لماذا قد يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرة أخرى؟

يشهد الاقتصاد الياباني تحولًا تدريجيًا بعد عقود من السياسة النقدية شديدة التيسير. فمع اقتراب التضخم من هدف 2% الذي حدده بنك اليابان، بدأت أصوات داخل البنك المركزي تدعو إلى مواصلة رفع أسعار الفائدة.

أبرز هذه الأصوات هي جونكو كويدا، عضو مجلس إدارة بنك اليابان، التي حذّرت من أن ارتفاع أسعار الطاقة المرتبط بالتوترات في الشرق الأوسط قد يدفع التضخم في اليابان إلى تجاوز الهدف الرسمي، ما يعني أن إبقاء الفائدة منخفضة لفترة طويلة قد يصبح غير مناسب.

لكن أهمية هذا النقاش لا تقتصر على اليابان وحدها؛ فاقتصاد البلاد وسوق السندات فيها يلعبان دورًا كبيرًا في تدفقات رأس المال العالمية.

لماذا ترى كويدا ضرورة رفع الفائدة؟

في خطاب ألقته أمام قادة الأعمال في مدينة فوكوكا، أوضحت كويدا أن التضخم الأساسي في اليابان أصبح بالفعل قريبًا من 2%، وأنه قد يتجاوز هذا المستوى في الفترة المقبلة.

وترى أن أفضل نهج هو رفع أسعار الفائدة «بوتيرة مناسبة» بحيث يتم كبح التضخم دون إحداث صدمة للاقتصاد.

من بين المخاوف التي أشارت إليها أيضًا استمرار أسعار الفائدة الحقيقية السلبية — أي عندما تكون الفائدة الاسمية أقل من معدل التضخم. في هذه الحالة تبقى السياسة النقدية توسعية أكثر من اللازم، ما قد يعزز الضغوط التضخمية بدلاً من احتوائها.

بكلمات بسيطة، تقوم حجتها على ثلاث نقاط:

• التضخم أصبح قريبًا من الهدف بالفعل.
• صدمات الطاقة قد تدفعه إلى الارتفاع أكثر.
• إبقاء الفائدة منخفضة لفترة طويلة قد يغذي التضخم بدلاً من السيطرة عليه.

كيف يمكن لأسعار الطاقة أن تدفع التضخم فوق الهدف؟

اليابان تعتمد بشكل كبير على استيراد الطاقة، ما يجعل اقتصادها حساسًا لأي ارتفاع في أسعار النفط والغاز عالميًا.

إذا ارتفعت أسعار النفط بسبب التوترات في الشرق الأوسط، فإن ذلك قد يرفع التضخم عبر عدة قنوات:

• زيادة تكاليف الاستيراد للطاقة.
• نقل الشركات جزءًا من هذه التكاليف إلى المستهلكين عبر رفع الأسعار.
• انتقال ارتفاع الأسعار إلى الأجور والخدمات مع مرور الوقت.

وبحسب توقعات بنك اليابان، قد يدفع ارتفاع النفط المرتبط بالتوترات الجيوسياسية التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين إلى نطاق 2.5% إلى 3.0% في السنة المالية 2026، خاصة عبر أسعار الطاقة والسلع.

وهذا ما يثير القلق لدى بعض صناع السياسة النقدية من أن التضخم قد يتجاوز الهدف بدل أن يستقر عنده فقط.

ما الذي تتوقعه الأسواق من اجتماع يونيو؟

بدأت الأسواق المالية بالفعل في تسعير احتمال رفع الفائدة مرة أخرى.

بعض تقديرات أسواق المشتقات أشارت إلى أن احتمال رفع الفائدة في اجتماع 16–17 يونيو قد وصل إلى نحو 74% في وقت ما خلال مايو.

ويتوقع بعض المحللين أن يتحرك سعر الفائدة الأساسي من نحو 0.75% إلى حوالي 1.0% إذا قرر البنك المركزي اتخاذ خطوة جديدة نحو تشديد السياسة النقدية.

وسيكون ذلك استمرارًا لمسار بدأه بنك اليابان بالفعل بعد سنوات طويلة من السياسات غير التقليدية مثل الفائدة السلبية وعمليات شراء السندات الضخمة.

عوائد السندات اليابانية بدأت ترتفع بالفعل

حتى قبل أي قرار رسمي، بدأت الأسواق تتكيف مع احتمال رفع الفائدة.

فقد ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عشر سنوات إلى نحو 2.77% — وهو مستوى مرتفع تاريخيًا مقارنة بعقود من العوائد القريبة من الصفر.

كما أن إشارات التشديد السابقة من بنك اليابان أدت في بعض الأحيان إلى ارتفاع العوائد طويلة الأجل بنحو 20 إلى 30 نقطة أساس خلال جلسة واحدة.

هذه التحركات تعكس تغير توقعات المستثمرين بشأن مستقبل السياسة النقدية اليابانية.

لماذا تراقب الأسواق العالمية اليابان؟

السياسة النقدية اليابانية لها تأثير يتجاوز حدود البلاد، لأن المستثمرين اليابانيين من أكبر المستثمرين في أسواق السندات العالمية.

فاليابان تمتلك حوالي 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، ما يجعلها أكبر دائن أجنبي للحكومة الأمريكية.

لسنوات طويلة، دفعت العوائد المنخفضة جدًا في اليابان المستثمرين — مثل شركات التأمين وصناديق التقاعد — إلى البحث عن عوائد أعلى في الخارج.

لكن إذا ارتفعت العوائد داخل اليابان، فقد يتغير هذا السلوك.

التأثيرات العالمية المحتملة

ارتفاع الفائدة في اليابان قد يؤدي إلى عدة تحولات في الأسواق العالمية:

• زيادة جاذبية السندات اليابانية مقارنة بالأصول الأجنبية.
• عودة جزء من رؤوس الأموال اليابانية إلى الداخل.
• انخفاض الطلب على سندات الخزانة الأمريكية أو السندات العالمية الأخرى.

حتى التحولات الصغيرة قد تكون مؤثرة، لأن حجم الاستثمارات اليابانية في الخارج ضخم للغاية. وتشير بيانات إلى أن المستثمرين اليابانيين باعوا بالفعل أوراقًا مالية أجنبية بقيمة نحو 4 تريليونات ين منذ بداية 2026.

الخلاصة

يقف بنك اليابان أمام توازن دقيق:

• التضخم أخيرًا يقترب من هدف 2% بعد سنوات من الركود السعري.
• لكن صدمات الطاقة قد تدفعه إلى الارتفاع أكثر.
• وفي المقابل، رفع الفائدة بسرعة كبيرة قد يبطئ النمو الاقتصادي.

بالنسبة للأسواق العالمية، الرسالة الأساسية واضحة: دورة رفع الفائدة في اليابان بدأت بالفعل. وحتى الزيادات التدريجية قد تعيد تشكيل أسواق السندات وتدفقات رأس المال حول العالم.