآن عبئًا واضحًا وماديًا على هوامش أرباح الشركة . كما أشار أحد التحليلات، فإن نشر الذكاء الاصطناعي يتقدم حاليًا على تحقيق الأرباح منه .

الألعاب هي مُولّد السيولة وليست مُسرّع النمو

أظهرت الألعاب، أكبر مركز ربح لشركة تينسنت، طابعها الناضج في الربع الأول. ارتفعت إيرادات الألعاب المحلية بنسبة 6% إلى 45.4 مليار يوان، بينما نمت الألعاب الدولية بنسبة 13% إلى 18.8 مليار يوان . توقيت عيد الربيع المتأخر يعني أن بعض إيرادات الألعاب المحلية التي كان من الطبيعي تسجيلها في الربع الأول ستنتقل إلى الربع الثاني، مما يجعل المسار الأساسي أقوى قليلاً مما يوحي به الرقم الرئيسي .

وصفت الإدارة أعمال الألعاب الأساسية بأنها تُظهر "مرونة تشغيلية قوية" . النبرة من الشركة والمحللين كانت أن دور الألعاب في عام 2026 هو في المقام الأول توليد التدفق النقدي التشغيلي الذي يمول التحول نحو الذكاء الاصطناعي، وليس أن تكون المصدر الأساسي للنمو الجديد هذا الربع . هذا تحول كبير في سرد المستثمرين: الألعاب والإعلانات (التي نمت بنسبة 20% على أساس سنوي، بفضل أدوات الذكاء الاصطناعي جزئيًا ) هي الآن الداعم المالي لأهم رهان استراتيجي للشركة.

إعادة شراء الأسهم تشير إلى الثقة وسط تراجع السهم

حتى مع استحواذ الإنفاق الرأسمالي على حصة متزايدة من التدفق النقدي الحر، واصلت تينسنت إعادة الأموال إلى المساهمين. في الربع الأول من عام 2026، أعادت الشركة شراء ما يقرب من 12.7 مليون سهم مقابل حوالي 7.6 مليار دولار هونغ كونغي . استمرت هذه الوتيرة من نمط عام 2024، عندما أنفقت 112 مليار دولار هونغ كونغي على عمليات إعادة الشراء، وعام 2025، عندما كانت تنوي إعادة شراء ما لا يقل عن 80 مليار دولار هونغ كونغي مع رفع توزيعات الأرباح بنسبة 32% إلى 4.50 دولار هونغ كونغي للسهم .

امتد نشاط إعادة الشراء الملحوظ إلى الربع الثاني. في 8 أبريل، تم الإفصاح عن إعادة شراء بقيمة مليار دولار هونغ كونغي في يوم واحد، وتم الإبلاغ عن إعادة شراء بقيمة 301 مليون دولار هونغ كونغي اعتبارًا من 31 مارس . تكتسب عمليات إعادة الشراء دور إشارة أكثر استهدافًا. لامس السهم أدنى مستوى له في 52 أسبوعًا قبل النتائج ، ويتم استخدام برنامج إعادة الشراء الآن لإظهار قناعة الإدارة بأن السوق يقلل من قيمة قوة أرباح الشركة على المدى الطويل، حتى مع ضغط الإنفاق على الذكاء الاصطناعي على المدى القريب على الهوامش المُعلنة . يرى بعض المحللين أن عمليات إعادة الشراء قد "تم تقليصها" مقارنة بوتيرة عام 2025 للمساعدة في تمويل تسريع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ، لكنها تظل حضورًا يوميًا مستمرًا في السوق.

عملية التوازن تنطوي على مخاطر واضحة

استراتيجية تينسنت الآن عبارة عن معادلة من ثلاثة أجزاء تدعمها بيانات هذا الربع. الجزء الأول هو رهان نمو قائم على الذكاء الاصطناعي أولاً، مع إنفاق رأسمالي وبحثي كبير على منتجات جديدة تتوقع الإدارة أنها ستولد إيرادات كبيرة في النهاية . الجزء الثاني هو محركات التدفق النقدي الناضجة للألعاب والإعلانات، التي تولد الربح التشغيلي لتغطية تلك الاستثمارات وعوائد المساهمين . الجزء الثالث هو إعادة رأس المال: عمليات إعادة شراء مستدامة وتوزيعات أرباح متزايدة تُستخدم للدفاع عن تقييم السهم خلال دورة الاستثمار .

الخطر هو أن الجدول الزمني لتحقيق أرباح من الذكاء الاصطناعي لا يزال غير مؤكد. أشار العديد من المحللين إلى أن النشر يتقدم على الإيرادات . إذا فشلت منتجات مثل "Yuanbao" و "WorkBuddy" في تحقيق عوائد ذات مغزى في عامي 2026 و 2027، فإن ضغط الهامش الناتج عن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي سيستمر دون تسارع العائدات الذي يتوقعه المستثمرون. في الوقت الحالي، رسالة تينسنت هي أن الأعمال الأساسية صحية بما يكفي لاستيعاب التكلفة، وفرصة الذكاء الاصطناعي كبيرة بما يكفي لتبرير الثمن.