تشهد سوق السندات الحكومية في اليابان تقلبات غير معتادة في وقت يحاول فيه بنك اليابان (BOJ) تقليص برنامج التحفيز النقدي الضخم الذي استمر لأكثر من عقد. فقد ارتفعت العوائد—خصوصاً على السندات طويلة الأجل وفائقة الطول—ما كشف نقاط ضعف هيكلية في السوق وأجبر صناع القرار على التفكير في إبطاء وتيرة تقليص مشتريات السندات.
المشكلة الأساسية أن البنك المركزي يريد العودة تدريجياً إلى سياسة نقدية طبيعية بعد سنوات من الفائدة المنخفضة جداً، لكن التحرك بسرعة قد يؤدي إلى اضطراب في ثالث أكبر سوق سندات حكومية في العالم.
لماذا ترتفع عوائد السندات اليابانية؟
السبب المباشر هو الارتفاع الحاد في العوائد عبر منحنى العائد في اليابان، خاصة في الآجال الطويلة. مع قيام بنك اليابان بتقليل مشترياته تدريجياً، أصبح على المستثمرين من القطاع الخاص استيعاب كمية أكبر من السندات الحكومية المعروضة في السوق.
ولتعويض المخاطر المرتبطة بطول مدة السندات وعدم اليقين المالي والتضخم، بدأ المستثمرون يطالبون بعوائد أعلى، ما أدى إلى صعود العوائد وكشف محدودية عمق السوق في السندات طويلة الأجل. ![]()
التقلبات كانت أوضح في السندات فائقة الطول مثل سندات 30 و40 عاماً، حيث أصبح المستثمرون أكثر حذراً من الاحتفاظ بدين طويل الأجل في ظل توقعات التضخم وعدم اليقين الاقتصادي. وقد حذر بعض المشاركين في السوق من أن تسريع التشديد الكمي قد يزيد هذه التقلبات. ![]()
كما أظهرت مزادات السندات الأخيرة وتداولاتها ضعف الطلب على هذه الآجال الطويلة، ما يزيد خطر حدوث تحركات حادة وغير منظمة في العوائد.
صدمة الطاقة تزيد تعقيد المشهد
في الوقت نفسه، يواجه الاقتصاد الياباني ضغوطاً تضخمية جديدة بسبب ارتفاع أسعار الطاقة عالمياً.
فقد تسارع التضخم في أسعار الجملة خلال أبريل بأسرع وتيرة منذ ثلاث سنوات، مدفوعاً بارتفاع أسعار النفط والمواد الكيميائية المرتبطة باضطرابات أسواق الطاقة العالمية. ![]()
ويعد هذا التطور مهماً بشكل خاص لليابان لأنها تعتمد بشكل كبير على استيراد الوقود والطاقة.
وحذر بنك اليابان من أنه إذا بقيت أسعار النفط مرتفعة واستمر ضعف الين، فقد يصل التضخم الأساسي إلى نحو 3% لمدة عامين في سيناريو المخاطر، وهو أعلى بكثير من هدف البنك البالغ 2%. ![]()
وبحسب مناقشات داخل مجلس البنك، قد يصبح رفع أسعار الفائدة ضرورياً إذا تحولت صدمة الطاقة إلى ضغوط تضخمية أوسع في الاقتصاد. ![]()
وهنا تظهر المعضلة: التضخم يدفع نحو تشديد السياسة النقدية، لكن اضطراب سوق السندات يدعو إلى الحذر.
لماذا قد يبطئ بنك اليابان تقليص مشترياته؟
بسبب هذه التوترات، يتزايد الاعتقاد بأن البنك المركزي سيتبنى نهجاً أكثر حذراً في تقليص مشترياته من السندات.
فالاضطراب في الأسواق المالية كشف ضغوطاً مالية وتضخمية متزايدة، ما قد يدفع البنك إلى إبطاء عملية تقليص ميزانيته إذا ساءت ظروف السوق. ![]()
كما أظهرت اجتماعات بين البنك ومؤسسات مالية أن عدداً كبيراً من المشاركين في السوق يفضلون الحفاظ على وتيرة الشراء الحالية أو تقليلها بشكل طفيف فقط بعد عام 2026 لتجنب زعزعة استقرار السوق. ![]()
وبالتالي، من المرجح أن يسير البنك في مسار تدريجي: السماح للعوائد بالارتفاع تدريجياً، مع محاولة منع القفزات المفاجئة في السوق.
ما المتوقع في مراجعة السياسة النقدية في يونيو؟
يرجح معظم الاقتصاديين أن يتخذ بنك اليابان موقفاً وسطاً في اجتماعه المقبل.
التوقعات الرئيسية تشمل:
- الإبقاء على سعر الفائدة قصير الأجل قرب 0.5%.
- الاستمرار في خطة تقليص مشتريات السندات الحالية في المدى القريب.
- الإشارة إلى إبطاء وتيرة التقليص بدءاً من السنة المالية المقبلة.
هذا النهج يسمح للبنك بالمضي نحو تطبيع السياسة النقدية، مع طمأنة المستثمرين بأنه لن يسحب دعمه للسوق بسرعة كبيرة.
لماذا تراقب الأسواق العالمية ما يحدث؟
ما يحدث في سوق السندات اليابانية لا يقتصر تأثيره على اليابان فقط.
فاليابان تاريخياً واحدة من أكبر المستثمرين في السندات الأجنبية. وإذا أصبحت العوائد المحلية أكثر جاذبية، فقد تعيد المؤسسات اليابانية—مثل شركات التأمين وصناديق التقاعد—جزءاً من استثماراتها إلى الداخل بدلاً من شراء سندات أجنبية. ![]()
هذا التحول قد يؤدي إلى عدة تأثيرات عالمية:
- ارتفاع العوائد العالمية: انخفاض الطلب الياباني على السندات الأجنبية قد يرفع عوائدها، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية.
![]()
- تقلبات في العملات: أي تغيير في سياسة بنك اليابان قد يحرك الين بشكل حاد.
- مخاطر على صفقات الكاري تريد: المستثمرون الذين يقترضون بالين منخفض الفائدة للاستثمار في أصول أعلى عائداً قد يضطرون لإغلاق هذه الصفقات إذا ارتفعت الفائدة اليابانية أو ارتفع الين.
وبسبب حجم التدفقات المالية اليابانية عالمياً، فإن حتى التغييرات التدريجية في سياسة بنك اليابان يمكن أن تمتد آثارها إلى أسواق السندات والعملات والأسهم حول العالم.
الخلاصة
التقلبات في سوق السندات اليابانية تعكس مرحلة انتقالية مهمة: بنك اليابان يحاول إنهاء واحد من أكبر برامج التحفيز النقدي في التاريخ الحديث.
لكن ارتفاع العوائد، وضغوط التضخم الناتجة عن الطاقة، وضعف السيولة في السوق تعني أن الخروج من عصر الفائدة شديدة الانخفاض لن يكون سريعاً أو سلساً—بل تدريجياً وربما متقلباً.
