حساب الـ 7 تريليونات دولار: لماذا يقول غولدمان ساكس إن صفقة "شراء كل شيء" في الذكاء الاصطناعي انتهت

نهاية عصر الشيكات المفتوحة

لأكثر من عامين، عمل عمالقة التكنولوجيا في مرحلة "البناء بأي ثمن"، وصفق لهم السوق. لقد انتهت هذه المرحلة الآن. القوى الرئيسية التي تقود هذا التحول هي قوى مالية واستراتيجية في آن واحد. إن هذا التراكم الهائل في الإنفاق الرأسمالي لا يأتي من أموال فائضة؛ بل يتم تمويله من خلال تقليص برامج إعادة شراء الأسهم وزيادة الرفع المالي (الاستدانة) للشركات . يشير استراتيجيو غولدمان ساكس إلى أن هذه الهندسة المالية بدأت تؤتي أكلها السلبي. ويتوقع البنك أن ينخفض العائد على حقوق الملكية لأكبر شركات التكنولوجيا بمتوسط سبع نقاط مئوية في العام المقبل، حيث تضغط هذه الاستثمارات الضخمة على الربحية. أصبح الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة العملاقة الآن في طريقه لتجاوز 90% من التدفقات النقدية، وهو مستوى أعلى من النسبة المسجلة خلال فقاعة الدوت كوم، مما يقيد المرونة المالية في الوقت الذي تشتد فيه الحاجة لإثبات جدوى هذه الاستثمارات .

وكما يشير البنك، فإن تكلفة البقاء في سباق الذكاء الاصطناعي "أصبح من الصعب تجاهلها" .

أرباح محتجزة في طبقة أشباه الموصلات: الرهان على المصب

إحدى أهم النتائج التي توصل إليها غولدمان ساكس هي أن مجمع الأرباح الهائل الناتج عن بناء الذكاء الاصطناعي محتجز حالياً. صرح جيم كوفيلو، رئيس قسم الأبحاث في غولدمان ساكس، بأن "اقتصاديات الذكاء الاصطناعي أصبحت موضع تساؤل اليوم أكثر مما كانت عليه قبل عامين"، لأن المشترين من المؤسسات وشركات النماذج وشركات الحوسبة العملاقة لم يُظهروا بعد عائداً على إنفاقهم .

خلص بحث البنك إلى أن أرباح الذكاء الاصطناعي، في الوقت الحالي، ظلت محصورة إلى حد كبير في طبقة أشباه الموصلات - وبشكل رئيسي لصالح شركات مثل إنفيديا. الأرباح الموعودة للشركات التي تبني على رأس هذه العتاد الصلب لا تزال غير مثبتة. وبالتالي، يعتقد غولدمان ساكس أن الفرصة الاستثمارية تتحول الآن نحو المصب لتشمل "المُمكّنين الناشئين"، وأسهم المنصات، والمستفيدين من الإنتاجية . الرسالة واضحة: سيبدأ السوق في مكافأة الشركات التي يمكنها إثبات مسار موثوق لتحقيق الدخل من منتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها بسخاء، وليس فقط أولئك القادرين على بنائها .

معضلة الـ 832 مليار دولار: طلب هائل، هوامش ربح غير مؤكدة

هذا التحول نحو المطالبة بالعوائد لا يحدث بسبب تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي. بل على العكس تماماً، ربما لم تكن أدلة الطلب أقوى من أي وقت مضى. لقد ارتفع إجمالي الأعمال المتراكمة (Backlog) لعملاقي الحوسبة السحابية جوجل كلاود و AWS إلى 832 مليار دولار، وهي إشارة واضحة إلى أن الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يفوق العرض الحالي بكثير . يؤكد هذا الكم الهائل من الأعمال المتراكمة أن الذكاء الاصطناعي ليس سراباً مضاربياً، بل هو تحول هيكلي حقيقي في الاقتصاد العالمي .

إن التوتر الذي يُحدد المشهد الاستثماري الجديد هو بالتحديد هذه المعضلة المتناقضة: هناك طلب هائل ومؤكد، ومع ذلك لم يترجم هذا الطلب إلى أرباح متناسبة لشركات الحوسبة العملاقة أو عملائها من المؤسسات. أطروحة الاستثمار الآن تتوقف على حل هذا الانفصال. لقد تحول السوق من التساؤل: "كم من المال يُحرق على الحوسبة؟" إلى المطالبة بإجابة واقعية عن سؤال: "متى سينتج عن هذه التريليونات المنفقة عائد على الاستثمار، وكيف ستبدو هوامش الربح عندما يحدث ذلك؟" .

لم يعد النظام الاستثماري الجديد يرفع جميع القوارب. يشير غولدمان ساكس إلى حدوث "انفصال كبير" في السوق، حيث انهار الارتباط بين الأسهم المعرضة للذكاء الاصطناعي، في الوقت الذي يميز فيه المستثمرون بقوة بين الشركات التي لديها مسار واضح وموثوق للعائد على الاستثمار وتلك التي لا تملكه . مع وصول الإنفاق التراكمي المتوقع إلى 7–8 تريليونات دولار حتى عام 2031 وبقاء الأرباح غير مؤكدة إلى حد كبير، فإن رسالة البنك هي بمثابة جرس إنذار لقطاع التكنولوجيا بأكمله: تجاوز أرقام الإنفاق التي تتصدر العناوين الرئيسية وركز على الفاتورة الضخمة التي اقترب موعد استحقاقها .