لغز السوق: انهيار البيتكوين وصعود الأسهم الأمريكية

هذا ليس مجرد جني أرباح. منتج "بلاك روك"، وهو أكبر صندوق مؤشرات متداول فوري للبيتكوين، كان يقود عمليات الخروج باستمرار. في أحدث جلسات موجة النزيف، شهد صندوق "IBIT" خروج 192.4 مليون دولار في 26 مايو وحده . التحول السريع من تدفقات داخلة بقيمة 2.1 مليار دولار في ثمانية أيام خلال أبريل - وهي موجة ساعدت في دفع سعر البيتكوين من 68,000 دولار إلى 77,000 دولار - إلى سلسلة التدفقات الخارجة هذه، محى شهوراً من التراكم المؤسسي في غضون أسابيع .

لماذا يهرب المؤسسيون؟ تحول متشدد في السياسة الكلية

المحفز لهذا التراجع المؤسسي هو إعادة تسعير حادة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي. انخفض البيتكوين نحو مستوى 77,000 دولار مع ضعف التوقعات بخفض أسعار الفائدة الأمريكية بشكل كبير . جاء التحول بعد بيانات تضخم جاءت أعلى من المتوقع، حيث كرر رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، كاشكاري، أن التضخم لا يزال مرتفعاً وقد يتطلب موقفاً أكثر تشدداً، وهو تصريح ارتبط مباشرة بموجة البيع في 13 مايو .

كانت البيانات الاقتصادية معادية بشكل لا لبس فيه لآمال خفض الفائدة. قفز مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في الولايات المتحدة لشهر أبريل بنسبة 6% على أساس سنوي، مسجلاً أعلى مستوى في ثلاث سنوات، بينما ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% . ومما زاد المشكلة تعقيداً، أضافت التوترات المتصاعدة بين الولايات المتحدة وإيران بشأن مضيق هرمز مخاوف من أن ارتفاع أسعار النفط قد يعيد إشعال ضغوط التضخم، مما يقلل أكثر من احتمالية التيسير النقدي الذي تتوق إليه أصول المخاطرة مثل البيتكوين .

أدلة على السلسلة: بيع حقيقي في السوق الفوري، وليس مجرد ذعر

لعل الإشارة الأكثر إثارة للقلق هي أن موجة البيع هذه ليست مدفوعة بذعر الأفراد أو عمليات التصفية ذات الرافعة المالية في أسواق العقود الآجلة. لاحظ المحللون أن الفائدة المفتوحة عبر مشتقات البيتكوين ظلت مستقرة إلى حد كبير خلال الانخفاضات، مما يشير إلى أن المتداولين لم يكونوا بصدد فك مراكز الشراء الطويلة بقوة . بدلاً من ذلك، يحدث البيع في السوق الفوري.

مؤشر علاوة كوين بيز - الذي يتتبع فرق السعر في البورصة الأمريكية مقابل المنصات العالمية - وصل إلى -0.0983%، وهو أضعف مستوى في مايو، مما يوفر بصمة واضحة على مبيعات مؤسسية ثقيلة في البورصات الأمريكية . يشير هذا الضعف المدفوع من السوق الفوري، بالإضافة إلى التدفقات الخارجة المتزايدة، إلى أن كبار اللاعبين إما يقومون بتأمين الأرباح أو بتقليل المخاطر في محافظهم بشكل استراتيجي بدلاً من التفاعل مع تقلبات قصيرة الأجل .

سوق العملات الرقمية الأوسع ليس بمحصّن. مددت صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للإيثريوم سلسلة خسائرها إلى عشرة أيام متتالية من عمليات الاسترداد الصافية مع تراجع الشهية المؤسسية لمنتجات صناديق العملات الرقمية بشكل حاد، مما يؤكد أن مزاج الإحجام عن المخاطرة يشمل القطاع بأكمله . أشارت بيانات "كوين شيرز" إلى أن منتجات الاستثمار في العملات الرقمية عالمياً خسرت 1.47 مليار دولار في أسبوع واحد، وهو ثالث أكبر تدفق خارجي في 2026، حيث استحوذت منتجات البيتكوين على 1.32 مليار دولار من الضرر .

الانفصال الكبير: الأسهم ترتفع، والبيتكوين يغرق

بينما تراجع البيتكوين، كانت الأسهم الأمريكية تحتفل. حقق مؤشرا S&P 500 وناسداك مكاسب أسبوعية للسادس على التوالي في أوائل مايو - وهي أطول سلسلة من نوعها منذ أكتوبر 2024 - مدفوعة بشكل كبير بأرباح شركات الذكاء الاصطناعي وقيادة ضيقة لأسهم التكنولوجيا العملاقة . خلال أبريل ومايو 2026، تسابق ناسداك إلى أعلى مستوى في تاريخه، مرتفعاً بنسبة 22% من أدنى مستوياته في مارس، بينما ظل البيتكوين محاصراً تحت 75,000 دولار .

هذا ليس انفصالاً طفيفاً؛ إنه هوة. قضى ارتباط البيتكوين بمؤشر S&P 500 معظم عام 2026 في نطاق 0.3 إلى 0.5، وهو نطاق منخفض بما يكفي للسماح بانحراف سلبي كبير على المدى القصير دون كسر العلاقة طويلة الأجل بالكامل . يمثل هذا الانهيار في نظرية "الأصل عالي المخاطر المرتبط بالسوق" أشد انقسام مستمر منذ عام 2020 .

في 22 مايو، كان الطلاق مسرحياً: أغلق مؤشر داو جونز الصناعي عند مستوى قياسي بينما تم تداول البيتكوين قرب 75,318 دولار، منخفضاً بنسبة 2.6% خلال اليوم و 4.7% خلال الأسبوع . علاوة السوق التقليدية لم تمتد لتشمل العملات الرقمية لأن موجة بيع البيتكوين كانت دائماً تدور حول تدفقات الصناديق الداخلية والحساسية لسيولة الاقتصاد الكلي، وليس نفوراً عاماً من المخاطرة في السوق .

لقطة للمؤشرات الرئيسية

المعنويات تلمح لخوف شديد، لكن هل هذه إشارة؟

الخلفية النفسية تدهورت تماماً. مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية، الذي يجمع بيانات التقلب، الزخم، وسائل التواصل الاجتماعي، والاستطلاعات، انخفض إلى منطقة الخوف الشديد بقراءة 25 في أواخر مايو . يمثل هذا التدهور السريع انعكاساً صارخاً عن شهري أبريل وأوائل مايو، عندما اجتذبت صناديق المؤشرات المتداولة المليارات وكان المؤشر قد لامس منطقة الجشع لفترة وجيزة .

ومع ذلك، لا يقرأ الجميع بيانات التدفقات الخارجة على أنها هبوطية بحتة. تجادل شركة التحليلات "سانتيمينت" بأن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة تعكس بشكل أساسي معنويات مستثمري التجزئة وليس التمركز المؤسسي البحت، وأن ستة أيام متتالية من التدفقات الخارجة تمثل تاريخياً إشارة تراكم عكسية (فرصة شراء) . يشير تحليلهم إلى بيانات تظهر أن سلاسل تدفقات خارجة مماثلة في الماضي أعقبتها انعكاسات حادة، حيث عادت المؤسسات في النهاية لشراء الانخفاض. تقترح سانتيمينت أن القطيع يصاب بالذعر في اللحظة التي تفضل التاريخياً التراكم.

باختصار: تشير الأدلة إلى أن انخفاض البيتكوين هو حدث سيولة خاص بالعملات الرقمية يقوده وحش ثلاثي الرؤوس: عمليات استرداد ضخمة من صناديق المؤشرات المتداولة تجاوزت 1.5 مليار دولار على مدى سبع جلسات، إعادة تسعير متشددة من الاحتياطي الفيدرالي أزالت آمال خفض الفائدة، وخوف جيوسياسي متمركز في الأسواق الحساسة للطاقة. يثبت الانحراف عن الأسهم القياسية أن هذه أزمة تدفقات محلية خاصة بالعملات الرقمية وأزمة سيولة كلية، وليست موجة هروب عامة من أصول المخاطرة. بينما تومض مقاييس المعنويات بإشارات الخوف الشديد، فقد سبق هذا تاريخياً أن أنذر بقاع - على الرغم من أن البيع المؤسسي المستدام يشير إلى أن المسار الفوري يحتاج إلى محفز كلي لعكس المد .