الدولار يتراجع والين يتلقى دعماً إضافياً: ما الذي رفع العملات الآسيوية؟

وتنتقل هذه التطورات إلى سوق العملات عبر سلسلة بسيطة:

1. يتوقع المتداولون عدداً أقل من زيادات الفائدة أو زيادات متأخرة.
2. تنخفض عوائد سندات الخزانة الأميركية المتوقعة مقارنة بما كان مسعّراً في السوق.
3. يصبح الدولار أقل جاذبية للاحتفاظ به.
4. تستفيد العملات الآسيوية مع تقليص مراكز الدولار وتوجه جزء من التدفقات نحو الأصول الإقليمية.

لكن تراجع توقعات رفع الفائدة لا يعني اختفاء احتمال الرفع تماماً. فقد أشار أحد التقارير إلى انخفاض الاحتمال الضمني لرفع الفائدة في سبتمبر من 55% إلى 44%، وليس إلى حركة واحدة حاسمة نحو 30% أو 31%. وتوضح هذه الفروق أن البيانات أضعفت مبررات الرفع، لكنها لم تستبعده نهائياً.

لماذا كان الين أقوى من بعض نظرائه؟

استفاد الين من تراجع الدولار ومن إعادة تسعير الفائدة الأميركية، شأنه شأن الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار السنغافوري واليوان والرينغيت. لكنه حمل أيضاً ما يمكن وصفه بـ«علاوة التدخل».

فقد أكدت وزارة المالية اليابانية تنفيذ تدخل منسق لشراء الين مع وزارة الخزانة الأميركية، بعد هبوط العملة إلى أدنى مستوى لها في 40 عاماً. كما قالت السلطات اليابانية إنها لن تتردد في التدخل مجدداً إذا اقتضت الحاجة.

يمكن لهذا التحذير أن يؤثر في السوق حتى قبل تنفيذ أي عملية جديدة. فالمستثمرون الذين يراهنون على هبوط الين أصبحوا مضطرين إلى احتساب احتمال أن يؤدي شراء رسمي مفاجئ للعملة إلى تحرك حاد ضد مراكزهم. وقد يدفع ذلك المتداولين إلى تقليص مراكز البيع على الين، كما يجعل صفقات «الكاري» المموّلة بالين أقل جاذبية.

وهذا يفسر لماذا قد تكون مكاسب الين أسرع أو أكثر حدة من مكاسب العملات الآسيوية الأخرى. فالعملات الإقليمية استجابت أساساً لتراجع الدولار وقناة أسعار الفائدة الأميركية، بينما استفاد الين من هذين العاملين، إضافة إلى احتمال استمرار الدعم الرسمي.

كيف يمكن أن ينتقل أثر التدخل إلى بقية آسيا؟

لا يعني دعم الين تلقائياً ارتفاع جميع العملات الآسيوية. ويتوقف الأثر الإقليمي على طريقة إعادة المستثمرين توزيع مراكزهم، وعلى ما إذا كان فك صفقات الكاري سيتم بصورة منظمة أم مضطربة.

وتشمل قنوات انتقال الأثر المحتملة ما يلي:

• بيع الدولار على نطاق أوسع: قد يؤدي شراء الين مقابل الدولار إلى تعزيز الموجة العامة للخروج من العملة الأميركية.
• انخفاض العوائد الأميركية: تحسن توقعات السياسة النقدية الأميركية قد يزيد جاذبية العملات والأصول الآسيوية نسبياً.
• تعديل صفقات الكاري: قد يقلص المستثمرون مراكز ممولة بالين، ما يغير تدفقات رأس المال في أسواق العملات والأسهم الآسيوية.
• تغير توقعات السياسات: قد يفترض المتداولون أن السلطات في المنطقة أصبحت أقل استعداداً لتحمل هبوط حاد في عملاتها أمام الدولار.

لكن النتيجة ليست مضمونة أو موحدة. فالوون والبات، خصوصاً، يتأثران بدرجة الإقبال العالمي على المخاطرة. وإذا حدث فك صفقات الكاري بطريقة فوضوية، فقد تتعرض العملات الحساسة للمخاطر لضغوط أولية حتى في الوقت الذي يواصل فيه الين الارتفاع.

أما اليوان، فيختلف عن العملات الإقليمية الأكثر حرية في التداول لأن تحركه يخضع لإدارة أكبر. ولذلك قد يدعم ضعف الدولار العملة الصينية من دون أن يؤدي بالضرورة إلى حركة مماثلة لتلك التي تشهدها العملات الأكثر تقلباً.

ماذا يعني ذلك بالنسبة إلى الذهب؟

تدعم توقعات انخفاض مسار أسعار الفائدة الأميركية الذهب عادةً، لأنها تقلل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصل لا يدر عائداً مثل المعدن النفيس. كما أن ضعف الدولار يوفر دعماً إضافياً، في حين يمكن للتوترات الجيوسياسية أن تحافظ على الطلب على الذهب باعتباره ملاذاً آمناً.

ويحظى الذهب أيضاً بعامل دعم هيكلي مستقل. فقد اشترت البنوك المركزية صافي 288.9 طناً من الذهب في الربع الثاني من 2026، بزيادة قدرها 62% على أساس سنوي، وفق تقارير استندت إلى بيانات مجلس الذهب العالمي.

ولا تحدد هذه المشتريات وحدها السعر اليومي للمعدن، لكنها تعزز الاعتقاد بأن الطلب الرسمي من البنوك المركزية لا يزال عاملاً مهماً على المدى الطويل.

ما الذي قد يمدد مكاسب العملات الآسيوية؟

قد يستمر الاتجاه الحالي إذا عززت البيانات الأميركية المقبلة الاعتقاد بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى تشديد السياسة النقدية في سبتمبر. وستركز الأسواق على:

• قراءة التضخم الاستهلاكي المقبلة؛
• مؤشرات التضخم الأساسي، ومنها مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي؛
• بيانات الوظائف لشهر أغسطس؛
• معدل البطالة؛
• نمو الأجور وطلبات إعانة البطالة.

وقد يؤدي تقرير وظائف ضعيف جديد، أو تراجع التضخم الأساسي، أو تباطؤ نمو الأجور، أو ارتفاع البطالة، إلى خفض العوائد الأميركية المتوقعة وإطالة أمد ضعف الدولار. وسيكون ذلك السيناريو الأكثر دعماً للعملات الآسيوية على نطاق واسع.

ما الذي قد يعكس الاتجاه؟

قد تعيد قراءة أقوى من المتوقع لمؤشر أسعار المستهلك أو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي إحياء المخاوف من استمرار التضخم بمستوى لا يسمح للفيدرالي بالبقاء على حاله. وينطبق الأمر نفسه على انتعاش الوظائف، أو تسارع نمو الأجور، أو صدور تصريحات أكثر تشدداً من مسؤولي البنك المركزي الأميركي.

في هذه الحالة، قد ترتفع عوائد السندات الأميركية ويستعيد الدولار ميزته المرتبطة بفارق الفائدة، ما يضغط على العملات الآسيوية. وقد يظل الين متفوقاً نسبياً إذا واصلت الأسواق تسعير احتمال التدخل، لكن التدخل وحده لا يعوض تغيراً مستداماً في فارق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة.

الفكرة الأهم

كان ارتفاع العملات الآسيوية في 17 أغسطس نتيجة تفاعل عاملين. الأول عالمي، إذ أضعفت بيانات سوق العمل الأميركية احتمال رفع الفائدة في سبتمبر وضغطت على الدولار. والثاني خاص باليابان، إذ جعل التدخل المنسق الأخير الرهان على استمرار ضعف الين أكثر خطورة.

لذلك، يعتمد مستقبل قوة العملات الآسيوية عموماً على بيانات التضخم والوظائف الأميركية المقبلة، بينما يتأثر الين أيضاً بمدى استعداد اليابان والولايات المتحدة لتنفيذ تحذيرهما من أن دعماً رسمياً جديداً يظل خياراً مطروحاً.