ستاندارد تشارترد: انهيار الإيثريوم يشبه أمازون عام 2001 – وهدف 40,000 دولار لا يزال قائماً

في وقت كتابة المذكرة، كان الإيثريوم قد تراجع بنحو 57% من أعلى مستوى له في أغسطس 2025 عند 4,946 دولاراً، ليجري تداوله قرب 1,800 دولار . كانت الأسواق الأوسع تتصارع مع موجة من التصفيات الإجبارية للمراكز ذات الروافع المالية، كما كانت عاصفة داخلية تختمر داخل أروقة القيادة في مؤسسة الإيثريوم . لكن تركيز كندريك يبقى على محركات النمو الهيكلية بعيدة المدى، مشيراً إلى حصة الإيثريوم المهيمنة البالغة 54% من حجم معاملات العملات المستقرة، و62% من سوق ترميز الأصول الحقيقية (RWA)، كدليل على أن "الشركة" لا تزال على المسار الصحيح .

تشبيه أمازون: السعر مقابل المقاييس على السلسلة

المقارنة مع أمازون ليست مجرد استعارة بلاغية. انهار سهم أمازون خلال انهيار قطاع التكنولوجيا في 2001، لكن مقاييسها الداخلية من عملاء وخدمات لوجستية وإيرادات استمرت في التحسن لسنوات قبل أن يدرك السوق القيمة الحقيقية. في النهاية، ارتفع السهم بأكثر من 1,000 ضعف من أدنى مستوى له .

يطبق كندريك المنطق نفسه على الإيثريوم، حيث تبقى القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) المُقاسة بعملة الإيثريوم ونشاط المعاملات قرب مستويات قياسية، حتى مع انفصال سعر العملة عن ذلك . الجوهر هنا هو أن هذه المقاييس على السلسلة تمثل "مقاييس الأعمال الداخلية" للإيثريوم، وأن السعر سيضطر في النهاية إلى اللحاق بها مع توسع منفعة الشبكة من خلال إصدار العملات المستقرة وانتقال الأصول المالية التقليدية إليها .

الطريق الوعر نحو هدف 4,000 دولار بنهاية العام

التفاؤل طويل الأجل يخفي وراءه واقعاً قاسياً على المدى القريب. لقد أعيد ضبط هدف نهاية عام 2026 بشكل متكرر:

• التوقع الأولي: 12,000 دولار .
• مراجعة يناير 2026: خُفّض إلى 7,500 دولار، بسبب ضعف السوق بقيادة البيتكوين .
• مراجعة فبراير 2026: خُفّض مرة أخرى إلى 4,000 دولار، مع تحذير صريح بأن الإيثريوم قد يحتاج لاختبار مستوى 1,400 دولار قبل أي انتعاشة مستدامة .
• إعادة تأكيد 28 مايو 2026: حافظ البنك على أهدافه الثابتة عند 4,000 دولار نهاية العام و40,000 دولار نهاية 2030 .

يعزو كندريك هذه التخفيضات المتكررة ليس إلى مشكلة خاصة بالإيثريوم، بل إلى أداء البيتكوين الأضعف من المتوقع والذي أثر سلباً على التوقعات المقومة بالدولار لجميع الأصول الرقمية . السيناريو الأساسي إذن هو "غربلة" مؤلمة نحو 1,400 دولار، يتبعها انتعاش في النصف الثاني إلى 4,000 دولار مع نضوج قصص العملات المستقرة وترميز الأصول الحقيقية وتحسن الوضوح التنظيمي .

محفزا النمو: العملات المستقرة والترميز

ليست كل قصص العملات الرقمية متساوية، وبنك ستاندارد تشارترد يبني أطروحته على قطاعين يمتلك فيهما الإيثريوم صدارة يصعب منافسته فيها.

• العملات المستقرة: يعالج الإيثريوم حالياً 54% من حجم معاملات العملات المستقرة عالمياً . ومع ترسيخ الأطر التنظيمية لعملات الدفع المستقرة في الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا، يتوقع البنك أن يستحوذ الإيثريوم على حصة أكبر من طبقة التسوية هذه، مما يعود بقيمة مباشرة على ETH من خلال زيادة الطلب على مساحة الكتل وآليات حرق الرسوم.
• ترميز الأصول الحقيقية (RWA): هيمنة الإيثريوم بنسبة 62% على سوق ترميز الأصول الحقيقية تجعله المنصة الافتراضية لجلب السندات والائتمان والعقارات إلى شبكات البلوك تشين . يتوقع البنك أن يكون النمو في هذا القطاع بمثابة رياح مواتية لعدة سنوات، حيث تفضل المؤسسات المالية الكبيرة أمان وتأثير "ليندي" (Lindy effect) الخاص بطبقة الإيثريوم الأولى التي أثبتت جدارتها في المعارك مقارنة بالسلاسل الأحدث .

نسبة ETH/BTC: استهداف تعافٍ إلى 0.08

أحد أكثر التنبؤات تحديداً في التقرير هو تعافي نسبة ETH/BTC المتوقعة. بعد أن اتجهت نحو الانخفاض خلال السوق الهابطة لعام 2026، يتوقع كندريك أن تعود تدريجياً نحو أعلى مستوى لها في دورة 2021 عند 0.08 تقريباً .

هذا توقع كبير. إنه يشير إلى فترة يتفوق فيها الإيثريوم هيكلياً على البيتكوين، مدفوعاً ليس بموجة صعود عامة في السوق، بل بمحفزات خاصة بالإيثريوم – نضوج قطاعي العملات المستقرة والأصول الحقيقية – لا يستطيع البيتكوين مضاهاتها . من وجهة نظر البنك، تعني أطروحة القوة النسبية هذه أن مستثمري ETH قد يشهدون عوائد استثنائية حتى في بيئة محدودة رأس المال حيث توقفت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) .

العامل المجهول: استقالات الباحثين من مؤسسة الإيثريوم

بينما تركز مذكرة ستاندارد تشارترد على المقاييس على السلسلة وهيكل السوق، برز خطر موازٍ لم يسعره البنك صراحة في نموذجه: موجة من الاستقالات العليا من مؤسسة الإيثريوم .

في عام 2026، تنحى ما لا يقل عن ثمانية أعضاء كبار، خمسة منهم في شهر مايو وحده – بما في ذلك باحثا البروتوكول كارل بيكهويزن وجوليان ما . تشير التقارير إلى أن بعض حالات المغادرة على الأقل ناتجة عن خلافات داخلية حول وثيقة "التفويض" (Mandate) التي تشدد على مبادئ مكافحة الرقابة والقيم التشفيرية طويلة الأمد، والتي شعر بعض الباحثين أنها تهمش التنفيذ قصير المدى وتجربة المستخدم والتوسع العملي .

صمت المؤسسة العلني حيال الأمر عمّق من قلق المجتمع، مع تحذيرات من بعض المحللين من أن نزيف المواهب من تطوير البروتوكول الأساسي قد يضعف قدرة الإيثريوم على تقديم الترقيات الحيوية في الوقت المحدد . في المقابل، تصدى مشاركون قدامى في النظام مثل رايان بيركمانز لهذا التصور، واصفين هذه الاستقالات بأنها تحول طبيعي بين الأجيال وخلافات داخلية حول استراتيجيات فرعية – وليست فقداناً للثقة في خارطة طريق الإيثريوم .

هذا التوتر يخلق ديناميكية مزدوجة للمستثمرين: أطروحة بنك قائمة على البيانات حول الاستحواذ على تريليونات من الأصول المرقمنة تتنافس على الاهتمام مع عناوين الأخبار عن الأشخاص الذين يبنون الشبكة فعلياً. ما إذا كانت المؤسسة ستستقر على مقاعد المواهب وتوضح رؤيتها، أو ما إذا كان عدم اليقين سيستمر، سيؤثر على الأرجح على سرعة وبتقييم السوق الذي يقرر عنده تسعير مقاييس الأعمال الداخلية للإيثريوم بما يتماشى مجدداً مع عملتها.