خطة طوكيو الطارئة لإنقاذ الين تنهار رغم إنفاق 73.7 مليار دولار

التدخل القياسي الذي لم يصمد

في 29 مايو، أكدت وزارة المالية ما كان المتداولون يشتبهون به منذ فترة: أنفقت اليابان 11,734.9 مليار ين، أي ما يعادل 73.6 إلى 73.7 مليار دولار، على تدخلات شراء الين خلال فترة شهر واحد امتدت من أواخر أبريل إلى أواخر مايو . كان هذا أول تدخل مباشر لليابان في السوق منذ عام 2024، وقد تجاوز بكثير الرقم القياسي الشهري السابق البالغ 9.79 تريليون ين .

تم إطلاق التدخل عندما تجاوز الين حاجز 160 ينًا لكل دولار في أواخر أبريل، حيث انخفض إلى أدنى مستوى له في نحو عامين عند 160.725 في 30 أبريل قبل أن تتدخل السلطات وتدفع السعر مؤقتًا إلى 155.50 . لكن الارتياح لم يدم طويلاً. فبحلول أواخر مايو، كان الين ينجرف مرة أخرى نحو المستويات ذاتها التي دفعت طوكيو للتحرك، وفي الثاني من يونيو كان يتم تداوله عند 159.92 .

كانت تقديرات السوق السابقة، المستندة إلى بيانات تدفق رأس المال، قد قدرت حجم التدخل بنحو 10 تريليونات ين. ويؤكد الرقم الفعلي، وهو أعلى بكثير، الحجم الهائل - وغير الكافي في النهاية - للقوة النارية لطوكيو .

ترسانة كاتاياما اللفظية المتضائلة

يروي تطور لهجة وزيرة المالية كاتاياما قصة تناقص العوائد بنفسه. ففي شهر يناير، أصرت على أن اليابان "لن تستبعد أي خيارات" وأثارت بشكل صريح إمكانية التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان . وبحلول 18 مارس، ومع الضعف الحاد في الين، كانت تراقب التحركات "بشعور من القلق" وتعد "بكل الإجراءات الممكنة" . وفي 4 مايو، بعد حملة التدخل مباشرة، أشارت إلى استعدادها "لإجراء حاسم" بموجب الاتفاقية الثنائية مع الولايات المتحدة الموقعة في سبتمبر 2025 .

لكن في 2 يونيو، ومع اقتراب الين مرة أخرى من مستوى 160، كانت اللهجة مقيدة بشكل لافت. صرحت كاتاياما بأن السلطات "تحتفظ بموقفنا بالاستعداد للرد في سوق العملات حسب الحاجة"، لكنها لم تصعّد . كما أشارت إلى ارتفاع التقلبات في أسواق النفط والأسواق الفورية الأخرى، لكنها تجنبت أي لغة توحي بأن هناك إجراء وشيك . كان هذا تراجعًا واضحًا عن الموقف القتالي الذي اتخذته في 30 أبريل، عندما قالت إن توقيت "الإجراء الحاسم" يقترب .

بالنسبة لمتداولي العملات، الرسالة واضحة: لقد أطلقت طوكيو بالفعل أكبر طلقاتها، وبالكاد تراجعت السوق. إن التهديد بتدخل إضافي لم يعد يحمل نفس الوزن الذي كان عليه قبل شهر.

قيود صندوق النقد الدولي: كم بقي في الجعبة؟

أحد أكثر القيود التي يتم التغاضي عنها في دفاع اليابان عن الين هو نظام تصنيف سعر الصرف الخاص بصندوق النقد الدولي. تحمل اليابان حاليًا تصنيف نظام "التعويم الحر". وبموجب إرشادات صندوق النقد الدولي، يمكن لأكثر من ثلاث حالات تدخل خلال فترة ستة أشهر أن تؤدي إلى إعادة التصنيف إلى نظام "تعويم" عادي - وهي ضربة تتعلق بالسمعة ترغب طوكيو في تجنبها .

قدر بنك كريدي أجريكول أنه قد لا يتبقى لليابان سوى فرصتين أخريين للتدخل قبل نوفمبر بموجب هذه الإرشادات . وبالمثل، ذكرت صحيفة "جابان تايمز" أن اليابان يمكنها إجراء دورتين إضافيتين فقط من التدخلات التي تستغرق ثلاثة أيام بحلول نوفمبر إذا أرادت الحفاظ على وضع التعويم الحر .

رد المسؤولون اليابانيون بقوة. صرح كبير دبلوماسيي العملة، أتسوشي ميمورا، في 7 مايو بأن تصنيف صندوق النقد الدولي "لا يقيد وتيرة التدخل" وأن اليابان لا تواجه "أي قيود" على عدد المرات التي يمكنها التحرك فيها . وفي مناورة محاسبية مبتكرة، جادل المسؤولون بأن أيام التدخل الثلاثة خلال عطلة الأسبوع الذهبي يجب أن تُحسب كحالة واحدة، للحفاظ على حصتهم .

ليس من الواضح ما إذا كان صندوق النقد الدولي سيقبل هذا التفسير. لكن التكلفة السياسية والمتعلقة بالسمعة لفقدان علامة التعويم الحر حقيقية، وتضيف طبقة من الحذر إلى حسابات طوكيو.

حق النقض الهادئ من واشنطن

الورقة الرابحة في استراتيجية التدخل اليابانية هي الولايات المتحدة. أكد ميمورا في 7 مايو أن طوكيو على "اتصال يومي" مع السلطات الأمريكية بشأن مسائل العملات الأجنبية . ويستند هذا التنسيق إلى الاتفاقية الثنائية الموقعة في سبتمبر 2025 والتي أعطت اليابان ضوءًا أخضر سياسيًا للتدخل ضد التحركات المضاربة وغير المنتظمة .

لم تنحرف إدارة ترامب تحت قيادة وزير الخزانة سكوت بيسنت علنًا عن الموقف الأمريكي القياسي بأن التدخل يجب أن يكون نادرًا. وقد شدد بيسنت على أهمية صياغة السياسة النقدية بوضوح والتواصل بشأنها . في حين أن الحوار اليومي يوحي بتنسيق ضمني، إلا أن أي تدخل ياباني إضافي واسع النطاق يتطلب على الأقل تسامحًا أمريكيًا ضمنيًا - وهذا التسامح من واشنطن ليس مضمونًا.

يخلق هذا تبعية محفوفة بالمخاطر. لا تزال اليابان تمتلك احتياطيات وفيرة - تقدر جولدمان ساكس أنها تكفي لنحو "30 جولة" من التدخل بالمقياس الحالي - لكن رأس المال السياسي اللازم لنشرها مرهون بإدارة أمريكية لديها أولوياتها الخاصة .

المشكلة الأساسية: فجوة أسعار الفائدة

لا يمكن لأي قدر من التدخل أن يتجاوز بشكل دائم القوى الاقتصادية الأساسية التي تدفع الين للانخفاض. فجوة أسعار الفائدة المستمرة بين الموقف التيسيري لبنك اليابان والسياسة الأكثر تشددًا للاحتياطي الفيدرالي تستمر في جذب رأس المال نحو الأصول المقومة بالدولار. أشار أحدث تقييم للمادة الرابعة من صندوق النقد الدولي إلى أنه بينما من المتوقع أن يتقارب التضخم مع هدف بنك اليابان البالغ 2% خلال عام 2027، فإن المخاطر على النمو تميل نحو الجانب السلبي .

تعالج استراتيجية التدخل في طوكيو العرض - انخفاض قيمة العملة - بدلاً من السبب. وقد لاحظت الأسواق ذلك. وجاء في أحد التقييمات أن "شكوك السوق حول فعالية التدخل الأحادي الجانب تتزايد" . تشير عودة الين السريعة إلى مستويات ما قبل التدخل إلى أن المتداولين لا ينظرون إلى عتبة 160 كخط أحمر، بل كمطب سرعة مؤقت.

ماذا بعد؟

يعتمد دفاع اليابان عن الين على مجموعة ضيقة من الخيارات. التدخل القياسي البالغ 11.73 تريليون ين لم يشترِ سوى راحة مؤقتة. تحذيرات كاتاياما اللفظية تفقد حدتها. قيود صندوق النقد الدولي، سواء كانت ملزمة قانونًا أم لا، تضيف تكلفة تتعلق بالسمعة لأي إجراء إضافي. وحق النقض الهادئ من واشنطن يخيم على كل قرار.

من المرجح أن تأتي نقطة الانعطاف التالية عندما يخترق الين بشكل حاسم مستوى 160 مرة أخرى - وعندها يجب على طوكيو أن تقرر ما إذا كانت ستنفق المزيد من ميزانية التدخل المتبقية لتحقيق نتيجة عابرة أخرى. البديل، وهو عدم القيام بأي شيء، سيشير إلى الاستسلام. لكن القيام بالمزيد يتطلب غطاءً سياسيًا من واشنطن وخطة ذات مصداقية لجعل التدخل فعالاً. في الوقت الحالي، لا تملك طوكيو أيًا منهما.