الوجه الآخر لصعود نيكاي التاريخي: قصة رهان سوفت بنك المحفوف بالمخاطر

3. صعود سوفت بنك المدعوم بالذكاء الاصطناعي

كانت "سوفت بنك" هي محور الجاذبية لهذا الصعود. أسهم المجموعة قفزت بأكثر من 16% في جلسة 7 مايو مع انفجار التداولات بعد عطلة الأسبوع الذهبي ، ثم حققت قفزة هائلة بنسبة 20% في جلسة 21 مايو بعد تقارير عن تحضير OpenAI للإدراج العام . لم يتوقف الزخم، إذ أضافت الأسهم 12% أخرى في اليوم التالي . في هذه الأثناء، كان المستثمرون الأجانب يتدفقون على طوكيو باعتبارها مركزاً رئيسياً لسوق الذكاء الاصطناعي .

وكان أساس هذا الصعود هو تسجيل سوفت بنك لأرباح فصلية قياسية بلغت حوالي 12 مليار دولار في منتصف مايو — أي أكثر من ثلاثة أضعاف الفترة نفسها من العام السابق — مدعومة إلى حد كبير بمكاسب غير محققة من ارتفاع قيمة حصتها في OpenAI . هذه الأرقام أعطت السردية التحفيزية شكلاً ملموساً، مما عزز الشعور بأن سوفت بنك وضعت نفسها في قلب أهم تحول تقني في جيل كامل.

معضلة الـ 30 مليار دولار: تشريح رهان OpenAI

تطورت علاقة سوفت بنك مع OpenAI من كونها مستثمراً انتهازياً إلى التزام استراتيجي وجودي. قادت المجموعة جولات تمويل متعددة، ووفقاً لأبحاث "جيفريز"، وفرت ما يقرب من 85% من رأس المال الحديث لـ OpenAI، مما أدى إلى تضخيم تقييم الشركة الناشئة من 150 مليار دولار إلى 840 مليار دولار في هذه العملية . ومن المتوقع ضخ استثمار إضافي بقيمة 30 مليار دولار خلال عام 2026 .

على الورق، يبدو الرهان مربحاً بشكل هائل. لكن حجم الانكشاف المالي دفع المحللين لوصف سوفت بنك بأنها "وكيل متداول علناً لـ OpenAI"، مما يضخم من مخاطر التركز مع كل دولار إضافي يتم الالتزام به . ويشير النقاد إلى أن برنامج الإنفاق الحالي هو الأكثر طموحاً للمجموعة منذ إطلاق صناديق الرؤية بقيمة 100 مليار دولار في عامي 2017 و2019 .

الأرقام صارخة: قدّر ديفيد جيبسون، المحلل في MST Financial، أن سوفت بنك التزمت باستثمارات بحوالي 113 مليار دولار، بينما لا تتجاوز قدرتها التمويلية 58.5 مليار دولار . هذه الفجوة تثير أسئلة غير مريحة حول حجم الديون الإضافية التي يمكن للمجموعة تحملها قبل أن تتدهور مقاييسها الائتمانية بشكل ملموس.

تحذيرات المحللين تتراكم كالسحب الداكنة

بينما كانت الأسواق تحتفل بطفرة الذكاء الاصطناعي، كان محللو الائتمان والأسهم يصدرون تحذيرات حادة بشكل متزايد.

تحرك استباقي من S&P: خفض النظرة المستقبلية

في مارس 2026، قامت وكالة "ستاندرد آند بورز جلوبال" للتصنيفات الائتمانية بمراجعة نظرتها المستقبلية لمجموعة سوفت بنك من "مستقرة" إلى "سلبية"، مع الإبقاء على تصنيف ائتماني طويل الأجل عند "BB+". في بيانها، حددت الوكالة OpenAI كواحد من استثمارات سوفت بنك ذات الجودة الائتمانية "الأضعف" . وحذرت "ستاندرد آند بورز" من أن استثمار الـ 30 مليار دولار الإضافي قد يضر بسيولة المجموعة والجودة الائتمانية لأصولها، مشيرة إلى أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي غالباً ما تكون في شركات ناشئة ومعرضة لمخاطر ابتكار عالية ومنافسة شرسة .

جيفريز تخفض توصيتها للسهم

بعد ذلك بفترة قصيرة، خفض بنك الاستثمار "جيفريز" توصيته لسهم سوفت بنك إلى "أداء أقل من السوق" (Underperform)، مستشهداً بمخاطر الاستثمار المركز، وارتفاع الرفع المالي، ومخاوف بشأن شفافية التقييم. وأشارت الشركة إلى أن هيمنة سوفت بنك كمزود رئيسي لرأس المال في جولات تمويل OpenAI قد تؤدي إلى تضخيم التقييمات المعلنة، وبالتالي صافي قيمة أصول سوفت بنك ذاتها .

والأخطر هو ما وصفته "جيفريز" بـ "حلقة التقييم ذاتية التعزيز". هناك مدفوعات لأطراف ذات صلة تُقدر بنحو 3 مليارات دولار سنوياً إلى OpenAI، و200 مليون دولار إلى شركة Arm (المملوكة لسوفت بنك). هذه التدفقات المالية الداخلية تخلق، وفقاً لجيفريز، ديناميكية تقييم "غير مستدامة" قد تنهار عند أول اختبار حقيقي للسوق .

الواقع التنافسي يعض

ربما يكون القلق الأكثر جوهرية هو أن موقع OpenAI التنافسي لم يعد مهيمناً. منافسون مثل Anthropic (مطورة نموذج Claude)، وGemini من جوجل، ونماذج صينية ممولة تمويلاً جيداً، أغلقوا الفجوة بسرعة كبيرة . سجلت OpenAI خسارة بقيمة 12 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025 ، وتستمر تكلفة تدريب وتشغيل النماذج المتطورة في الارتفاع. التفوق الواضح الذي كان يبرر التقييمات الفلكية قد تآكل، مما يجعل رهان سوفت بنك "الشامل" مرتبطاً بشكل متزايد بسباق تسلح في الذكاء الاصطناعي بلا نقطة نهاية واضحة .

ماذا يعني هذا للمستثمرين؟

إن رحلة نيكاي لتجاوز 65,000 نقطة هي علامة فارقة حقيقية وليدة محفزات واقعية: انفراج جيوسياسي، ودورة انتعاش كبرى في أشباه الموصلات، وطفرة أرباح سوفت بنك المذهلة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. لكن التركز ذاته الذي جعل هذا الصعود ممكناً، يمثل الآن أكثر مخاطر الهبوط الحادة التي تواجه السوق.

إذا انقلبت المعنويات تجاه الذكاء الاصطناعي، أو إذا فشلت جولة التمويل القادمة لـ OpenAI في المصادقة على تقييمها البالغ 840 مليار دولار من خلال مستثمرين مستقلين، أو إذا تشددت أسواق الائتمان بينما لا تزال سوفت بنك بحاجة لتمويل التزامات بعشرات المليارات، فإن التراجع قد يكون حاداً ومؤلماً. يشير تخفيض "جيفريز" إلى مخاطر هبوط بنسبة 19% تقريباً في انتظار تحقق تمويل OpenAI القادم . ويكشف السوق عن شكوكه من خلال منح سهم سوفت بنك مكرر ربحية يبلغ 6.62 ضعف فقط، مما يعني تشككاً في استدامة قيم الأصول الصافية المضخمة .

في الوقت الراهن، لا تزال موجة صعود الذكاء الاصطناعي سليمة. لكن جوقة المحللين تعلو أكثر فأكثر: ما دفع نيكاي إلى 65,000 نقطة، هو ذاته ما يمكن، في ظل ظروف مختلفة، أن يسحبه إلى الأسفل.