الانفصال العظيم: لغز انهيار البيتكوين وصعود ناسداك

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة المؤسسية تنعكس بعنف

كان سوق صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (ETFs) هو المحرك الرئيسي للطفرة التي شهدتها العملات الرقمية في 2024-2025. هذا المحرك توقف الآن. فمنذ نوفمبر 2025، نزفت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة ما مجموعه 6.18 مليار دولار، في أطول موجة تدفقات خارجة مستمرة منذ إطلاق هذه المنتجات. وتسارع النزيف في أوائل عام 2026. ففي 3 فبراير وحده، سجلت صناديق البيتكوين تدفقات خارجة بقيمة 272 مليون دولار، وكان صندوق FBTC التابع لشركة فيديليتي على رأس عمليات السحب بقيمة 148.7 مليون دولار. وخسر صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك، وهو أكبر صندوق بيتكوين فوري، ما يقرب من 191.3 مليون دولار بين 2 و6 فبراير.

التدفقات الخارجة ليست ضخمة فحسب، بل هي مستمرة أيضاً. فبحلول أواخر فبراير، كانت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية قد سجلت خمسة أسابيع متتالية من عمليات السحب بلغ مجموعها حوالي 3.8 مليار دولار. وكما قال أحد التحليلات، "لقد اختفى الطلب المؤسسي الثابت".

الديون (الرافعة المالية) قد دُمّرت بشكل منهجي

بلغت عقود الفائدة المفتوحة على البيتكوين - وهي القيمة الإجمالية للعقود الآجلة غير المسددة - ذروتها عند 56.6 مليار دولار في أكتوبر 2025. وبحلول فبراير 2026، انهارت إلى 23.6 مليار دولار، وهو انخفاض بنسبة 58% نتج عن التصفية القسرية للمراكز، وليس عن إدارة منظمة للمخاطر. عندما تنخفض الفائدة المفتوحة بسرعة أكبر من السعر، فهذا يشير إلى عمليات تصفية متتالية: حيث يتم التخلص من المراكز المدينة (الشرائية) ذات الروافع المالية، مما يؤدي إلى أوامر إيقاف الخسارة وطلبات الهامش، التي بدورها تفرض المزيد من البيع.

حدثت أشد عمليات التصفية في 2 يونيو 2026، عندما انخفضت البيتكوين إلى ما دون 70,000 دولار لأول مرة منذ أبريل. وقد أدت هذه الحركة وحدها إلى تصفية مراكز شرائية بأكثر من 455 مليون دولار خلال ساعات. وفي وقت سابق من العام، تسببت موجة بيع في فبراير في يوم تصفية أوسع بلغ 1.4 مليار دولار، منها 1.24 مليار دولار من المراكز الشرائية. النمط ثابت: المتداولون الذين يراهنون على ارتداد السعر يعلقون باستمرار في الفخ مع اختراق البيتكوين لمستويات الدعم الرئيسية.

وبعيداً عن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة في أمريكا، أضافت مبيعات الدول ضغوطاً إضافية. فقد قامت بوتان، التي تقوم بتعدين البيتكوين منذ أكثر من ست سنوات، ببيع حيازاتها على دفعات بقيمة 50 مليون دولار مع ضعف السعر.

لماذا لا تزال أسهم التكنولوجيا ترتفع؟

تعود مرونة مؤشر ناسداك 100 إلى العوامل الأساسية. فقد حقق موسم أرباح الربع الرابع من عام 2025 نمواً في الإيرادات بنسبة 13%، ولا تزال دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تضخ رؤوس الأموال في أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى. وقد تم تعويض الرياح المعاكسة التقليدية للأسهم، مثل ارتفاع عوائد سندات الخزانة وموقف الاحتياطي الفيدرالي بتثبيت أسعار الفائدة، من خلال زخم الأرباح القوي. أما البيتكوين، التي لا تولد أي تدفقات نقدية أو عوائد أرباح، فليس لديها مثل هذه الوسادة الواقية.

انهيار علاقة الارتباط يعتبر تاريخياً

إن فجوة في العوائد تبلغ 70 نقطة مئوية تُعد أمراً بالغ الشدة. يشير موقع CryptoRank إلى أن هذا يمثل أهم انفصال بين البيتكوين وناسداك منذ سوق العملات الرقمية الهابطة التي حدثت قبل سبع سنوات تقريباً. تاريخياً، كانت البيتكوين تعمل كأصل عالي المخاطر (بيتا مرتفع) يرتبط بمشاعر التفاؤل تجاه قطاع التكنولوجيا - أي كرهان مدعوم بالروافع المالية على الرغبة في المخاطرة. يشير الانقسام الحالي إلى أن البيتكوين تتطور لتصبح أصلاً مستقلاً حساساً للعوامل الاقتصادية الكلية، يتفاعل مع ظروف السيولة الدولارية قبل أسواق الأسهم.

ماذا بعد؟

يتوقع المحللون أن تظل البيتكوين محصورة في نطاق بين 65,000 و75,000 دولار حتى منتصف عام 2026، مع وجود دعم رئيسي حول 63,000 إلى 65,000 دولار. حجم العروض البيعية المعلقة فوق السعر الحالي كبير: فعملية استرداد حصص صناديق المؤشرات المتداولة وكبار المالكين مثل شركة Strategy، التي تحتفظ بـ 3.4% من إجمالي البيتكوين بمتوسط تكلفة 76,052 دولاراً، تخلق سقفاً بيعياً يصعب اختراقه. ومع ذلك، يرى آرثر هايز طريقاً نحو التعافي. أطروحته واضحة ومباشرة: إذا توسعت السيولة الدولارية - من خلال نمو ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، أو انخفاض معدلات الرهن العقاري، أو تحولات في السياسات - فإن البيتكوين ستستعيد "إيقاعها". وحتى ذلك الحين، يمكن لمؤشر ناسداك أن يحتفل بينما تطلق البيتكوين جرس الإنذار.