لماذا انهار الذهب بنسبة 25% خلال الحرب على إيران؟ فخ النفط وأسعار الفائدة الذي حطم الملاذ الآمن

كانت النتيجة ارتفاعًا مستدامًا في أسعار النفط الخام. تم تداول خام برنت، المؤشر العالمي القياسي، في نطاق متقلب بين 94 و98 دولارًا للبرميل في أوائل يونيو 2026، بعد أن قفز فوق 108 دولارات في بعض الجلسات السابقة للصراع . لم يكن هذا ارتفاعًا عابرًا، بل كان صدمة عرض طويلة الأمد غذت بشكل مباشر مخاوف التضخم الرئيسي.

كيف قلبت مخاوف التضخم توقعات أسعار الفائدة

الذهب أصل لا يدر عائدًا، ويزدهر عندما تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية أو يُتوقع أن تنخفض. لكن صدمة النفط أرسلت إشارة معاكسة تمامًا. فارتفاع أسعار الطاقة أقنع الأسواق بأن التضخم سيبقى مرتفعًا لفترة أطول، مما أجبرها على إعادة تسعير متشددة وعنيفة لمسار الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة .

أظهرت أداة "فيد ووتش" (FedWatch) التابعة لمجموعة CME أن احتمالية رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول ديسمبر 2026 قد قفزت فوق 67%، متضمنة احتمال 42.5% لرفع 25 نقطة أساس، واحتمال 20.6% لرفع 50 نقطة أساس . وفي قراءات لاحقة، ارتفعت الاحتمالية الضمنية بشكل أكبر، حيث أظهرت تقارير بعد بيانات الوظائف احتمال 68.4% لتشديد السياسة النقدية بحلول نهاية العام .

توقع رفع أسعار الفائدة هذا هو السبب الجوهري لانهيار الذهب. ربطت التقارير بشكل صريح بين انخفاض الذهب وتجدد الصراع الذي يؤجج مخاوف التضخم ويغيم على توقعات أسعار الفائدة . فارتفاع أسعار الفائدة المتوقعة يزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب ويدفع الدولار الأمريكي للارتفاع، وكلاهما عاملان سلبيان للمعدن النفيس.

دور الدولار كملاذ مفضل في الأزمة

في هذه الأزمة، لم تتجه تدفقات الملاذ الآمن إلى الذهب، بل ذهبت إلى الدولار الأمريكي. وصفت تقارير من CNBC وRepublic World هبوط الذهب بينما ارتفع الدولار والنفط معًا بعد تجدد الأعمال العدائية بين أمريكا وإيران . وبما أن الذهب مسعر بالدولار، فإن قوة العملة الخضراء تضغط عليه بشكل مباشر نحو الأسفل.

نقلت وكالة بلومبرج عن تراجع الذهب "لليوم الثالث بعد أن شنت الولايات المتحدة ضربات جديدة على إيران، مما يهدد بإطالة أمد الحرب التي أربكت الأسواق العالمية وأذكت التضخم... انخفض السبائك بنسبة تصل إلى 1.2% لتقترب من 4,024 دولارًا للأونصة، ممتدة انخفاضًا بنسبة 4.4%" .

تعززت جاذبية الدولار بحقيقة أن الأسواق كانت تتوقع ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية، مما يجعل العوائد المسعرة بالدولار أكثر جاذبية مقارنة بالذهب. كانت حلقة مفرغة ذاتية التعزيز: الحرب رفعت النفط، النفط رفع توقعات التضخم، توقعات التضخم رفعت احتمالات رفع الفائدة، وهذه الاحتمالات دفعت المستثمرين نحو الدولار وبعيدًا عن الذهب.

لماذا لا يهم الداعمون على المدى الطويل الآن؟

الحجة القائلة بأن الذهب يجب أن يرتفع بسبب مشتريات البنوك المركزية، أو مخاوف خفض قيمة العملات، أو تنويع الاحتياطيات النقدية هي حجة صحيحة هيكليًا ولكنها غير ذات أهمية تكتيكية خلال هذه الصدمة. هذه العوامل متخلفة وليست قائدة. يمكنها دعم الذهب على مدى آفاق زمنية متعددة السنوات، لكنها لا تملي حركة السعر عندما يعيد السوق تسعير توقعات الاحتياطي الفيدرالي بالكامل بشكل شبه يومي.

حتى القراءة المعتدلة لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) التي بلغت 0.2% شهريًا في مايو كانت مجرد عرض جانبي. ركزت التقارير وحركة السوق على خطر التضخم الرئيسي الناتج عن تمرير تكاليف الطاقة، وليس على قراءة أساسية مستقرة . كانت الأسواق تعيد تسعير صدمة العرض الفورية، وإعادة التسعير هذه هي التي دفعت الذهب للانخفاض.

تحذير سيتي بنك: المزيد من الألم قبل إعادة الضبط

قدم محللو سيتي بنك (Citi) أكثر التوقعات إثارة للرعب على المدى القريب. حذروا من أنه إذا بقي مضيق هرمز معرقلًا حتى نهاية الصيف، فقد تتراجع أسعار الذهب بنسبة 20% أخرى من 4,357.90 دولارًا لتصل إلى 3,500 دولار للأونصة . هذا يشير إلى أن الخطر في المدى القريب هو مزيد من الانخفاض قبل أن يتمكن السيناريو الصاعد الهيكلي من إعادة تأكيد نفسه.

السردية طويلة المدى للذهب لا تزال سليمة، لكنها في حالة سبات. بمجرد أن تبلغ توقعات رفع الفائدة ذروتها، أو تظهر علامات على حل أزمة مضيق هرمز، يمكن أن تعود الظروف التي تجعل الذهب جذابًا -عدم اليقين الجيوسياسي، المخاوف المالية، والتيسير النهائي من قبل الفيدرالي. وحتى ذلك الحين، "فخ النفط وأسعار الفائدة" هو القصة الوحيدة التي تهم.