حيازة Coinbase من ETH تشعل جدلًا جديدًا حول علاقتها بإيثريوم

حجة جيسي بولاك، المسؤول التنفيذي في Coinbase والمشرف على شبكة Base، تقوم أولًا على حجم الميزانية لا على معاملة منفردة على البلوك تشين. فبحسب تقديرات وتقارير متداولة، تحتفظ Coinbase بنحو 115 ألفًا إلى 151 ألف ETH عبر دورات سوقية مختلفة، ما يضعها ــ وفق توصيف بولاك ــ في موقع أكبر حائز مؤسسي لـETH خارج شركات خزانة الأصول الرقمية المتخصصة. 34

لكن عبارة «بفارق order of magnitude» أو «بفارق يقارب عشرة أضعاف» ليست نتيجة جدول عالمي مستقل ومدقق يضم الملكية الفعلية لجميع المؤسسات. ولا تُظهر المعلومات العامة المتاحة ترتيبًا شاملًا من هذا النوع؛ لذلك ينبغي التعامل مع كلام بولاك بوصفه توصيفًا لحجم Coinbase النسبي، لا حقيقة سوقية محسومة نهائيًا. 510

ما المقصود بـ«خارج شركات DAT»؟

يشير اختصار DAT إلى شركات خزانة الأصول الرقمية، وهي شركات تتركز استراتيجيتها الاحتياطية corporate reserve strategy على امتلاك العملات المشفرة. وباستبعاد هذه الكيانات المتخصصة، تصبح المقارنة بين شركات تشغيلية ومؤسسات قد تحتفظ بـETH ضمن نشاط أوسع، لا باعتباره جوهر نموذجها المالي.

وعلى هذا الأساس الأضيق، تبدو حيازة Coinbase كبيرة: نحو 115 ألفًا إلى 151 ألف ETH، قُدّرت قيمتها في التغطية بنحو 300 مليون دولار عند مستويات الأسعار ذات الصلة. كما قال بولاك بصورة منفصلة إن Coinbase احتفظت بنحو 150 ألف ETH لسنوات خلال ظروف سوقية متباينة. 3425

غير أن هذه الأرقام تظل تقديرات منشورة، كما أن المقارنة بفارق «مرتبة عشرية» لم تُثبت من خلال قاعدة بيانات مكتملة ومستقلة للتحقق من الملكية الفعلية لكل مؤسسة.

أصول Coinbase ليست أصول عملائها

قد تجمع أرصدة المحافظ الظاهرة على البلوك تشين بين مجموعات مختلفة اقتصاديًا. وتفرّق تقارير Coinbase التنظيمية بين الأصول التي تملكها الشركة والأصول التي تحفظها لمصلحة العملاء. وضمن أصول الشركة نفسها، يبرز تصنيفان رئيسيان:

• أصول مشفرة استثمارية: مراكز احتياطية أو استثمارية تملكها الشركة للتعرض الاستراتيجي أو لاحتمال ارتفاع القيمة.
• أصول مشفرة تشغيلية: رموز تستخدم في إدارة النشاط، مثل السيولة والتسوية والتخزين وتغطية رسوم الشبكة والوظائف الأخرى للمنصة.

أما ETH المحتفظ به لحساب العملاء فهو فئة منفصلة؛ إذ تحتفظ به Coinbase نيابة عن المستخدمين، ويظهر إلى جانبه عرض مقابل لأصول العملاء والالتزامات المرتبطة بها. لذلك لا ينبغي احتسابه ضمن خزانة Coinbase الخاصة. 36

وهذا التفريق مهم عند قراءة البيانات على السلسلة: فظهور رصيد كبير في محفظة تسيطر عليها Coinbase لا يعني تلقائيًا أن الشركة تملك كل ETH المرتبط بذلك العنوان. كما يمكن لتحليل البلوك تشين أن يرصد انتقال أصول إلى حيازة Coinbase، بينما تهدف الإفصاحات المالية للشركة إلى التمييز بين أصولها الخاصة وأصول العملاء. وتوفر إيداعات Coinbase لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية الإطار العام لفحص هذا الفرق. 2628

لماذا أصبحت رسوم مُرتِّب معاملات Base موضع جدل؟

اشتد الخلاف حول Base، وهي شبكة من الطبقة الثانية على إيثريوم أطلقتها Coinbase. وتوضح شروط Base أن مُرتِّب المعاملات، أو Sequencer، هو عقدة تديرها Coinbase وتتلقى معاملات Base وتسجلها وتبلغ عنها. 17

وقد أشار باحثون في البلوك تشين وأعضاء في المجتمع إلى تحويل إيرادات رسوم مُرتِّب معاملات Base إلى حيازة Coinbase. ووصفت تقارير سابقة تحويلات دورية من ETH من محفظة مرتبطة بمُرتِّب Base إلى Coinbase، من بينها معاملة تضمنت 240 ETH. لكن التقارير نفسها أكدت نقطة مهمة: كان بالإمكان رؤية التحويلات، من دون القدرة على إثبات ما إذا كانت Coinbase باعت ETH أو ماذا حدث للأصول بعد دخولها إلى الحيازة. 2223

ثم اتسع الانتقاد ليشمل ادعاء أن Coinbase أو Base حوّلت إيرادات مقوّمة بـETH إلى أصول أخرى، وخصوصًا Bitcoin. وهنا ظهر خلاف حول مدى توافق الشركة مع مصالح إيثريوم: رأى المنتقدون أن Coinbase تستفيد من نشاط إيثريوم، لكنها قد تضيف في الوقت نفسه ضغوط بيع على ETH؛ بينما قال المدافعون عنها إن حركة محفظة منفردة لا تختصر وضع الشركة المالي وخزانتها بالكامل.

ويظل ادعاء تحويل الإيرادات إلى BTC، وفق التقارير المتاحة، مزعمًا صادرًا عن المجتمع وليس دليلًا حاسمًا على أن Coinbase خفّضت بصورة منهجية صافي تعرضها المؤسسي لـETH. 4618

حجة Coinbase الأوسع بشأن إيثريوم

لا تقتصر إجابة بولاك على عدد وحدات ETH في ميزانية Coinbase. فهو يشير أيضًا إلى اندماج الشركة اقتصاديًا وتقنيًا في البنية التحتية لإيثريوم، ومن ذلك:

• Base: احتضنت Coinbase شبكة Base باعتبارها شبكة طبقة ثانية على إيثريوم، مصممة لتوفير بيئة أقل تكلفة لبناء التطبيقات على السلسلة. 4955
• الترقية EIP-4844: شاركت Coinbase ومساهمو Base في أعمال مرتبطة بنموذج «بيانات blob» لإتاحة البيانات، وهو نموذج هدفه خفض تكاليف البيانات لشبكات التجميع مثل Base. 5154
• USDC: تتضمن التغطية الخاصة برد بولاك مشاركة Coinbase في إنشاء العملة المستقرة USDC ضمن مساهمات الشركة الأوسع في منظومة إيثريوم. 4446
• تقدم Base إلى المرحلة الأولى: شمل بلوغ Base مرحلة اللامركزية الأولى توفير آليات إثبات أخطاء بلا تصاريح ومجلس أمان يتولى بعض قرارات الترقية، ما قلل الاعتماد على Coinbase في التحقق وبعض أشكال التحكم في الشبكة. 485053

وتدعم هذه النقاط فكرة أن Coinbase مرتبطة بإيثريوم من الناحيتين الاقتصادية والتقنية. لكنها لا تجيب وحدها عن السؤال الأضيق: هل احتفظت الشركة بإيرادات رسوم Base على شكل ETH، أم باعتها، أم حولتها إلى أصل آخر؟

دفاع جيسون تشاسكين واعتراض بولاك على «الوعظ الأخلاقي»

دافع جيسون تشاسكين، مسؤول علاقات التطبيقات في مؤسسة إيثريوم، عن علاقة Coinbase بإيثريوم، معتبرًا أن انتقادات الشركة في غير محلها. وينظر هذا الدفاع إلى Coinbase بوصفها مستخدمًا كبيرًا لإيثريوم وشريكًا في منظومتها، لا مجرد شركة ينبغي تقييمها بناءً على ما إذا كانت تشتري ETH أو تحتفظ بمزيد منه باستمرار. 721

وتبنّى بولاك اعتراضًا قريبًا من ذلك على ما سماه «الوعظ الأخلاقي» تجاه مستخدمي إيثريوم وأنشطتهم. فوجهة نظره أن امتلاك ETH أو بيعه، واستخدام Bitcoin، وتشغيل نشاط ربحي، أو بناء شبكة طبقة ثانية على إيثريوم، لا ينبغي أن تتحول إلى اختبار يحدد ما إذا كان المشارك عضوًا «شرعيًا» في المنظومة. 25

لكن هذا الموقف لا يلغي مشروعية النقد. بل يضع معيارًا أكثر دقة لفحصه: يجب الفصل بين مركز الشركة المعلن في ETH، وحركة الأصول التشغيلية أو أصول العملاء، والحوافز الاقتصادية التي يخلقها نموذج رسوم Base، بدل اعتبار معاملة واحدة دليلًا قاطعًا على الاستراتيجية المؤسسية بأكملها.

لماذا تخضع Coinbase لتدقيق استثنائي؟

Coinbase هي أكبر منصة تداول عملات مشفرة أميركية مدرجة في البورصة، ما يجعل انكشافها المؤسسي على العملات المشفرة أكثر وضوحًا من شركات تداول خاصة أو كيانات خزانة غير شفافة. وتتيح إيداعاتها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، ومواد المستثمرين، وتقاريرها المالية للمساهمين والمحللين فحص الحيازات المهمة، وتغيرات التقييم، ومخاطر التعرض، وقرارات تخصيص رأس المال. 262728

لكن هذه الشفافية لها حدود. فقد لا تحدد الإفصاحات العامة كل محفظة، ولا تكشف كل حركة تشغيلية في الوقت الفعلي، كما أن نطاقًا معلنًا لحيازة الشركة من ETH لا يثبت أنها لا تبيع ETH مطلقًا. وفي المقابل، فإن تحويل ETH إلى حيازة Coinbase لا يثبت أن الشركة باعت الأصل أو أن الأموال جاءت من خزانتها الخاصة.

وعليه، فإن أقوى قراءة لادعاء بولاك أضيق من نبرته الجدلية: تقول Coinbase إنها تحتفظ بمركز خاص كبير بصورة استثنائية في ETH خارج قطاع شركات DAT، وهو ما يصعب التوفيق بينه وبين رواية مبسطة من نوع «Coinbase تتخلص من ETH». لكن تحديد ما إذا كانت سياسة الخزانة تميل إلى ETH أو Bitcoin أو أصل آخر يظل بحاجة إلى متابعة الميزانية والمعاملات على حد سواء.