لماذا يستعد المركزي الأوروبي لرفع الفائدة إلى 2.25% في 11 يونيو 2026

صرحت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، بأن الحرب "جعلت التوقعات أكثر غموضاً بشكل كبير" وسيكون لها "تأثير ملموس على التضخم في المدى القريب" . وحذر فالديس دومبروفسكيس، مفوض الاقتصاد في الاتحاد الأوروبي، من أن صراعاً طويل الأمد - مع بقاء خام برنت حول 100 دولار للبرميل - يمكن أن يدفع التضخم فوق 3% ويقلص ما يصل إلى 0.4 نقطة مئوية من نمو عام 2026 . هذه هي الظروف الركودية التضخمية التي تجبر البنك المركزي على التحرك.

والأمر الحاسم أن التضخم لم يعد مجرد قصة طاقة. فقد تسارع التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، بشكل غير متوقع إلى 2.5%، وقفز تضخم الخدمات إلى 3.5% . هذا الاتساع في ضغوط الأسعار يثير قلق صانعي السياسات، لأنه يشير إلى أن صدمة الطاقة تتغذى على الاقتصاد الأوسع وتزيد من خطر تراجع توقعات التضخم.

انعكاس متعمد للسياسة

يمثل رفع الفائدة المتوقع في يونيو نهاية حاسمة لدورة التيسير النقدي 2024-2025 للبنك المركزي الأوروبي. بعد خفض أسعار الفائدة خلال معظم تلك الفترة لدعم اقتصاد هش، كان البنك قد أبقى سعر الفائدة على الودائع عند 2.00% منذ يوليو 2025. هذا الانقلاب في الموقف مدفوع بدرس حاسم تم تعلمه من موجة التضخم 2021-2022: خطر اعتبار صدمة العرض "مؤقتة".

كان صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي صريحين بشأن رغبتهم في تجنب أخطاء الماضي. إنهم يشيرون إلى نهج أكثر استباقية، ويضعون عتبة أقل للتدخل عند مواجهة صدمة طاقة جيوسياسية . وقد لخصت إيزابيل شنابل، عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، هذا الشعور بقولها: "لم يعد بإمكاننا تجاهل هذه الصدمة. خطر تراجع توقعات التضخم آخذ في الازدياد" . هذه الذاكرة المؤسسية بنت إجماعاً شبه كامل على ضرورة التحرك.

إجماع الخبراء والأسواق

الأدلة على رفع الفائدة القادم ساحقة. وجد استطلاع أجرته رويترز لـ 80 خبيراً اقتصادياً أن 74 منهم يتوقعون زيادة بمقدار 25 نقطة أساس في 11 يونيو . وقد قامت أسواق العقود الآجلة بتسعير احتمالية بنسبة 92% لهذه الخطوة، وهي قناعة ترسخت بعد صدور بيانات التضخم لشهر مايو . وأظهرت منصة بوليماركت لتداول التوقعات إجماعاً من المتداولين بنسبة تجاوزت 99% لصالح الرفع بعد البيانات ذاتها .

هذا التوافق بين الخبراء الاقتصاديين والأسواق يعكس تقييماً مشتركاً بأن البنك المركزي الأوروبي ليس لديه خيار آخر. يتوقع فريق الأبحاث في بنك دانسكي أن تؤدي التوقعات الجديدة لموظفي البنك المركزي الأوروبي، المنشورة إلى جانب قرار الفائدة، إلى زيادة توقعات التضخم لعام 2026 إلى 2.9% من 2.6% السابقة، مما يضمن تضمين تأثير الطاقة في التوقعات الرسمية .

الورقة النرويجية: ضغط إضافي على إمدادات الغاز

مما يضاعف مشكلة الطاقة الاضطرابات الكبيرة في الإمدادات من النرويج، أكبر مزود للغاز في أوروبا. يخضع الجرف القاري النرويجي لصيانة سنوية بين أبريل وسبتمبر، لكن موسم 2026 خلق ضيقاً ملحوظاً .

حقل ترول العملاق للغاز - الأكبر في أوروبا - ومصنع كولسنس البري للمعالجة تعرضا لأعطال متداخلة مخططة وغير مخططة. أدى عطل في ضاغط في منصة ترول A خلال اختبار سنوي في 21 مايو إلى توقف جزئي قلص الصادرات بما يصل إلى 34.6 مليون متر مكعب يومياً، أو ما يقرب من 26% من الإنتاج الطبيعي، واستمر حتى نهاية مايو . من المقرر أن تستمر أعمال الصيانة في ترول وكولسنس حتى عمق شهر يونيو، مع بيانات من شركة غاسكو تظهر تأثيراً كبيراً يمتد حتى 19 يونيو . تشدد هذه الاضطرابات النرويجية سوق الغاز في اللحظة التي تكون فيها مخاطر العرض الجيوسياسية مرتفعة بالفعل، مما يضاعف ضغوط الأسعار الصعودية التي تغذي تشدد البنك المركزي الأوروبي.

سؤال سبتمبر يتوقف على الخليج

في حين أن رفع الفائدة في يونيو شبه مؤكد، فإن توقعات رفع آخر في سبتمبر مشروطة للغاية. حذر فيليب لين، كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، من أن حرباً طويلة في الشرق الأوسط يمكن أن تزيد بشكل كبير من تضخم منطقة اليورو وتعيق النمو . المنطق من فرانكفورت واضح: إذا استمر الصراع وأبقى أسعار الطاقة مرتفعة، سيضطر البنك المركزي الأوروبي إلى التشديد مرة أخرى لمنع صدمة مؤقتة من التحول إلى دوامة أسعار-أجور راسخة.

تشير تسعيرات السوق حالياً إلى احتمالية تقارب 50% لرفع ثانٍ في سبتمبر . سيكون العامل الحاسم هو الوضع في الخليج الفارسي. وقف إطلاق نار يستقر تدفقات النفط والغاز يمكن أن يسمح للبنك المركزي الأوروبي بالتوقف مؤقتاً وتقييم التأثير المتأخر لخطوة يونيو. على العكس، فإن صراعاً طويل الأمد يبقي خام برنت في نطاق 95-100 دولار سيجعل رفع سبتمبر هو السيناريو الأساسي، كما أوضح محللون في شركات مثل نومورا .

يبحر البنك المركزي الأوروبي في مسار محفوف بالمخاطر. يجب أن يرفع أسعار الفائدة لمحاربة تضخم مدفوع بالطاقة يعرف أنه قد يشل النمو الضعيف أصلاً. قرار 11 يونيو هو الخطوة الأولى في تلك الرحلة الصعبة، لكن المسار بعدها يظل معتمداً بالكامل على مدة حرب لا يستطيع البنك المركزي السيطرة عليها.