يتوقع البنك أن يتسارع وتيرة إصدار السندات الجديدة خلال النصف الثاني من العام . يأتي ذلك بعد عام 2025 الذي شهد فيه إصدار ديون عمالقة التكنولوجيا أكثر من 100 مليار دولار، حيث قدرت وحدة إدارة الاستثمار في مورجان ستانلي سابقًا أن صافي إمدادات الديون من هذه المجموعة سيرتفع بنسبة 30٪ إلى 50٪ في 2026، ليصل ربما إلى 130-150 مليار دولار .

أمازون تحطم الرقم القياسي الكندي وتضمن قرضًا بقيمة 17.5 مليار دولار

لا توجد شركة واحدة تجسد حجم هذا الاقتراض أفضل من أمازون. في خطوتين متتاليتين هذا الشهر، أظهرت الشركة كيف تستغل بقوة مصادر التمويل العالمية.

في 8-9 يونيو 2026، أكملت أمازون إصدار سندات استثمارية بقيمة 14 مليار دولار كندي (نحو 10 مليارات دولار أمريكي) بالدولار الكندي – وهي أكبر إصدار سندات للشركات في تاريخ العملة . حطمت الصفقة الرقم القياسي السابق البالغ 8.5 مليار دولار كندي الذي سجلته ألفابت قبل شهر واحد فقط . العرض الذي يتكون من خمس شرائح، بآجال استحقاق تتراوح من ثلاث إلى 30 عامًا، جذب طلبًا هائلاً تجاوزت طلباته 28 مليار دولار كندي .

مباشرة بعد بيع السندات، أعلنت أمازون عن تسهيل قرض مؤجل بقيمة 17.5 مليار دولار من مجموعة من البنوك تشمل سيتي جروب، جي بي مورجان تشيس، ويلز فارجو، إتش إس بي سي، وبنك أوف أميركا سيكيوريتيز . على عكس السندات التقليدية، يمنح هذا التسهيل أمازون المرونة لسحب الأموال وفقًا لجدولها الزمني الخاص حتى 30 سبتمبر 2026، مع فترة سداد مدتها ثلاث سنوات لكل سحب .

أرشدت أمازون إلى أنها تخطط لإنفاق 200 مليار دولار على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في عام 2026، وهو رقم يتوقع المحللون أن يدفع التدفق النقدي الحر للشركة إلى منطقة سلبية عميقة . يُذكر أن أمازون قد اقترضت الآن أكثر من 70 مليار دولار عبر عملات متعددة منذ بداية عام 2025 .

أوراكل: قصة تحذيرية تتداول كديون غير مرغوب فيها

بينما ترفع أمازون أموالاً قياسية بسهولة، تسلط تجربة أوراكل الضوء على المخاطر الائتمانية المتزايدة المضمنة في موجة اقتراض الذكاء الاصطناعي. على الرغم من الحفاظ على تصنيفها الاستثماري الرسمي، إلا أن سندات أوراكل كانت تتداول بفروق أسعار (Spreads) نموذجية للديون غير المرغوب فيها (Junk) منذ أواخر عام 2025 .

الأرقام صارخة. تضاعفت فروق أسعار الائتمان على سندات أوراكل من حوالي 50 نقطة أساس في سبتمبر 2025 إلى أكثر من 130 نقطة أساس بحلول ديسمبر 2025، وهي مستويات لم تشهدها الأسواق منذ أزمة 2009 المالية . ارتفع العائد على سندات الشركة البالغة 5.2٪ والمستحقة في عام 2035 إلى 5.9٪، متجاوزًا متوسط العائد للسندات غير المرغوب فيها من الدرجة الأولى . وصلت مقايضات العجز الائتماني (CDS) لأوراكل إلى أعلى مستوى لها منذ الأزمة المالية الكبرى، لتصبح ما وصفه مراقبو السوق بـ"مقياس لمخاطر الذكاء الاصطناعي" .

سبب هذا البيع المكثف هو المخاوف بشأن عبء ديون أوراكل المتصاعد – الذي بلغ 108.1 مليار دولار بنهاية الربع الثاني من السنة المالية 2026 – وشكوك المستثمرين حول ما إذا كانت استثماراتها في الذكاء الاصطناعي ستحقق عوائد كافية . عندما أعلنت أوراكل عن إنفاق رأسمالي للربع الثاني بلغ 12 مليار دولار (أعلى بكثير من المتوقع 8.25 مليار دولار) ورفعت توجيهات الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 بأكملها بمقدار 15 مليار دولار إلى 50 مليار دولار، رأى حاملو السندات الذين اشتروا 18 مليار دولار من السندات قبل ثلاثة أشهر فقط خسائر ورقية تبلغ حوالي 1.35 مليار دولار .

على الرغم من الاضطراب في السوق، لم تخفض وكالات التصنيف الائتماني تصنيف أوراكل إلى درجة غير مرغوب فيها بعد. قال ماثيو ميش، الخبير الاستراتيجي في بنك UBS، في يناير 2026 إن خفض التصنيف إلى غير المرغوب فيه أمر غير مرجح على المدى القريب، على الرغم من أن خفض درجة واحدة إلى أدنى درجة استثمارية أمر محتمل . أكدت وكالة فيتش تصنيف BBB for Oracle مع نظرة مستقبلية مستقرة في فبراير، وقد أكد الرئيس التنفيذي المشارك لأوراكل علنًا التزام الشركة بالحفاظ على وضعها الاستثماري .

حذر المستثمرين يتزايد حتى مع تسارع الإصدار

يعكس الانفصال بين التصنيفات الرسمية لأوراكل وتسعيرها في السوق حذرًا أوسع يتسلل إلى سوق الائتمان. يأتي تقرير مورجان ستانلي في وقت يصبح فيه بعض مديري الأصول الكبار أكثر حذرًا بشأن ديون الذكاء الاصطناعي.

برزت شركة فيديليتي (Fidelity) كصوت بارز للتروي. أشارت وثيقة صادرة عن فيديليتي أستراليا في أواخر عام 2025 إلى أن الشركة لا تزال "حذرة بشكل عام تجاه المخاطر السلبية المرتبطة بنشوة سوق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي" مع مشاركتها بشكل انتقائي في العروض الجيدة التسعير من جهات إصدار سليمة أساسًا . ومع ذلك، وبحلول منتصف عام 2026، تعمق هذا الحذر: أشار أحد التقارير إلى أن فيديليتي كانت تتجنب بنشاط السندات الصادرة عن شركات التكنولوجيا الكبرى المنفقة على الذكاء الاصطناعي بما في ذلك أمازون، ألفابت، ميتا، مايكروسوفت، وأوراكل، مستشهدة بفيض من الإمدادات الجديدة وأرباح ضئيلة للغاية .

كان سلمان أحمد، الرئيس العالمي للاقتصاد الكلي وتخصيص الأصول الاستراتيجية في فيديليتي إنترناشيونال، قد اتخذ في وقت سابق مركزًا قصيرًا (Short position) ضد ديون الشركات الاستثمارية، بحجة أن التسعير مرتفع للغاية وأن الانكماش الاقتصادي قد يؤدي إلى "انفجار حقيقي" . في منشور للربع الثاني من عام 2026، أشارت الشركة إلى أن فروق أسعار الائتمان "تترك هامشًا محدودًا للخطأ" . أشارت وثيقة منفصلة لفيديليتي كندا إلى الذكاء الاصطناعي كمصدر قلق هيكلي لأسواق الائتمان الخاص، محذرة من أن التكنولوجيا قد تجعل شركات البرمجيات التقليدية عتيقة وتعرض أسواق الائتمان الخاص والقروض المجمعة على نطاق واسع لخطر التعرض الكبير للقطاع .

هذا الحذر لم يوقف طفرة الاقتراض. حجم الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ضخم جدًا بحيث لا تستطيع حتى أغنى شركات العالم تمويله من عملياتها وحدها. مع توقعات مورجان ستانلي بتسارع الوتيرة واحتمال وصول الإنفاق الرأسمالي لعمالقة التكنولوجيا إلى تريليون دولار بحلول عام 2027، فإن دور سوق السندات العالمية في تمويل ثورة الذكاء الاصطناعي قد بدأ للتو .

يقوم السوق الآن بتسعير ما وصفه محمد العريان بأنه "مخاطر الاضطراب" – أي احتمال ألا تكون الشركات التي تقترض مئات المليارات لبناء الذكاء الاصطناعي هي المستفيدة النهائية منه. وعندما يتم تداول الأوراق المالية الاستثمارية بفروق أسعار للديون عالية المخاطر، كما أشار، فإن ذلك يشير إلى أن تكلفة رأس المال للقطاع تنفصل عن الأساسيات الحالية وتتعلق بعدم اليقين المستقبلي .

يتوقع البنك أن يتسارع وتيرة إصدار السندات الجديدة خلال النصف الثاني من العام . يأتي ذلك بعد عام 2025 الذي شهد فيه إصدار ديون عمالقة التكنولوجيا أكثر من 100 مليار دولار، حيث قدرت وحدة إدارة الاستثمار في مورجان ستانلي سابقًا أن صافي إمدادات الديون من هذه المجموعة سيرتفع بنسبة 30٪ إلى 50٪ في 2026، ليصل ربما إلى 130-150 مليار دولار .

أمازون تحطم الرقم القياسي الكندي وتضمن قرضًا بقيمة 17.5 مليار دولار

لا توجد شركة واحدة تجسد حجم هذا الاقتراض أفضل من أمازون. في خطوتين متتاليتين هذا الشهر، أظهرت الشركة كيف تستغل بقوة مصادر التمويل العالمية.

في 8-9 يونيو 2026، أكملت أمازون إصدار سندات استثمارية بقيمة 14 مليار دولار كندي (نحو 10 مليارات دولار أمريكي) بالدولار الكندي – وهي أكبر إصدار سندات للشركات في تاريخ العملة . حطمت الصفقة الرقم القياسي السابق البالغ 8.5 مليار دولار كندي الذي سجلته ألفابت قبل شهر واحد فقط . العرض الذي يتكون من خمس شرائح، بآجال استحقاق تتراوح من ثلاث إلى 30 عامًا، جذب طلبًا هائلاً تجاوزت طلباته 28 مليار دولار كندي .

مباشرة بعد بيع السندات، أعلنت أمازون عن تسهيل قرض مؤجل بقيمة 17.5 مليار دولار من مجموعة من البنوك تشمل سيتي جروب، جي بي مورجان تشيس، ويلز فارجو، إتش إس بي سي، وبنك أوف أميركا سيكيوريتيز . على عكس السندات التقليدية، يمنح هذا التسهيل أمازون المرونة لسحب الأموال وفقًا لجدولها الزمني الخاص حتى 30 سبتمبر 2026، مع فترة سداد مدتها ثلاث سنوات لكل سحب .

أرشدت أمازون إلى أنها تخطط لإنفاق 200 مليار دولار على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في عام 2026، وهو رقم يتوقع المحللون أن يدفع التدفق النقدي الحر للشركة إلى منطقة سلبية عميقة . يُذكر أن أمازون قد اقترضت الآن أكثر من 70 مليار دولار عبر عملات متعددة منذ بداية عام 2025 .

أوراكل: قصة تحذيرية تتداول كديون غير مرغوب فيها

بينما ترفع أمازون أموالاً قياسية بسهولة، تسلط تجربة أوراكل الضوء على المخاطر الائتمانية المتزايدة المضمنة في موجة اقتراض الذكاء الاصطناعي. على الرغم من الحفاظ على تصنيفها الاستثماري الرسمي، إلا أن سندات أوراكل كانت تتداول بفروق أسعار (Spreads) نموذجية للديون غير المرغوب فيها (Junk) منذ أواخر عام 2025 .

الأرقام صارخة. تضاعفت فروق أسعار الائتمان على سندات أوراكل من حوالي 50 نقطة أساس في سبتمبر 2025 إلى أكثر من 130 نقطة أساس بحلول ديسمبر 2025، وهي مستويات لم تشهدها الأسواق منذ أزمة 2009 المالية . ارتفع العائد على سندات الشركة البالغة 5.2٪ والمستحقة في عام 2035 إلى 5.9٪، متجاوزًا متوسط العائد للسندات غير المرغوب فيها من الدرجة الأولى . وصلت مقايضات العجز الائتماني (CDS) لأوراكل إلى أعلى مستوى لها منذ الأزمة المالية الكبرى، لتصبح ما وصفه مراقبو السوق بـ"مقياس لمخاطر الذكاء الاصطناعي" .

سبب هذا البيع المكثف هو المخاوف بشأن عبء ديون أوراكل المتصاعد – الذي بلغ 108.1 مليار دولار بنهاية الربع الثاني من السنة المالية 2026 – وشكوك المستثمرين حول ما إذا كانت استثماراتها في الذكاء الاصطناعي ستحقق عوائد كافية . عندما أعلنت أوراكل عن إنفاق رأسمالي للربع الثاني بلغ 12 مليار دولار (أعلى بكثير من المتوقع 8.25 مليار دولار) ورفعت توجيهات الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 بأكملها بمقدار 15 مليار دولار إلى 50 مليار دولار، رأى حاملو السندات الذين اشتروا 18 مليار دولار من السندات قبل ثلاثة أشهر فقط خسائر ورقية تبلغ حوالي 1.35 مليار دولار .

على الرغم من الاضطراب في السوق، لم تخفض وكالات التصنيف الائتماني تصنيف أوراكل إلى درجة غير مرغوب فيها بعد. قال ماثيو ميش، الخبير الاستراتيجي في بنك UBS، في يناير 2026 إن خفض التصنيف إلى غير المرغوب فيه أمر غير مرجح على المدى القريب، على الرغم من أن خفض درجة واحدة إلى أدنى درجة استثمارية أمر محتمل . أكدت وكالة فيتش تصنيف BBB for Oracle مع نظرة مستقبلية مستقرة في فبراير، وقد أكد الرئيس التنفيذي المشارك لأوراكل علنًا التزام الشركة بالحفاظ على وضعها الاستثماري .

حذر المستثمرين يتزايد حتى مع تسارع الإصدار

يعكس الانفصال بين التصنيفات الرسمية لأوراكل وتسعيرها في السوق حذرًا أوسع يتسلل إلى سوق الائتمان. يأتي تقرير مورجان ستانلي في وقت يصبح فيه بعض مديري الأصول الكبار أكثر حذرًا بشأن ديون الذكاء الاصطناعي.

برزت شركة فيديليتي (Fidelity) كصوت بارز للتروي. أشارت وثيقة صادرة عن فيديليتي أستراليا في أواخر عام 2025 إلى أن الشركة لا تزال "حذرة بشكل عام تجاه المخاطر السلبية المرتبطة بنشوة سوق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي" مع مشاركتها بشكل انتقائي في العروض الجيدة التسعير من جهات إصدار سليمة أساسًا . ومع ذلك، وبحلول منتصف عام 2026، تعمق هذا الحذر: أشار أحد التقارير إلى أن فيديليتي كانت تتجنب بنشاط السندات الصادرة عن شركات التكنولوجيا الكبرى المنفقة على الذكاء الاصطناعي بما في ذلك أمازون، ألفابت، ميتا، مايكروسوفت، وأوراكل، مستشهدة بفيض من الإمدادات الجديدة وأرباح ضئيلة للغاية .

كان سلمان أحمد، الرئيس العالمي للاقتصاد الكلي وتخصيص الأصول الاستراتيجية في فيديليتي إنترناشيونال، قد اتخذ في وقت سابق مركزًا قصيرًا (Short position) ضد ديون الشركات الاستثمارية، بحجة أن التسعير مرتفع للغاية وأن الانكماش الاقتصادي قد يؤدي إلى "انفجار حقيقي" . في منشور للربع الثاني من عام 2026، أشارت الشركة إلى أن فروق أسعار الائتمان "تترك هامشًا محدودًا للخطأ" . أشارت وثيقة منفصلة لفيديليتي كندا إلى الذكاء الاصطناعي كمصدر قلق هيكلي لأسواق الائتمان الخاص، محذرة من أن التكنولوجيا قد تجعل شركات البرمجيات التقليدية عتيقة وتعرض أسواق الائتمان الخاص والقروض المجمعة على نطاق واسع لخطر التعرض الكبير للقطاع .

هذا الحذر لم يوقف طفرة الاقتراض. حجم الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ضخم جدًا بحيث لا تستطيع حتى أغنى شركات العالم تمويله من عملياتها وحدها. مع توقعات مورجان ستانلي بتسارع الوتيرة واحتمال وصول الإنفاق الرأسمالي لعمالقة التكنولوجيا إلى تريليون دولار بحلول عام 2027، فإن دور سوق السندات العالمية في تمويل ثورة الذكاء الاصطناعي قد بدأ للتو .

يقوم السوق الآن بتسعير ما وصفه محمد العريان بأنه "مخاطر الاضطراب" – أي احتمال ألا تكون الشركات التي تقترض مئات المليارات لبناء الذكاء الاصطناعي هي المستفيدة النهائية منه. وعندما يتم تداول الأوراق المالية الاستثمارية بفروق أسعار للديون عالية المخاطر، كما أشار، فإن ذلك يشير إلى أن تكلفة رأس المال للقطاع تنفصل عن الأساسيات الحالية وتتعلق بعدم اليقين المستقبلي .