أعلى سعر مستهدف على الإطلاق: لماذا ترى Aletheia Capital أن سهم TSMC يستحق 3,500 دولار تايواني؟

في السادس عشر من يونيو 2026، وجهت مؤسسة Aletheia Capital ومقرها هونغ كونغ، أقوى نداء تفاؤلي لشركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات (TSMC) حتى الآن: سعر مستهدف يبلغ 3,500 دولار تايواني للسهم المحلي و700 دولار لإيصالات الإيداع الأمريكية (ADR) المدرجة في بورصة نيويورك . وجاءت هذه الترقية، وهي الثالثة التي تقوم بها Aletheia هذا العام، بعد سلسلة من الزيارات الميدانية لمصانع الشركة في تايوان، والتي أقنعت المحللين بأن السوق لا يزال غافلاً عن مسار أرباحها المستقبلية .

الأمر هنا لا يتعلق بضجة آنية حول الذكاء الاصطناعي. تراهن Aletheia على أن خارطة طريق TSMC لتوسيع الطاقة الإنتاجية - من تسريع جداول إنتاج شريحة N3 (3 نانومتر) في اليابان، وتسريع وتيرة التغليف المتقدم، وزيادة إنتاج تقنية SoIC (دمج الأنظمة على الرقائق) - ستطلق موجة أرباح هائلة في عام 2028 لم تُسعّر بعد في أذهان معظم المستثمرين . ويستند هذا التقييم على مضاعف ربحية مستقبلي يتراوح بين 20 و25 ضعفًا لأرباح عامي 2027 و2028، وهو علاوة تعكس ثقة بأن معدل النمو السنوي المركب (CAGR) لشركة TSMC يمكن أن يظل "أعلى بكثير من 30%" .

الترقية الثالثة في 2026: جدول زمني لتزايد القناعة

يعكس مسار Aletheia هذا العام ثقة متزايدة بسرعة في الدورة الفائقة التي تقودها رقائق الذكاء الاصطناعي لصالح TSMC:

• يناير 2026: رفع السعر المستهدف من 2,100 دولار تايواني إلى 2,400، بسبب التوسع في الطاقة الإنتاجية وتنوع مزيج المنتجات .
• أبريل 2026: رفع السعر المستهدف إلى 3,000 دولار تايواني (و600 دولار لإيصالات الإيداع الأمريكية)، بعد أن لاحظت الشركة تسارع وتيرة إنتاج N3 في اليابان وزيادة أسرع من المتوقع في قدرات CoPoS وSoIC .
• يونيو 2026: بعد جولات ميدانية في مصانع تايوان، رفعت Aletheia المستوى مجددًا إلى 3,500 دولار تايواني (و700 دولار لإيصالات الإيداع الأمريكية) - وهو الأعلى بين جميع المحللين المحليين والدوليين .

كان الدافع الرئيسي لأحدث زيادة هو الدليل المادي من أرض الواقع. كتب المحللون بعد زيارة المصانع الجديدة: "لا يزال السوق يقلل من التقدير"، مشيرين إلى بناء قدرات إنتاجية أسرع من المتوقع لم ينعكس بعد في نماذج الإجماع .

نتائج الربع الأول من 2026: الأرقام التي تدعم النظرة المتفائلة

لا يقوم السعر المستهدف لـ Aletheia على المضاربة وحدها، بل قدمت أحدث نتائج ربع سنوية لـ TSMC دليلاً ملموسًا على تسارع الزخم.

• الإيرادات: 35.9 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، بزيادة 40.6% عن العام السابق، وأعلى بقليل من نطاق توجيهات الشركة نفسها الذي تراوح بين 34.6 و35.8 مليار دولار . وبالعملة التايوانية، تجاوز الرقم 1.13 تريليون دولار تايواني .
• الربحية: بلغ هامش الربح الإجمالي 66.2%، وهامش التشغيل 55.6%، وهامش صافي الربح 50.5% .
• التوجيهات المستقبلية: وجهت TSMC توقعاتها لإيرادات الربع الثاني من 2026 بين 39 و40.2 مليار دولار، مما يشير إلى تسارع متتابع. تتوقع Aletheia أن تتجاوز كل من إيرادات الربع الثاني وهامش الربح الإجمالي التوقعات .

نماذج Aletheia نفسها أكثر تفاؤلاً من لغة TSMC الرسمية، حيث تتوقع أن تصل إيرادات 2026 إلى 163.3 مليار دولار (بزيادة حوالي 33% سنويًا)، وأن تتجاوز إيرادات 2027 حاجز 200 مليار دولار .

نظرية 2028: لماذا ترى Aletheia طفرة في الأرباح

معظم الأسعار المستهدفة لـ TSMC تنظر لعام أو عامين مقبلين، لكن Aletheia تنظر لأبعد من ذلك، وما تراه هو تحول هيكلي في قاعدة إيرادات سوق الرقائق.
يقدر المحللون أن ربحية السهم EPS لـ TSMC يمكن أن تتضاعف من عام 2026 إلى عام 2028 . على عكس دورات الطلب قصيرة المدى، يتجذر مسار النمو هذا في ثلاث ديناميكيات:

1. طلب أوسع على حوسبة الذكاء الاصطناعي: إلى جانب وحدات معالجة الرسوميات GPU من NVIDIA، تشير Aletheia إلى تسارع الطلب على وحدات المعالجة المركزية CPU والرقائق المخصصة (ASIC) ومعالجات الذكاء الاصطناعي (TPU) على غرار ما تنتجه جوجل. في رأيهم، سيكون عام 2028 هو العام الذي يظهر فيه هذا التنوع في هوامش الأرباح، وليس فقط الإيرادات .
2. قدرات إنتاجية يتم تسريعها: تعمل TSMC بقوة على تسريع إنتاج N3 (3 نانومتر) في اليابان، وتقديم الجداول الزمنية لتقنية التغليف المتقدم CoPoS، وتوسيع قدرات الدمج SoIC بوتيرة أسرع مما تفترضه معظم النماذج .
3. معدل نمو سنوي مركب مستدام فوق 30%: إذا استمر الطلب والتنفيذ الحالي، تقدر Aletheia أن TSMC يمكنها الحفاظ على معدل نمو سنوي مركب "أعلى بكثير من 30%" . من المتوقع أن يبلغ معدل نمو ربحية السهم EPS لعام 2027 حوالي 33-35%، مع مزيد من التسارع في 2028 .

تطبق منهجية التقييم مضاعفًا قدره 20 ضعفًا للأسهم المحلية (على أساس متوسط أرباح 2027-2028) و25 ضعفًا لإيصالات الإيداع الأمريكية المدرجة في الولايات المتحدة . هذا الإطار الاستشرافي - وليس مضاعف الربحية على المدى القريب - هو ما ينتج السعر المستهدف 3,500 دولار تايواني / 700 دولار.

طلب الذكاء الاصطناعي: المحرك الهيكلي وراء الأرقام

طلب الذكاء الاصطناعي هو قوة TSMC الحالية ومرتكز نموها في عام 2028. ويؤكد تفصيل أرباح الربع الأول من 2026 هذه الهيمنة:

• الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) هما أكبر المساهمين في الإيرادات، حيث تعمل العقد المتقدمة (3 نانومتر و5 نانومتر) بمعدلات استخدام عالية .
• يعمل مزودو الخدمات السحابية الكبار على تسريع تطوير الرقائق المخصصة (ASIC)، بينما تستحوذ AMD على حصة سوقية إضافية ويستمر الطلب على وحدات معالجة الرسوميات للذكاء الاصطناعي من NVIDIA في الارتفاع .
• تعمل تقنيات التغليف المتقدم من TSMC - مثل CoWoS وSoIC - بالقرب من طاقتها القصوى، مما يدفع الشركة لإضافة خطوط إنتاج في تايوان واليابان وأريزونا في وقت واحد .

تفترض أطروحة Aletheia صراحةً أن طلب الذكاء الاصطناعي هذا سيظل قويًا هيكليًا حتى عام 2028. وتجدر الإشارة إلى أن السعر المستهدف غير مقيد بموعد نهائي محدد؛ فالتقرير لا يلتزم بجدول زمني لوصول السهم إلى 3,500 دولار تايواني، بل يؤكد فقط أن القوة الربحية اللازمة لتبريره يتم بناؤها الآن .

المخاطرة، كما هو الحال دائمًا، تكمن في الافتراض نفسه. إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، أو إذا اشتدت القيود التجارية بين الولايات المتحدة والصين، يصبح الدفاع عن مضاعف ربحية بين 20 و25 ضعفًا أكثر صعوبة. لكن في الوقت الحالي، الأدلة المادية التي رآها محللو Aletheia على الأرض في تايوان أقنعتهم بأن السوق لا يزال يحاول اللحاق بالركب.