سوق هابطة لقوة تعدين بيتكوين: عندما تصبح الكهرباء أغلى من العملات

ما المقصود بالسوق الهابطة لمعدل هاش بيتكوين؟

لا يتعلق الأمر هذه المرة بتوقف مؤقت لبعض أجهزة التعدين أو بتراجع عابر في السوق. بعد بلوغ الشبكة ذروة في أواخر عام 2025، دخل إجمالي معدل الهاش — أي القدرة الحاسوبية المستخدمة لتعدين بيتكوين وتأمين الشبكة — في انكماش مستمر وصفه رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة Twenty One Capital، بأنه أول «سوق هابطة لمعدل الهاش» في تاريخ بيتكوين. وهذا الوصف تعبير متداول في القطاع، وليس تصنيفاً رسمياً ضمن بروتوكول بيتكوين. 12

المعادلة الاقتصادية واضحة: إيرادات تعدين بيتكوين شديدة التقلب، بينما يبدي مشغلو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) استعداداً لتوقيع عقود طويلة الأجل للحصول على الكهرباء والأراضي وسعة مراكز البيانات. لذلك تعيد بعض شركات التعدين توزيع بنيتها التحتية على أحمال الذكاء الاصطناعي، بدلاً من مواصلة إضافة أجهزة تعدين جديدة مهما كانت التكلفة.

إلى أي حد تراجع معدل الهاش؟

تراجع متوسط معدل الهاش على مدار 30 يوماً، وفقاً للتقارير، من نحو 1,108 إكساهاش في الثانية (EH/s) في نوفمبر 2025 إلى 898 EH/s في أغسطس 2026؛ أي بانخفاض يقارب 19%. وجاء ذلك بعد ذروة الشبكة قرب نهاية 2025، في صورة انكماش ممتد وغير معتاد، لا مجرد انقطاع قصير الأجل. 24

وتعرض قياسات أخرى مساراً أكثر تذبذباً، شمل تعافياً جزئياً بعد قاع سجّلته الشبكة في مطلع 2026. فقد أفادت CoinShares بأن معدل الهاش انخفض من ذروته في أكتوبر إلى نحو 850 EH/s بحلول أوائل فبراير، قبل أن يتعافى جزئياً، مع بقاء معدل الهاش في نهاية الربع الأول أدنى من مستواه في بدايته. 5910

وتستخدم هذه الأرقام فترات زمنية ونوافذ قياس مختلفة، لذلك لا ينبغي اعتبارها قراءة لحظية واحدة. لكنها تشير جميعاً إلى خلاصة عامة: النمو المتواصل لقوة تعدين بيتكوين انعكس مؤقتاً.

لماذا تنتقل شركات التعدين إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء؟

تمتلك شركات تعدين بيتكوين مجموعة من الأصول التي تحتاج إليها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ومنها:

• حصص كبيرة من الطاقة الكهربائية؛
• الأراضي ونقاط الربط بشبكة الكهرباء؛
• أنظمة التبريد والبنية الكهربائية؛
• خبرة تشغيل منشآت تستهلك كميات كبيرة من الطاقة.

ويمكن في بعض الحالات إعادة توظيف هذه الأصول لاستضافة أحمال الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء، رغم أن الانتقال يتطلب إنفاقاً رأسمالياً كبيراً. وتشير تقديرات أوردها أحد التقارير إلى تكاليف تحويل تتراوح تقريباً بين 8 ملايين و15 مليون دولار لكل ميغاواط، بما في ذلك أنظمة التبريد. 3

أما الحافز الأساسي فهو المقارنة الاقتصادية. فإيرادات التعدين لكل وحدة من القدرة الحاسوبية تتغير مع سعر بيتكوين، ورسوم المعاملات، وصعوبة الشبكة وتكلفة الكهرباء. في المقابل، يمكن لاستضافة الذكاء الاصطناعي أن توفر إيرادات تعاقدية لفترة محددة. وتشير التقارير إلى أن أسعار تأجير منشآت الطاقة لمشغلي الذكاء الاصطناعي تجاوزت في حالات كثيرة قيمة سعر الهاش الذي يحققه تعدين بيتكوين. 3

لكن هذا لا يعني تحويل أجهزة ASIC المخصصة لتعدين بيتكوين إلى معالجات للذكاء الاصطناعي. التحول يتعلق باستخدام المواقع، وسعة الطاقة، وتجهيزات مراكز البيانات بطريقة مختلفة.

العقود الضخمة وراء هذا التحول

أحصت CoinShares عقوداً مُعلنة للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار عبر شركات تعدين بيتكوين المدرجة. 9 ويبرز مثال Core Scientific وعلاقتها بشركة CoreWeave.

وتوسعت اتفاقية CoreWeave إلى نحو 10.2 مليارات دولار على مدى 12 عاماً. وذكرت CoinShares أن نحو 350 ميغاواط دخلت الخدمة لأغراض الحوسبة عالية الأداء، مع استهداف الوصول على المدى الأطول إلى نحو 590 ميغاواط. كما أضافت Core Scientific قرابة 70 ميغاواط ضمن علاقتها طويلة الأجل مع CoreWeave. 916

ولا تكمن أهمية هذه العقود في قيمتها الاسمية فحسب؛ فهي توضح لماذا قد تفضّل شركة تعدين تأجير بنيتها التحتية بدلاً من شراء مزيد من أجهزة تعدين بيتكوين. فالعميل طويل الأجل يجعل تمويل الموقع كثيف استهلاك الطاقة أسهل نسبياً، وقد يقلل التعرض للتقلبات اليومية في إيرادات التعدين.

تراجع «سعر الهاش» يضغط على هوامش التعدين

يقيس سعر الهاش الإيراد اليومي الناتج عن وحدة من قدرة تعدين بيتكوين. ووفق تقارير مرتبطة ببيانات CoinShares، بلغ سعر الهاش نحو 36 إلى 38 دولاراً لكل بيتاهاش في الثانية يومياً خلال الربع الرابع من 2025، قبل أن يتراجع إلى قرابة 29 دولاراً في الربع الأول من 2026. 714

وفي الوقت نفسه، قُدرت التكلفة المتوسطة لإنتاج بيتكوين واحدة لدى شركات التعدين المدرجة بنحو 80,000 دولار في الربع الرابع من 2025. 14 ولا يعني ذلك أن جميع المعدّنين واجهوا التكلفة نفسها؛ فعقود الكهرباء، وكفاءة الأجهزة، والتمويل، واتفاقيات خفض الاستهلاك، وطرق المحاسبة تختلف بدرجة كبيرة. لكنه يوضح مدى سرعة تقلص الهوامش عندما يضعف سعر بيتكوين بينما تبقى تكاليف الطاقة والبنية التحتية ثابتة.

ودفع هذا الضغط شركات التعدين إلى البحث عن إيرادات خارج مكافآت الكتل. فقد باعت شركات التعدين المدرجة، وفق التقارير، أكثر من 32,000 بيتكوين في الربع الأول من 2026، مستخدمة احتياطياتها في سداد الديون وتوفير السيولة واحتياجات مؤسسية أخرى. 12

ماذا تكشف عملية بيع MARA لبيتكوين؟

قدمت شركة MARA Holdings واحدة من أوضح الإشارات إلى الضغوط المالية في القطاع. فقد أعلنت الشركة بيع 15,133 بيتكوين مقابل نحو 1.1 مليار دولار بين 4 و25 مارس 2026، واستخدمت العائدات لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة تقارب مليار دولار، تستحق في عامي 2030 و2031، وبفائدة اسمية تبلغ 0%. 2021

ولا تثبت هذه الصفقة أن MARA أوقفت التعدين. لكنها تظهر ابتعاد الشركة عن سياسة الاحتفاظ التلقائي بكل بيتكوين يتم تعدينه. إذ يمكن للمعدّن استخدام احتياطيه من بيتكوين كمصدر للسيولة، أو لتقليص الديون، أو لتمويل استراتيجية أوسع للبنية التحتية، بدلاً من اعتبار تراكم بيتكوين المسار الوحيد للنمو.

وهنا تكمن نقطة مهمة: يمكن للشركة نفسها أن تبيع جزءاً من احتياطياتها، وتستضيف أحمال الذكاء الاصطناعي، وتواصل تعدين بيتكوين في الوقت ذاته. لذلك يُفهم تحول القطاع على أنه تنويع وإعادة توزيع للموارد، لا خروج جماعي وفوري من تعدين بيتكوين.

من هم المعدّنون الذين ما زالوا يعملون؟

تواصل شركات كبرى مثل MARA وRiot وCleanSpark وCore Scientific وHut 8 وCipher Mining وIREN وBitfarms وCango التعدين أو الاحتفاظ بعمليات تعدين كبيرة، فيما تطور عدة شركات منها أيضاً أنشطة للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. 1216

لكن «الاستمرار في العمل» لا يعني أن هذه الشركات لم تتأثر. فقد تخفض الشركة معدل الهاش النشط، أو تعيد تخصيص موقع بعينه، أو تبيع جزءاً من احتياطيات بيتكوين، أو تمنح الأولوية لسعة الذكاء الاصطناعي، من دون التخلي عن التعدين بالكامل. كما يمكن أن تتغير الموازنة بين النشاطين مع تغير سعر بيتكوين، وعقود الكهرباء، وطلب العملاء.

لذلك فإن الانقسام الناشئ في القطاع لا يدور بالضرورة بين معدّنين وغير معدّنين، بل بين نماذج أعمال مختلفة:

• شركات التعدين المتخصصة: تبقى أكثر تعرضاً لسعر بيتكوين، وصعوبة الشبكة، وتكلفة الكهرباء.
• شركات البنية التحتية: تستطيع نظرياً الجمع بين إيرادات التعدين ودخل الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء المتعاقد عليه.
• الشركات عالية المديونية: قد تضطر إلى بيع بيتكوين أو أصول أخرى لإدارة التزاماتها خلال فترات ضعف الهوامش.

لماذا قد يخدم انخفاض معدل الهاش المعدّنين الباقين؟

صُمم تعديل الصعوبة في بيتكوين للاستجابة إلى تغير عدد أجهزة التعدين العاملة. فإذا خرج عدد كافٍ من الأجهزة من الشبكة، تنخفض صعوبة التعدين في نهاية المطاف. وعندها يحصل المعدّنون الذين يواصلون العمل على حصة متوقعة أكبر من دعم الكتل ورسوم المعاملات مقابل كل وحدة من معدل الهاش التي يشغّلونها. وتشير التقارير إلى أن الصعوبة تراجعت بنحو 19.9% من الذروة المشار إليها خلال فترة الانخفاض. 4

وقد يحسن ذلك الوضع النسبي للمعدّنين الأكفأ. فالمعدّن الذي يتمتع بكهرباء منخفضة التكلفة ويستخدم أجهزة ASIC أحدث قد يصبح أكثر قدرة على المنافسة عندما تغادر الأجهزة الأقل كفاءة الشبكة.

لكن تعديل الصعوبة لا يخلق إيرادات جديدة لبيتكوين؛ بل يعيد توزيع فرصة المكافآت القائمة بين عدد أقل من الأجهزة. وتبقى الربحية معتمدة على عوامل عدة، أبرزها:

• سعر بيتكوين ورسوم المعاملات؛
• تكاليف الكهرباء والتبريد وخفض الاستهلاك؛
• كفاءة أجهزة ASIC وتكلفة استبدالها؛
• التمويل والنفقات الرأسمالية الأخرى؛
• حجم سعة الطاقة الجذابة التي ستُعاد توجيهها إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

ماذا سيحدث لاحقاً؟

قد يعزز التحول إلى الذكاء الاصطناعي وضع شركات التعدين المتنوعة، عبر منحها إيرادات تعاقدية واستخداماً ثانياً لبنيتها التحتية الكهربائية. لكن التحول الأعمق قد يقلل معدل الهاش الذي يدعم شبكة بيتكوين، ويجعل قطاع التعدين أكثر تركّزاً بين المشغلين الأعلى كفاءة.

ولا يبدو الاتجاه غير قابل للعكس. فارتفاع مستدام في سعر بيتكوين، أو انخفاض تكلفة الكهرباء، أو تراجع الطلب على استضافة الذكاء الاصطناعي، قد يعيد جعل التعدين أكثر جاذبية. أما في الوقت الراهن، فتشير الأدلة إلى منافسة هيكلية على الكهرباء وسعة مراكز البيانات، لا إلى تراجع تقليدي عابر في تعدين بيتكوين. وقد تكون الشركات الأقدر على الصمود هي تلك التي تحافظ على كفاءة تعدين بيتكوين، وفي الوقت نفسه تحقق عائداً من بنيتها التحتية في سوق يدفع فيه عملاء الذكاء الاصطناعي سعراً أعلى مقابل الكهرباء والمنشآت النادرة.