AMD وASML في سباق التريليون: نمو أنظمة الذكاء الاصطناعي أم قوة احتكار الطباعة الضوئية؟

تقدّم AMD وASML طريقتين مختلفتين تماماً للمراهنة على توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تريد AMD أن تصبح مورداً مهماً لأنظمة الحوسبة المتكاملة للذكاء الاصطناعي، فيما تبيع ASML معدات الطباعة الضوئية اللازمة لإنتاج كثير من الرقائق الأكثر تقدماً في العالم.

الفارق جوهري: وصول AMD إلى تريليون دولار يعتمد على كسب حصة سوقية وتحويل هذا النمو إلى أرباح متنامية، بينما يرتكز مسار ASML أكثر على الحفاظ على موقعها كحلقة يصعب الاستغناء عنها في تصنيع الرقائق المتقدمة، مع استمرار عملائها في توسيع طاقاتهم الإنتاجية.

حاجز التريليون في قطاع الرقائق

يتغير عدد الشركات المرتبطة بالرقائق التي تتجاوز قيمتها السوقية تريليون دولار يومياً مع تحركات الأسواق، كما يتغير وفق تعريف ما إذا كانت الشركة «شركة رقائق» بالمعنى الضيق أو ضمن منظومة القطاع الأوسع. وأشارت تقارير حديثة إلى خمس شركات مرتبطة مباشرة بالقطاع تجاوزت العتبة، مع الإشارة إلى أن SK Hynix تراجعت لاحقاً إلى ما دونها. والأسماء التي ترد عادة ضمن هذا التصنيف الواسع هي Nvidia وTSMC وBroadcom وMicron Technology وSK Hynix. 21

الخلاصة الأهم ليست عضوية هذا النادي في يوم بعينه، بل أن السوق منح بالفعل تقييمات تتجاوز التريليون لشركات تتموضع في نقاط حاسمة من منظومة الذكاء الاصطناعي: المسرّعات الحاسوبية، وطاقة المسابك، والشبكات، والذاكرة.

AMD: رهان على انتشار أنظمة الذكاء الاصطناعي وتحقيق الأرباح

تتمحور قصة AMD الاستثمارية بصورة متزايدة حول مراكز البيانات، بدلاً من ارتباطها التاريخي بدورات سوق الحواسيب الشخصية. ففي الربع الثاني من 2026، سجلت الشركة إيرادات إجمالية قدرها 11.536 مليار دولار، بينها 6.7 مليارات دولار من قطاع مراكز البيانات، بزيادة سنوية بلغت 107%. 35

ويعني ذلك أن معالجات الخوادم EPYC ومسرّعات Instinct أصبحتا بالفعل رافدين مهمين للأعمال، لا مجرد وعود مستقبلية.

لماذا تمثل Helios محوراً أساسياً؟

منصة Helios هي عرض AMD على مستوى الرف الكامل للخوادم، وتجمع بين وحدات معالجة الرسوميات Instinct MI455X، ووحدات المعالجة المركزية EPYC من الجيل السادس، وشبكات Pensando، وبرمجيات ROCm. وتقول AMD إن المنصة قادرة على تقديم ما يصل إلى 30% من رموز الاستدلال لكل دولار أكثر من منصة منافسة رائدة؛ وهو ادعاء أداء صادر عن الشركة، وليس معياراً مستقلاً. 46

السؤال التجاري الحاسم هو ما إذا كان العملاء سيحوّلون تقييمات المنصة والالتزامات المعلنة إلى عمليات نشر واسعة ومتكررة. وقد ربطت تقارير نشاط Helios بشركات OpenAI وAnthropic وMeta وMicrosoft، فيما يُقال إن Anthropic التزمت بنشر ما يصل إلى 2 غيغاواط من وحدات MI450 ضمن أنظمة Helios. 41

إذا توسعت هذه العمليات، فقد تحصل AMD على إيرادات تتجاوز بيع المسرّعات منفردة، عبر تقديم نظام متكامل على مستوى الرف.

كما ترى إدارة AMD أن حجم الفرصة كبير جداً؛ إذ قالت المديرة المالية للشركة إن السوق الكلية القابلة للاستهداف لرقائق الذكاء الاصطناعي قد تصل إلى ما بين 2 و3 تريليونات دولار بحلول 2030. وهذا تقدير للإدارة، وليس توقعاً توافقياً للسوق. 36

ما الذي تحتاجه AMD لبلوغ تريليون دولار؟

لا يكفي ربع آخر من النمو السريع. تحتاج AMD إلى إثبات أن Helios قادرة على التوسع اقتصادياً، والحفاظ على أداء تنافسي، وتأمين الإمدادات، وبناء تجربة برمجية ودعم للعملاء تجعل التحول من Nvidia خياراً عملياً.

وعتبة التقييم مرتفعة. فقد استخدم أحد التحليلات نحو 1.63 مليار سهم قائم، وقدّر أن تجاوز سعر السهم 613 دولاراً يضع القيمة السوقية لـAMD فوق تريليون دولار. 47 كما أشار تقرير آخر إلى توقعات بارتفاع ربحية السهم من 2.65 دولار إلى 15.61 دولار، مع مضاعف ربحية آجل يقارب 66 مرة. 37

توضح هذه التقديرات لب القضية: السيناريو المتفائل لا يعتمد على ارتفاع مضاعف التقييم وحده، بل على قفزة كبيرة في الأرباح.

ولا تحتاج AMD إلى إزاحة Nvidia من موقعها كي تنجح. لكنها تحتاج إلى حصة كافية في المسرّعات والاستدلال والمعالجات المركزية وأنظمة الرفوف الكاملة، بحيث يتحول نموها الحالي إلى قوة أرباح مستدامة.

ASML: حصن الطباعة الضوئية وسؤال التوقيت

تبدو حالة ASML أكثر هيكلية. تُستخدم أنظمة الطباعة الضوئية التي تصنعها لإنتاج رقائق المنطق والذاكرة المتقدمة، ما يضع الشركة في مرحلة مبكرة من سلسلة القيمة التي يستفيد منها كثير من موردي عتاد الذكاء الاصطناعي.

لذلك، لا يتمحور السؤال حول ما إذا كان طلب الذكاء الاصطناعي مهماً لـASML، فهو كذلك بوضوح؛ بل حول سرعة تحويل العملاء هذا الطلب إلى طلبات شراء لأعلى أدواتها قيمة.

أعلنت ASML صافي مبيعات بلغ 9.3 مليارات يورو في الربع الثاني من 2026، ورفعت توقعاتها لصافي مبيعات العام كله إلى نطاق 43–45 مليار يورو. 1 كما توقعت في إفصاح نتائج الربع الثاني مبيعات للربع الثالث تتراوح بين 11 و12 مليار يورو، وهامش ربح إجمالي بين 55% و57%. 12

توسيع الطاقة الإنتاجية يدعم الفرضية الأساسية

تخطط ASML لزيادة طاقتها التصنيعية لعام 2027 في أنظمة EUV منخفضة الفتحة العددية، أو Low-NA EUV، بنسبة 30% انطلاقاً من نحو 65 نظاماً في 2026، مع دراسة زيادة إضافية بنسبة 30% في 2028. وأعلنت خطة مشابهة لقدرة أنظمة DUV الغاطسة، من قاعدة تبلغ نحو 130 نظاماً في 2026. 12

هذه الخطة مهمة لأنها تمثل دليلاً على طلب العملاء، كما قد تضع سقفاً للإيرادات المستقبلية. وتعني أيضاً أن فرضية ASML لا تعتمد فقط على أنظمة High-NA EUV الأحدث؛ فالشركة تستفيد كذلك من الطلب على أنظمة EUV وDUV القائمة.

وتجاوب المحللون بإيجابية: رفع Morgan Stanley السعر المستهدف إلى 1,660 يورو مع الإبقاء على تصنيف «زيادة الوزن»، مستنداً إلى ثقة أكبر في قدرات شحن أنظمة EUV. وفي وقت لاحق، رفع Bernstein هدفه إلى 2,500 يورو وأبقى تصنيف «أداء أفضل من السوق» عقب نتائج الربع الثاني، مع التركيز على تطورات الإيرادات والطاقة والهوامش. 1411

High-NA EUV: إثبات للجاهزية وقيد في آن واحد

يمثل استخدام Intel لأنظمة High-NA EUV لإنتاج جزء من معالجات Core Ultra Series 3 علامة مهمة على جاهزية التقنية للإنتاج. 6 لكن تبني High-NA لا يسير بالوتيرة نفسها لدى جميع العملاء.

فقد قالت TSMC إنها لا تخطط حالياً لاستخدام High-NA EUV في إنتاج الرقائق حتى 2029، مشيرة إلى تكلفة الأنظمة التي يتجاوز سعر الواحد منها 350 مليون يورو. 49

لا يلغي ذلك فرص ASML في أنظمة EUV منخفضة الفتحة العددية أو DUV. لكنه يخفض درجة الثقة بأن High-NA ستكون نقطة التحول القريبة في الإيرادات والهوامش التي يتوقعها بعض المستثمرين.

أما التقارير التي تحدثت عن معالجة أكثر من مليون رقاقة سيليكون بتقنية High-NA EUV بالتعاون مع Intel، فلم تدعمها المصادر الأقوى المتاحة هنا؛ لذا لا ينبغي استخدامها كمرتكز لقرار استثماري.

أي الشركتين تملك الحالة الأقوى نحو تريليون دولار؟

تملك ASML حالة أقوى من حيث قابلية الدفاع عن موقعها التجاري. فامتيازها في الطباعة الضوئية متجذر في تصنيع أشباه الموصلات المتقدمة، كما تشير توقعاتها المرفوعة وخطط زيادة الطاقة إلى قوة الطلب الحالي. لكن المخاطر الرئيسية تشمل دورة الإنفاق الرأسمالي في القطاع، وضوابط التصدير، والتنفيذ في سلسلة التوريد، وقرارات الاستثمار لدى قاعدة عملاء مركزة.

أما AMD فتملك رافعة تشغيلية أكبر، لكن عليها عبء تنفيذ أكبر أيضاً. فنمو مراكز البيانات والالتزامات المتعلقة بـHelios يقدمان مساراً معقولاً لأعمال ذكاء اصطناعي أكبر بكثير. غير أن تقييمها يتوقف على تحويل العملاء التزاماتهم إلى مشتريات مستدامة، وعلى قدرة AMD على المنافسة أمام مزايا Nvidia في العتاد والبرمجيات والنظام البيئي.

مخاطر قد تؤخر النتيجتين

• تباطؤ وتيرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي: انخفاض إنفاق شركات الحوسبة السحابية العملاقة أو مختبرات الذكاء الاصطناعي سيؤثر في الطلب على أنظمة AMD وميزانيات معدات عملاء ASML.
• عدم توسع عمليات نشر AMD: الالتزامات المعلنة أقل أهمية من الطلبات المتكررة، وتبني البرمجيات، والهوامش، وموثوقية الإمداد.
• تأخر تبني High-NA: قرار TSMC بالانتظار حتى 2029 يبرز حساسية العملاء لتكلفة منصة ASML الأكثر تقدماً. 49
• استمرار دورية قطاع الرقائق: حتى الموردون الاستراتيجيون قد يواجهون تقلبات في إنفاق العملاء، وتصحيحات في المخزون، وتأجيل مشاريع المصانع.
• توقعات التقييم المرتفعة: النمو السريع لا يضمن عائداً إيجابياً للسهم إذا كانت افتراضات الأرباح المستقبلية متفائلة أصلاً.

والفصل بين القصتين بسيط: AMD هي فرضية نمو سريع تقوم على كسب حصة من سوق الذكاء الاصطناعي، بينما ASML هي فرضية «بيع الأدوات» المبنية على ريادة الطباعة الضوئية. قد تصل AMD إلى تريليون دولار بسرعة أكبر إذا أصبحت Helios بديلاً واسع الانتشار لمنصات الذكاء الاصطناعي. أما ASML فقد تملك المسار الأكثر متانة إذا ظل الاستثمار في رقائق المنطق والذاكرة المتقدمة قوياً، لكن الوصول إلى تقييم تريليون دولار بحلول 2028 يظل نتيجة يجب تحقيقها، لا افتراضها.