أعمق أزمة نقص في الذاكرة على الإطلاق: لماذا يقول جولدمان ساكس إن الأزمة ستمتد حتى عام 2028

وبينما لم تكن ضمن تصنيف 'العمالقة الثلاثة'، أشار التقرير أيضاً إلى كل من مايكرون تكنولوجي (MU) وسانديسك (SNDK) كمستفيدين رئيسيين من نفس ضغط الطلب على الذاكرة الناجم عن الذكاء الاصطناعي .

الأرقام: فجوة متزايدة بين العرض والطلب

تظهر نماذج جولدمان أن نقص العرض يزداد حدة ولا يتحسن:

• ذاكرة DRAM: نقص بنسبة 5.0% في 2026، يتعمق إلى 5.9% في 2027 .
• ذاكرة NAND: نقص بنسبة 4.4% في 2026، يتعمق إلى 4.6% في 2027 .
• ذاكرة HBM: أكثر شحاً من ذاكرتي DRAM و NAND التقليديتين في كلا العامين، على الرغم من عدم ذكر النسب المئوية الدقيقة بنفس التنسيق .

تمثل هذه الأرقام تعميقاً وتمديداً لتوقعات سابقة في فبراير 2026 كانت قد أشارت بالفعل إلى أكبر فجوة في إمدادات DRAM منذ 15 عاماً .

لماذا 'هذه المرة مختلفة': ثلاثة تحولات هيكلية

انتهت طفرات الذاكرة السابقة، التي كانت تقودها دورات ترقية الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية، عادةً عندما تلحق الإمدادات بالطلب ويتراجع إنفاق المستهلكين. يجادل جولدمان بأن هذه الدورة مبنية على ثلاثة تحولات هيكلية :

1. طلب الذكاء الاصطناعي غير قابل للتأجيل: يستهلك بناء خوادم الذكاء الاصطناعي الآن أكثر من نصف إمدادات DRAM. هذا ليس إنفاقاً استهلاكياً اختيارياً يمكن تأجيله؛ فشركات الحوسبة السحابية العملاقة ملتزمة بعقود بناء بنية تحتية متعددة السنوات.
2. الانضباط في الإنفاق الرأسمالي: تاريخياً، كانت الأسعار المرتفعة تؤدي إلى بناء متسارع لمصانع جديدة. هذه المرة، يبدي كبار المصنعين تحفظاً، مما يقيد نمو العرض بشكل متعمد.
3. ارتفاع كثافة الذاكرة بشكل دائم: لم تعد ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) وذاكرة NAND عالية الكثافة مجرد مكونات للأجهزة؛ بل أصبحت جزءاً لا يتجزأ من نسيج البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات وأنظمة التخزين المؤسسية.

تحول تاريخي في منهجية التقييم

لعل أكثر الأفكار القابلة للتنفيذ بالنسبة للمستثمرين هي دعوة جولدمان إلى تحول في إطار التقييم من 'السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)' إلى 'السعر إلى الأرباح (P/E)' .

يجادل البنك بأن ربحية ووضوح أرباح صانعي الذاكرة قد تحسنا هيكلياً. على الرغم من ذلك، يتم تداول معظم هذه الأسهم بمضاعفات 'سعر إلى أرباح' في خانة الآحاد المنخفضة، وهو تقييم يفشل في تسعير دورة أرباح متعددة السنوات. وقد ربط جولدمان أهدافه السعرية الجديدة رسمياً بمضاعفات 'السعر إلى الأرباح'، مستخدماً 9 أضعاف كخط أساس .

المخاطر المعروفة: النهاية الكلاسيكية للطفرة

لا يتجاهل جولدمان ساكس الدروس التاريخية من دورات الذاكرة السابقة. يقر التقرير بما يلي:

• تباطؤ في الاستثمار بالذكاء الاصطناعي أو خفض في الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة قد يدمر الطلب بسرعة .
• إذا تخلى المصنعون بشكل جماعي عن انضباطهم الحالي في الإنفاق الرأسمالي، فقد يتحول النقص إلى تخمة كلاسيكية في العرض .
• يتسبب ارتفاع تكاليف المكونات بالفعل في تباطؤ نمو مبيعات الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية، وهو شكل من أشكال تدمير الطلب الذي قد يتسارع .

بينما يرى البنك أن هيكل الطلب في عصر الذكاء الاصطناعي يمثل حاجزاً قوياً ضد هذه المخاطر، إلا أنه يحذر من أن أي زيادة مفاجئة في الإنفاق الرأسمالي ستعيد منطق الدورة القديمة بقوة .

ويردد مجتمع المحللين الأوسع هذا الشعور، حيث تصف شركات مثل IDC ما يحدث بأنه 'إعادة تخصيص استراتيجي قد تكون دائمة' لطاقة رقائق السيليكون، على الرغم من أن جدولها الزمني كان أكثر حذراً، حيث أشارت في البداية إلى مخاطر حتى عام 2027 .