جيه بي مورغان: تراجع الأسهم قد يكون فرصة شراء في 2026 — بشروط

يرى فريق استراتيجيات الأسهم في جيه بي مورغان، بقيادة ميشلاف ماتييكا، أن هبوط الأسواق في 2026 لا ينبغي التعامل معه تلقائياً بوصفه إنذاراً لبداية سوق هابطة. فبحسب رؤيتهم، قد يصبح التراجع فرصة شراء عندما يضغط على التقييمات في وقت تبقى فيه توقعات أرباح الشركات في مسار تحسن. 1

لكنها ليست دعوة لشراء أي هبوط بلا تمييز. فهذه النظرة الإيجابية مشروطة ببقاء التضخم تحت السيطرة، وعدم تحوّل ارتفاع العوائد إلى صدمة للنمو، واستمرار الشركات في تأكيد قوة أرباحها وتوقعاتها المستقبلية.

المحرك الأساسي: تحسن توقعات الأرباح

جوهر الرهان هو اتجاه تقديرات الأرباح. يقول جيه بي مورغان إن مراجعات توقعات الأرباح تتحسن؛ لذا فإن انخفاض أسعار الأسهم قد يخفض مضاعفات السعر إلى الربحية، فيجعل الأسهم أقل كلفة مقارنةً بالأرباح المتوقعة، بدلاً من أن يكون دليلاً على انهيار وشيك في الأرباح. 1

ويستند الفريق أيضاً إلى بيئة اقتصادية أكثر دعماً: مؤشرات التصنيع في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو كانت قرب أعلى مستوياتها في نحو أربع سنوات. كما تحولت مراجعات تقديرات ربحية السهم إلى الإيجابية في مختلف المناطق، بينما ارتفعت مؤشرات مديري المشتريات في منطقة اليورو لثلاثة أشهر متتالية. 12

وإذا انعكس هذا التحسن في الطلب والإنتاج على الإيرادات وهوامش الربح، فسيمنح صعود الأسهم دعامة أوسع من الاعتماد على مجموعة ضيقة من شركات التكنولوجيا الكبرى.

لماذا لا يعني ارتفاع عوائد السندات بالضرورة هبوط الأسهم؟

عادةً ما يشكل ارتفاع عوائد السندات الحكومية ضغطاً على الأسهم لسببين: فهو يرفع معدل الخصم المستخدم لتقييم التدفقات النقدية المستقبلية، ويعزز نسبياً جاذبية الاستثمار في أدوات الدخل الثابت.

لكن فريق ماتييكا يركز على سبب ارتفاع العوائد. فوجهة نظره أن جزءاً كبيراً من صعود العوائد العالمية يعكس نشاطاً اقتصادياً أقوى، لا تدهوراً في الثقة أو توقعات بتضخم خارج السيطرة. 2 وفي هذه الحالة، يمكن لنمو المبيعات والأرباح الناتج عن نمو اقتصادي اسمي أقوى أن يعوض جانباً من ضغط التقييمات الناجم عن ارتفاع العوائد.

ولا يعني ذلك أن الأسهم محصنة. فالمعادلة تتغير إذا ارتفعت العوائد لأن المستثمرين يتوقعون تضخماً مرتفعاً لفترة طويلة، أو ضغوطاً مالية مرتبطة بالديون العامة، أو تشدداً نقدياً أقسى من جانب البنوك المركزية.

ما المخاطر التي قد تُفشل استراتيجية «شراء التراجع»؟

تظل الرؤية المتفائلة عرضة لعدة اختبارات رئيسية:

• انفلات توقعات التضخم: تعتمد الحجة على بقاء توقعات التضخم طويلة الأجل مستقرة. وإذا فقدت هذه التوقعات رسوخها، فقد تضطر البنوك المركزية إلى تشديد أقوى، بما يضر النمو وتقييمات الأسهم معاً.
• صدمة النفط والتوترات الجيوسياسية: ارتفاع النفط المرتبط بالصراع مع إيران قد يضيف ضغوطاً تضخمية، ويزيد كلفة الشركات ويضغط على إنفاق المستهلكين. ومع ذلك، قال ماتييكا إن التراجعات الناتجة من عناوين جيوسياسية سلبية يمكن استغلالها لزيادة الانكشاف على الأسهم إذا بقيت الأسس الاقتصادية متماسكة. 35
• تشديد إضافي من الاحتياطي الفيدرالي أو البنك المركزي الأوروبي: رفع الفائدة أكثر قد يحول العوائد المرتفعة من انعكاس لنشاط صحي إلى صدمة حقيقية للنمو.
• عبء الدين العام في دول مجموعة السبع: ارتفاع مستويات الدين قد يبقي عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة ويزيد حساسية الأسواق للمخاوف المالية.
• انعكاس مسار الأرباح: تدهور ملموس في مراجعات توقعات أرباح الشركات سيضرب الفرضية الأساسية القائلة إن انخفاض الأسعار يعني تحسن القيمة الاستثمارية.

موسم النتائج: الاختبار الفاصل

سيكون موسم النتائج المقبل نقطة التحقق الأهم من هذا الرهان. فمراجعات الأرباح الإيجابية وبيانات التصنيع المحسنة مؤشرات استشرافية، لكن على الشركات أن تحولها إلى أرباح فعلية وتوجيهات مستقبلية مقنعة. 12

لذلك يراقب المستثمرون ثلاثة أمور: استمرار تقديرات الأرباح، واتساع الطلب عبر القطاعات، وقدرة الشركات على احتواء ضغوط الهوامش الناتجة من الفائدة والأجور والطاقة. أما خفض التوجيهات المستقبلية على نطاق واسع فسيصعّب تفسير أي هبوط على أنه مجرد تعديل في التقييمات.

ما الفرق عن موجة البيع في 2022؟

يرى جيه بي مورغان أن الفارق الأساسي يكمن في العلاقة بين أسعار الفائدة والأسس الاقتصادية. ففي 2022، أدت الزيادات السريعة في أسعار الفائدة من البنوك المركزية إلى ضغط كبير على التقييمات، بالتزامن مع ضعف توقعات النمو والأرباح.

أما في السيناريو الحالي، فالعوائد أعلى أيضاً، لكن مراجعات الأرباح والمؤشرات الدورية تتحسن. 12 ولهذا يعتقد الفريق أن ارتفاع العوائد قد يتعايش مع أداء قوي للأسهم إذا كان مصحوباً بنشاط اقتصادي متين وتوقعات تضخم منضبطة، لا إذا كان مقدمة لركود تسببه السياسة النقدية.

الخلاصة

رسالة جيه بي مورغان هي إطار تفاؤلي مشروط: يمكن شراء التراجعات التي تدفعها المخاوف المؤقتة أو ضغوط التقييم أو الأخبار الجيوسياسية، ما دامت أرباح الشركات تتحسن. 13

أما الإشارات التي تستدعي إعادة النظر فهي واضحة: صدمة في توقعات التضخم، وارتفاع نفطي مستمر ومؤثر، وتشديد نقدي أشد، أو تحول صريح نحو الأسوأ في مراجعات أرباح الشركات.