طرح SpaceX العام الأولي: كل ما تريد معرفته عن أكبر اكتتاب في التاريخ

الشروط واضحة وغير مسبوقة من حيث الحجم:

• السعر: 135 دولاراً للسهم، ثابت.
• الأسهم المطروحة: 555.6 مليون سهم عادي من الفئة (أ) .
• إجمالي الحصيلة: 75 مليار دولار، مع خيار إضافي لضامني الاكتتاب لشراء المزيد من الأسهم قد يضيف 11.2 مليار دولار .
• التقييم الضمني: حوالي 1.77 تريليون دولار .
• الرمز والبورصة: SPCX، في سوق ناسداك العالمي المختار .
• ضامنو الاكتتاب الرئيسيون: اتحاد يضم 21 بنكاً بقيادة 'غولدمان ساكس' .
• سيطرة إيلون ماسك: بعد الطرح، من المتوقع أن يحتفظ ماسك بأكثر من 85% من قوة التصويت في الشركة، مما يضمن استمرار سيطرته .

لحظة فارقة للمستثمرين الأفراد

عادةً، يتم تخصيص 95% أو أكثر من أسهم الطرح العام الأولي "الساخن" للعملاء المؤسسيين الكبار، تاركين الفتات لعامة الناس. قلبت 'سبيس إكس' هذا النموذج رأساً على عقب باستهدافها تخصيص ما يصل إلى 30% من الطرح للمستثمرين الأفراد. عند هدف 75 مليار دولار، قد يمثل هذا شريحة بقيمة 22.5 مليار دولار من الأسهم . أوضح المدير المالي لشركة 'سبيس إكس'، بريت جونسن، نية الشركة قائلاً إن مشاركة الأفراد ستكون "جزءاً أكبر مما كانت عليه في أي طرح عام أولي في التاريخ" .

بالنسبة للمستثمرين في الولايات المتحدة، هذا يعني الوصول عبر منصات الوساطة الاستهلاكية الكبرى. خفضت 'فيديليتي' (Fidelity) الحد الأدنى المعتاد للحساب البالغ 500,000 دولار للمشاركة في الاكتتابات العامة الأولية إلى 2,000 دولار فقط لطرح SPCX. وفي الوقت نفسه، أتاحت 'روبن هود' (Robinhood)، و**'صوفي' (SoFi)، و'تشارلز شواب' (Charles Schwab)** الوصول، دون أي حد أدنى لرصيد الحساب في 'روبن هود' و'صوفي' . المشكلة هي أن تقديم إبداء الاهتمام لا يضمن التخصيص؛ فالطلب مرتفع جداً لدرجة أنه من المرجح أن تُلبى طلبات الأفراد جزئياً فقط أو لا تُلبى على الإطلاق .

يمتد هذا النموذج الذي يركز على الأفراد دولياً. في المملكة المتحدة، تقدم ثماني منصات استثمارية عبر الإنترنت إمكانية الوصول إلى الاكتتاب بحد أدنى يبلغ 1,000 جنيه إسترليني فقط . في جميع أنحاء أوروبا القارية، يمكن للمستثمرين الأفراد في سبع دول أخرى على الأقل - ألمانيا وفرنسا وهولندا والنرويج وإسبانيا والسويد وسويسرا - المشاركة أيضاً، رهناً بالموافقات التنظيمية المحلية .

خسائر عميقة وراء قصة الإيرادات

الطرح العام الأولي هو الأكبر في التاريخ، لكن الشركة ليست مربحة. حققت 'سبيس إكس' إيرادات بقيمة 18.7 مليار دولار في عام 2025، حيث ساهمت 'ستارلينك' (Starlink) بـ 11.4 مليار دولار، أو 61% من الإجمالي . ومع ذلك، فإن نموذج أعمال الشركة كثيف رأس المال، والذي يتضمن نظام الإطلاق الضخم 'ستارشيب' (Starship)، يعني أن الإيرادات الإجمالية تلتهمها تكاليف هائلة. سجلت 'سبيس إكس' خسارة صافية تقارب 5 مليارات دولار في عام 2025، وخسارة أخرى بقيمة 4 مليارات دولار في الربع الأول من عام 2026 فقط .

التحليل المستقل الأكثر إيقاظاً يأتي من شركة 'مورنينغ ستار' (Morningstar) للأبحاث، التي قدرت القيمة العادلة للشركة برقم أقل بكثير: حوالي 780 مليار دولار. يضع هذا التقييم القيمة العادلة للشركة عند حوالي 55% أقل من سعر الطرح البالغ 135 دولاراً، وهي نظرة متشائمة أكثر حدة بكثير من خصم 29% الذي أشارت إليه بعض التقارير المبكرة .

فائض اكتتاب وأسهم حرة للتداول ضئيلة للغاية

عدم التوافق بين العرض والطلب هو أحد أهم مخاطر الصفقة. يُقال إن الاكتتاب مغطى بشكل جيد، حيث بلغ الطلب المؤسسي حوالي 150 مليار دولار - أي حوالي ضعف الهدف البالغ 75 مليار دولار. قامت عدة مؤسسات كبيرة بشكل فردي بتقديم طلبات بقيمة 10 مليارات دولار أو أكثر .

يتصادم هذا الطلب الشديد مع شريحة صغيرة جداً من الأسهم التي يتم إتاحتها فعلياً للتداول. تمثل أسهم الفئة (أ) البالغ عددها 555.6 مليون سهم المطروحة في الاكتتاب حوالي 10% فقط من إجمالي الأسهم العامة المصدرة حديثاً، وهي أسهم حرة للتداول ضئيلة تجعل المحللين يتوقعون تقلبات حادة في الأسعار في اليوم الأول من التداول .

وول ستريت تدق ناقوس الخطر

أثار الحجم الهائل والهيكل غير المعتاد للصفقة تحذيرات صريحة من معلقين بارزين في السوق، وعلى رأسهم جيم كرامر من قناة 'سي إن بي سي' (CNBC). وصف كرامر مراراً طرح 'سبيس إكس' العام الأولي بأنه قد يكون "مدمراً" للسوق الأوسع. قلق كرامر الرئيسي هو أن الجنون سيمتص كميات هائلة من رأس المال من الأسهم الأخرى، حيث يبيع المستثمرون مراكزهم الحالية لتمويل طلباتهم في SPCX، بينما قد تتسبب الأسهم الحرة الضئيلة في ارتفاع سعر السهم إلى مستويات منفصلة تماماً عن القيمة الأساسية. لقد تكهن بأن الشركة قد تصل لفترة وجيزة إلى قيمة سوقية تبلغ 5 تريليونات دولار في يومها الأول - بارتفاع 180% عن سعر الاكتتاب - وحذر صراحة من أن المستثمرين الذين يضعون أوامر بسعر السوق يخاطرون بأن "يتأذوا" في هذه العملية .

بينما ينطلق أكبر طرح عام أولي في التاريخ هذا الجمعة، فإنه لا يمثل مجرد حدث مالي، بل اختباراً مباشراً للقوة الثقافية للشركة. شركة غير مربحة بعمق بسعر 1.75 تريليون دولار تعتمد على قاعدة من المستثمرين الأفراد الذين لم يحصلوا قط على هذا المستوى من الوصول إلى ظهور كبير لأول مرة. ما إذا كان هذا سيتحول إلى إطلاق ناجح أم قصة تحذيرية سيتكشف في الوقت الفعلي عندما يتم تنفيذ أول صفقة لسهم SPCX.