لماذا زاد معروض إيثريوم مجدداً رغم آلية الحرق؟

لم يتحول إيثريوم إلى أصل تضخمي بقرار دائم من البروتوكول. فمعروض ETH يتحدد من خلال قوتين متعاكستين: عملات جديدة تُصدر كمكافآت للمدققين، وعملات تُحرق عبر رسوم المعاملات وفق آلية EIP-1559. عندما يتجاوز الإصدار حجم الحرق، يرتفع المعروض؛ وعندما يتفوق الحرق، ينخفض. 4

وقد مالت الكفة بوضوح نحو الإصدار خلال الأيام السبعة المنتهية في 29 أغسطس 2026. فقد أظهرت البيانات إصدار 20,515.08 ETH للمدققين، مقابل حرق 389.76 ETH، ما نتج عنه ارتفاع صافٍ قدره 20,125.33 ETH. 2

الرسوم المنخفضة هي العامل المباشر

تحرق آلية EIP-1559 الرسوم الأساسية التي يدفعها المستخدمون لتنفيذ معاملات إيثريوم. لذلك يرتبط حجم الحرق بالطلب على مساحة الكتل في الشبكة: عندما تكون الشبكة مزدحمة وترتفع الرسوم الأساسية، يُحرق مزيد من ETH؛ أما عندما يهدأ النشاط وتنخفض الرسوم، فيتباطأ الحرق. في المقابل، تستمر مكافآت المدققين ضمن نظام إثبات الحصة. 4

وهذا يجعل معروض ETH مستجيباً للطلب. فقد تمر الشبكة بفترة تضخمية من دون أي تغيير في قواعد الإصدار، فقط لأن النشاط هادئ والرسوم منخفضة. وفي المقابل، قد تعيد موجة من نشاط التمويل اللامركزي أو التسويات على السلسلة المعروض إلى الانكماش إذا رفعت الطلب على مساحة الكتل المدفوعة.

مع ذلك، تظل الزيادة الأخيرة محدودة اقتصادياً. فمقارنة بمعروض يتجاوز 120 مليون ETH، تمثل زيادة 20,125 ETH نحو 0.016% فقط خلال الأسبوع المقاس. 23 ولا يصح التعامل مع هذا الرقم كما لو أنه معدل سنوي ثابت، لأن ظروف أسبوع واحد قد لا تستمر. الإشارة الأهم هي أن الطلب المدفوع على مساحة كتل الطبقة الأولى لم يكن كافياً لتعويض إصدار مكافآت المدققين في تلك الفترة.

كيف غيّرت Dencun معادلة الرسوم والحرق؟

قدمت ترقية Dencun مقترح EIP-4844، الذي أتاح لشبكات التجميع — أو شبكات الطبقة الثانية — طريقة أرخص لنشر البيانات عبر معاملات تُعرف باسم «البيانات المضمّنة» أو blobs. وقد ساعد ذلك على خفض تكاليف الطبقة الثانية وتحسين قابلية إيثريوم للتوسع، لكنه قلل أيضاً الضغط على المستخدمين وشبكات الطبقة الثانية للتنافس على مساحة الكتل التقليدية في الشبكة الرئيسية.

وتكشف هذه النتيجة عن مفاضلة مهمة في اقتصاد ETH: فالمعاملات الأرخص مفيدة للمستخدمين وقد تدعم انتشار الشبكة، لكن انخفاض رسوم الشبكة الرئيسية يعني عادةً حرق كمية أقل من ETH عبر EIP-1559. ووجدت تقارير معاصرة أن متوسط رسوم معاملات إيثريوم انخفض نحو أربعة أضعاف بعد Dencun، بالتزامن مع عودة المعروض إلى الارتفاع الصافي. 39

لذلك لا يعني نمو الطبقة الثانية تلقائياً ارتفاع حرق ETH في الطبقة الأولى. السؤال الحاسم هو: كم من هذا النشاط يخلق طلباً فعلياً على مساحة كتل إيثريوم المحدودة والمدفوعة، بدلاً من زيادة عدد المعاملات على طبقات تنفيذ أرخص؟

الاتجاه الأوسع منذ «الدمج»

ألغى تحديث «الدمج» إصدار ETH من طبقة التنفيذ، وخفّض بصورة كبيرة معدل إنشاء العملات الجديدة. ووفق موقع Ethereum.org، أصبح الإصدار المتبقي بعد الدمج مرتبطاً بمكافآت طبقة الإجماع الممنوحة للمدققين، ما قلل إجمالي الإصدار بدرجة كبيرة مقارنة بعهد إثبات العمل. 20

لكن خفض الإصدار لا يضمن انكماش المعروض بصورة دائمة. وتشير تقارير استندت إلى أدوات تتبع المعروض إلى أن الكمية المتداولة زادت بنحو 950,000 ETH منذ الدمج، مع معدل تضخم سنوي قدره نحو 0.23% وقت القياس. 17 وتختلف نتائج أدوات التتبع باختلاف فترة القياس وطريقة الحساب، لذلك ينبغي التعامل مع الرقم التراكمي باعتباره تقديراً، لا رقماً وحيداً ثابتاً.

وظهر النمط نفسه بعد Dencun في عام 2024. فقد أشار أحد التقارير إلى إضافة ما يقارب 50,000 ETH خلال فترة تضخمية امتدت نحو 72 يوماً، بينما تحدثت تقارير أخرى عن إضافة أكثر من 112,000 ETH منذ منتصف أبريل خلال فترات متداخلة. 2538 ولا ينبغي جمع هذه الأرقام، لأنها لا تقيس الفترة الزمنية نفسها. أما الآلية المشتركة فكانت واضحة: أدت البيانات الأرخص والرسوم الأقل إلى خفض الحرق بوتيرة أسرع من انخفاض إصدار مكافآت المدققين.

هل يمكن أن يعود إيثريوم إلى الانكماش؟

نعم. لا يحتاج إيثريوم بالضرورة إلى سياسة إصدار جديدة كي يصبح انكماشياً مجدداً؛ يكفي أن يرتفع الطلب على المعاملات المدفوعة بما يجعل الحرق يتجاوز الإصدار.

وقد يحدث ذلك مع عودة نشاط مرتفع القيمة في التمويل اللامركزي، أو أسواق الرموز غير القابلة للاستبدال، أو تسويات العملات المستقرة، أو تطبيقات أخرى تعتمد على الطبقة الأولى من إيثريوم. مثل هذا النشاط قد يرفع أسعار الغاز ويزيد كمية ETH المحروقة.

ولهذا لا يكفي مراقبة عدد المعاملات وحده. ومن المؤشرات الأهم:

• الرسوم الأساسية في الطبقة الأولى وكمية الغاز المستخدمة؛
• حجم ETH المحروق عبر EIP-1559 مقارنة بإصدار مكافآت المدققين؛
• الطلب على البيانات المضمّنة واقتصاديات شبكات التجميع؛
• ما إذا كان نمو الطبقة الثانية يولد طلباً أكبر على التسوية ونشر البيانات في الطبقة الأولى؛
• كمية ETH المرهونة وما ينتج عنها من إصدار للمدققين؛
• نوع النشاط على السلسلة وقيمته الاقتصادية، لا عدد المعاملات فقط.

إذا واصلت شبكات الطبقة الثانية رفع الكفاءة من دون توليد طلب مماثل على مساحة كتل الطبقة الأولى النادرة، فقد يستمر الإصدار الصافي. أما إذا شهد إيثريوم فترة جديدة من النشاط الكثيف ذي الرسوم المرتفعة، فقد يتجاوز الحرقُ الإصدارَ من جديد.

ماذا سيغير EIP-8363؟

يقترح مشروع يحمل اسم EIP-8363: Tapered Issuance Burn حرق حصة متزايدة من مكافآت المدققين مع ارتفاع نسبة ETH المرهون. ووفق المقترح، تصل نسبة الحرق إلى 100% عند بلوغ رصيد مرجعي ثابت يعادل تقريباً نصف معروض ETH، ما يجعل إصدار طبقة الإجماع المشمول بالآلية يقترب من الصفر عند ذلك الحد. 58

لكن EIP-8363 لا يزال مقترحاً، وليس قاعدة معتمدة في إيثريوم. ولا تزال معاييره وآلية تطبيقه وتأثيره في حوافز التخزين والمشاركة غير محسومة. وإذا جرى اعتماده، فسيتعامل مع جانب الإصدار من المعادلة، بدلاً من الاعتماد حصراً على ارتفاع رسوم المعاملات لتعزيز ندرة ETH.

ماذا تعني الزيادة الأخيرة لحاملي ETH؟

لا تكفي زيادة أسبوع واحد، بحجم 20,125 ETH، لإثبات تغير كبير في اقتصاديات ETH على المدى الطويل. لكنها تضعف فكرة أن وصف «المال فائق الصلابة» أو ultrasound money ينتج تلقائياً عن الانتقال إلى إثبات الحصة. فمعروض إيثريوم بعد الدمج مشروط بمستوى الطلب: إصدار المدققين مستمر، بينما يعتمد الجانب الانكماشي الذي توفره EIP-1559 على وجود طلب حقيقي على مساحة الكتل المدفوعة.

وأظهرت لقطة السوق نفسها أن ETH انخفض بنحو 2.5% خلال الساعات الأربع والعشرين السابقة، لكن حركة السعر خلال يوم واحد لا تثبت أن زيادة المعروض تسببت في التراجع. 2 والسؤال الأكثر أهمية هو ما إذا كان نظام الرسوم المنخفضة والحرق المحدود سيستمر، وما إذا كان نمو الطلب المستقبلي سيتجاوز الكفاءة المتزايدة التي توفرها البنية التحتية للطبقة الثانية في إيثريوم.