معدل التجزئة (Hashrate): تقلب وانتعاش من القاع

انخفض متوسط معدل التجزئة لسبعة أيام إلى حوالي 880–894 إكساهاز/ثانية (EH/s) في منتصف يوليو، لكنه تعافى بسرعة ليصل إلى 937–938 إكساهاز/ثانية بحلول أواخر يوليو، وفقًا لمؤشر Hashrate Index . ويبدو أن الرقم "~868 إكساهاز/ثانية" الذي أوردته بعض المنافذ يمثل قاعًا مؤقتًا خلال الشهر وليس المستوى السائد في نهايته . استمر انخفاض معدل التجزئة من القمة التاريخية لأكثر من 287 يومًا متتاليًا من الانكماش، لكن التعافي في يوليو يشير إلى عودة بعض السعات الهامشية للعمل بعد أن أدى خفض الصعوبة بنسبة 5% إلى تحسين اقتصاديات المعدنين .

اقتصاديات المعدنين (Miner Economics): ضغط شديد ولكن ليس انهيارًا

يبقى الوضع المالي للمعدنين صعبًا جدًا.

• سعر البيتكوين: حوالي 63,040–63,100 دولار في أواخر يوليو 2026 .
• سعر التجزئة (Hashprice): حوالي 32.34 دولارًا لكل PH/s/day، مرتفعًا من 30.88 دولارًا في الأسبوع السابق . ومع ذلك، ذكرت شركة VanEck أن سعر التجزئة كان حوالي 30.6 دولارًا مع متوسط إيرادات يومية للمعدنين يبلغ فقط 28.5 مليون دولار - بانخفاض 39.5% على أساس سنوي . عند 32 دولارًا، يكون سعر التجزئة قريبًا من نقطة التعادل للعديد من المشغلين، اعتمادًا على تكاليف الكهرباء وكفاءة الأجهزة .
• سعر التجزئة المقوم بالبيتكوين ثابت بشكل أساسي عند 0.00049705 بيتكوين لكل PH/s/day ، مما يعني أن تحسن الإيرادات جاء بالكامل من سعر البيتكوين بالدولار وليس من أي عامل داعم خاص بالتعدين.
• مكافأة الكتلة تبلغ 3.125 بيتكوين منذ تنصيف أبريل 2024، مما يضاعف ضغط الإيرادات .

من المرجح أن تعمل الأجهزة القديمة التي تزيد كفاءتها عن 25 جول/تيراهاز (J/TH) في مناطق تتجاوز فيها تكلفة الكهرباء 0.06 دولار/كيلوواط ساعة بخسارة أو بهوامش ضئيلة جدًا. على العكس من ذلك، يظل المشغلون الذين لديهم إمكانية الوصول إلى كهرباء بأقل من 0.04 دولار/كيلوواط ساعة وأجهزة من الجيل التالي مربحين بشكل جيد .

مبيعات قياسية من البيتكوين من قبل المعدنين في الربع الأول من 2026

باعت شركات التعدين العامة البيتكوين بمعدل قياسي في الربع الأول من 2026، حيث تخلصت من أكثر من 32,000 بيتكوين - وهو ما يتجاوز إجمالي صافي المبيعات في كل ربع من عام 2025 ويتجاوز أيضًا حوالي 20,000 بيتكوين التي بيعت خلال انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من 2022 . كان البيع مدفوعًا بالحاجة إلى تمويل العمليات، وسداد الديون، وتمويل التحول نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. شمل كبار البائعين MARA وCleanSpark وRiot Platforms وCango وCore Scientific وBitdeer . كان ضغط البيع القياسي هذا عاملاً رئيسياً وراء انكماش الصعوبة المطول .

التحول نحو الذكاء الاصطناعي/HPC: 70 مليار دولار وتغيير هيكلي دائم

هذه ليست مجرد دورة هبوطية. إنها إعادة توزيع هيكلية لرأس المال. أعلنت شركات التعدين العامة الآن عن أكثر من 70 مليار دولار من العقود التراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة فائقة الأداء (HPC) . هذه ليست اتفاقيات مبدئية. تشمل الصفقات الرئيسية:

• Hut 8 — 16.8 مليار دولار كإيرادات إيجار متعاقد عليها من نوع "triple-net, take-or-pay" عبر حرمين جامعيين ضخمين للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقدرة 352 ميغاواط مع طرف مقابل من الدرجة الاستثمارية .
• Core Scientific — 10.2 مليار دولار، عقد مدته 12 عامًا مع CoreWeave، بالإضافة إلى سعة إضافية قيد التطوير .
• TeraWulf — 12.8 مليار دولار كإيرادات متوقعة من سعة HPC/AI المتعاقد عليها .

هذه العقود هي اتفاقيات طويلة الأجل (12-20 سنة)، من نوع triple-net, take-or-pay، مما يعني أن الطرف المقابل ملزم بالدفع بغض النظر عن الاستخدام . هذا يجعل التحول هيكليًا وليس دوريًا - حيث يتم تحويل سعة الطاقة ورأس المال الذي كان مخصصًا سابقًا لأجهزة تعدين البيتكوين بشكل دائم إلى مجموعات وحدات معالجة الرسوميات (GPU). من المتوقع أن تشكل خدمات الذكاء الاصطناعي ما يصل إلى 70% من إيرادات هذه الشركات بحلول نهاية عام 2026، ارتفاعًا من حوالي 30% في بداية العام . من غير المرجح أن يعيد العديد من هؤلاء المشغلين سعة تجزئة ذات معنى إلى شبكة البيتكوين.

النظرة المستقبلية قبل التعديل القادم (~9-11 أغسطس)

مع متوسط معدل التجزئة لمدة 30 يومًا عند حوالي 938 إكساهاز/ثانية وصعوبة عند 126.23 تريليون، قد يشهد تعديل الصعوبة القادم حوالي 9-11 أغسطس زيادة متواضعة إذا استمر معدل التجزئة في التعافي - لكن الاتجاه غير مؤكد . تعكس تخفيضات 5% في 11 يوليو و 0.74% في 25 يوليو خروجًا متدرجًا للمعدنين؛ إذا كان المعدنون المغادرون قد انقطعوا تمامًا الآن، فقد تستقر الصعوبة أو حتى ترتفع قليلاً . ومع ذلك، فإن التحويل الهيكلي للطاقة نحو الذكاء الاصطناعي يعني أن الشبكة قد تواجه مستوى توازن صعوبة أقل بشكل دائم مما تشير إليه الاتجاهات التاريخية، ويبقى احتمال انخفاض إضافي قائمًا إذا فشل سعر البيتكوين وسعر التجزئة في الحفاظ على المستويات الحالية .

معدل التجزئة (Hashrate): تقلب وانتعاش من القاع

انخفض متوسط معدل التجزئة لسبعة أيام إلى حوالي 880–894 إكساهاز/ثانية (EH/s) في منتصف يوليو، لكنه تعافى بسرعة ليصل إلى 937–938 إكساهاز/ثانية بحلول أواخر يوليو، وفقًا لمؤشر Hashrate Index . ويبدو أن الرقم "~868 إكساهاز/ثانية" الذي أوردته بعض المنافذ يمثل قاعًا مؤقتًا خلال الشهر وليس المستوى السائد في نهايته . استمر انخفاض معدل التجزئة من القمة التاريخية لأكثر من 287 يومًا متتاليًا من الانكماش، لكن التعافي في يوليو يشير إلى عودة بعض السعات الهامشية للعمل بعد أن أدى خفض الصعوبة بنسبة 5% إلى تحسين اقتصاديات المعدنين .

اقتصاديات المعدنين (Miner Economics): ضغط شديد ولكن ليس انهيارًا

يبقى الوضع المالي للمعدنين صعبًا جدًا.

• سعر البيتكوين: حوالي 63,040–63,100 دولار في أواخر يوليو 2026 .
• سعر التجزئة (Hashprice): حوالي 32.34 دولارًا لكل PH/s/day، مرتفعًا من 30.88 دولارًا في الأسبوع السابق . ومع ذلك، ذكرت شركة VanEck أن سعر التجزئة كان حوالي 30.6 دولارًا مع متوسط إيرادات يومية للمعدنين يبلغ فقط 28.5 مليون دولار - بانخفاض 39.5% على أساس سنوي . عند 32 دولارًا، يكون سعر التجزئة قريبًا من نقطة التعادل للعديد من المشغلين، اعتمادًا على تكاليف الكهرباء وكفاءة الأجهزة .
• سعر التجزئة المقوم بالبيتكوين ثابت بشكل أساسي عند 0.00049705 بيتكوين لكل PH/s/day ، مما يعني أن تحسن الإيرادات جاء بالكامل من سعر البيتكوين بالدولار وليس من أي عامل داعم خاص بالتعدين.
• مكافأة الكتلة تبلغ 3.125 بيتكوين منذ تنصيف أبريل 2024، مما يضاعف ضغط الإيرادات .

من المرجح أن تعمل الأجهزة القديمة التي تزيد كفاءتها عن 25 جول/تيراهاز (J/TH) في مناطق تتجاوز فيها تكلفة الكهرباء 0.06 دولار/كيلوواط ساعة بخسارة أو بهوامش ضئيلة جدًا. على العكس من ذلك، يظل المشغلون الذين لديهم إمكانية الوصول إلى كهرباء بأقل من 0.04 دولار/كيلوواط ساعة وأجهزة من الجيل التالي مربحين بشكل جيد .

مبيعات قياسية من البيتكوين من قبل المعدنين في الربع الأول من 2026

باعت شركات التعدين العامة البيتكوين بمعدل قياسي في الربع الأول من 2026، حيث تخلصت من أكثر من 32,000 بيتكوين - وهو ما يتجاوز إجمالي صافي المبيعات في كل ربع من عام 2025 ويتجاوز أيضًا حوالي 20,000 بيتكوين التي بيعت خلال انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من 2022 . كان البيع مدفوعًا بالحاجة إلى تمويل العمليات، وسداد الديون، وتمويل التحول نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. شمل كبار البائعين MARA وCleanSpark وRiot Platforms وCango وCore Scientific وBitdeer . كان ضغط البيع القياسي هذا عاملاً رئيسياً وراء انكماش الصعوبة المطول .

التحول نحو الذكاء الاصطناعي/HPC: 70 مليار دولار وتغيير هيكلي دائم

هذه ليست مجرد دورة هبوطية. إنها إعادة توزيع هيكلية لرأس المال. أعلنت شركات التعدين العامة الآن عن أكثر من 70 مليار دولار من العقود التراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة فائقة الأداء (HPC) . هذه ليست اتفاقيات مبدئية. تشمل الصفقات الرئيسية:

• Hut 8 — 16.8 مليار دولار كإيرادات إيجار متعاقد عليها من نوع "triple-net, take-or-pay" عبر حرمين جامعيين ضخمين للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقدرة 352 ميغاواط مع طرف مقابل من الدرجة الاستثمارية .
• Core Scientific — 10.2 مليار دولار، عقد مدته 12 عامًا مع CoreWeave، بالإضافة إلى سعة إضافية قيد التطوير .
• TeraWulf — 12.8 مليار دولار كإيرادات متوقعة من سعة HPC/AI المتعاقد عليها .

هذه العقود هي اتفاقيات طويلة الأجل (12-20 سنة)، من نوع triple-net, take-or-pay، مما يعني أن الطرف المقابل ملزم بالدفع بغض النظر عن الاستخدام . هذا يجعل التحول هيكليًا وليس دوريًا - حيث يتم تحويل سعة الطاقة ورأس المال الذي كان مخصصًا سابقًا لأجهزة تعدين البيتكوين بشكل دائم إلى مجموعات وحدات معالجة الرسوميات (GPU). من المتوقع أن تشكل خدمات الذكاء الاصطناعي ما يصل إلى 70% من إيرادات هذه الشركات بحلول نهاية عام 2026، ارتفاعًا من حوالي 30% في بداية العام . من غير المرجح أن يعيد العديد من هؤلاء المشغلين سعة تجزئة ذات معنى إلى شبكة البيتكوين.

النظرة المستقبلية قبل التعديل القادم (~9-11 أغسطس)

مع متوسط معدل التجزئة لمدة 30 يومًا عند حوالي 938 إكساهاز/ثانية وصعوبة عند 126.23 تريليون، قد يشهد تعديل الصعوبة القادم حوالي 9-11 أغسطس زيادة متواضعة إذا استمر معدل التجزئة في التعافي - لكن الاتجاه غير مؤكد . تعكس تخفيضات 5% في 11 يوليو و 0.74% في 25 يوليو خروجًا متدرجًا للمعدنين؛ إذا كان المعدنون المغادرون قد انقطعوا تمامًا الآن، فقد تستقر الصعوبة أو حتى ترتفع قليلاً . ومع ذلك، فإن التحويل الهيكلي للطاقة نحو الذكاء الاصطناعي يعني أن الشبكة قد تواجه مستوى توازن صعوبة أقل بشكل دائم مما تشير إليه الاتجاهات التاريخية، ويبقى احتمال انخفاض إضافي قائمًا إذا فشل سعر البيتكوين وسعر التجزئة في الحفاظ على المستويات الحالية .