الذهب فوق 4,500 دولار: كيف أطلقت عمليات إعادة شراء السندات موجة الصعود؟

الخلاصة سريعاً

كان صعود الذهب فوق مستوى 4,500 دولار للأونصة في الأساس رهانا على المخاطر المالية واحتمال تراجع القوة الشرائية للدولار، وليس مجرد رد فعل آلي على شراء وزارة الخزانة الأميركية للسندات. فقد بلغ الذهب الفوري 4,518.90 دولاراً بعد قفزة تقارب 4% في 19 أغسطس، قبل أن يصل إلى 4,607.35 دولاراً في 21 أغسطس، مع مكاسب أسبوعية قُدّرت بنحو 5%. 182129

وجاء المحفز المباشر عندما أعلنت الخزانة الأميركية أنها ستضاعف، على الأقل، حجم بعض عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل المخصصة لدعم السيولة. لكن تأثير القرار على الأسواق ارتبط بالإشارة السياسية والمالية التي حملها أكثر من حجمه الفعلي.

قرار الخزانة غيّر رواية المخاطر المالية

في 19 أغسطس، أعلنت وزارة الخزانة أن عمليات إعادة الشراء في قطاعي السندات ذات آجال الاستحقاق من 10 إلى 20 عاماً ومن 20 إلى 30 عاماً سترتفع من حد أقصى قدره مليارا دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية. ويبدأ تطبيق التغيير في 9 سبتمبر ويستمر حتى 4 نوفمبر 2026. 12

قالت الخزانة إن الهدف هو دعم السيولة في السندات الاسمية ذات العائد الثابت طويلة الأجل، بعد فترة من الضغوط على الجزء الأطول من سوق السندات. وكان العائد على السندات الأميركية لأجل 30 عاماً قد بلغ نحو 5.34% قبل أن يتراجع بعد الإعلان إلى حوالي 5.19% وفق تقارير السوق. 623

لكن هذه الخطوة لم تكن خفضاً فورياً لإجمالي الدين الأميركي، كما أن عمليات الشراء بالحجم الجديد لم تكن قد نُفذت عندما أعادت الأسواق تسعير الأصول. لذلك رأى المستثمرون في القرار إشارة إلى استعداد صانعي السياسة للتدخل للحد من الارتفاع المستمر في تكاليف الاقتراض طويلة الأجل. 68

ومن هنا عادت إلى الواجهة مخاوف مألوفة في أسواق العملات: إذا كانت واشنطن لا تريد السماح بارتفاع تكاليف الاقتراض، فقد يتساءل المستثمرون عما إذا كان جزء من التعديل سيحدث عبر ضعف الدولار أو تراجع قوته الشرائية. ووصفت رويترز هذا التفاعل بأنه تجدد لمخاوف «تآكل قيمة الدولار». 17

لماذا استفاد الذهب؟

لا يدر الذهب فائدة، ولذلك ترتفع جاذبيته النسبية عادة عندما تنخفض عوائد السندات أو تتراجع توقعات أسعار الفائدة الحقيقية. وبعد إعلان الخزانة، انخفض عائد السندات لأجل 30 عاماً إلى حوالي 5.19%، في وقت تراجع فيه الدولار أيضاً. 617

وقد دعم ذلك الذهب عبر قناتين رئيسيتين:

• انخفاض تكلفة الفرصة البديلة: عندما تتراجع عوائد السندات، يقل الدخل الذي يتخلى عنه المستثمر عند الاحتفاظ بأصل لا يدر عائداً مثل الذهب.
• التحوط من العملة: ضعف الدولار يجعل الذهب المسعّر بالدولار أقل تكلفة نسبياً للمشترين خارج الولايات المتحدة، وقد يزيد الطلب عليه كأداة للتحوط النقدي.

لكن الرسالة الكامنة وراء انخفاض العوائد كانت مهمة بقدر حركة العوائد نفسها. فانخفاض العوائد الناتج عن تحسن الأوضاع المالية يحمل دلالة مختلفة عن انخفاضها الناتج عن تدخل رسمي لتهدئة سوق سندات مضطربة. وفي هذه الحالة، تزامن انخفاض العوائد مع تزايد القلق بشأن الاستدامة المالية، ولذلك استفاد الذهب بدلاً من أن يُنظر إلى التراجع باعتباره علامة على تحسن سليم في سوق السندات. 1718

بيانات اقتصادية أكثر ليونة عززت الموجة

جاء إعلان الخزانة بالتزامن مع إعادة تسعير أوسع لتوقعات الفائدة الأميركية. وربط تحليل السوق المقدم بين تراجع قراءات التضخم ومبيعات التجزئة وثقة المستهلك، وبين انخفاض احتمال رفع الفائدة في سبتمبر إلى نحو الثلث. كما أشارت تعليقات السوق قبل اجتماع جاكسون هول إلى أن احتمال الرفع لا يتجاوز تقريباً واحداً من كل ثلاثة. 35

وتكمن النقطة المهمة للذهب في معرفة أي جزء من منحنى العائد يتحرك. فإذا ارتفعت عوائد السندات لأجل عامين بسبب توقعات تشديد مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يحصل الدولار عادة على دعم أوضح ويتعرض الذهب لضغط. أما إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل نتيجة مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر عن المخاطر المالية أو التضخمية، من دون إعادة تسعير مماثلة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي القريبة، فقد تكون النتيجة سلبية للدولار وإيجابية للذهب. 35

ويعمل المنطق نفسه في الاتجاه المعاكس: انخفاض توقعات أسعار الفائدة قد يضغط على الدولار وعلى العوائد الحقيقية قصيرة الأجل، بينما يبقي القلق المالي الطلب على الذهب كأصل ملموس للتحوط مرتفعاً.

المخاطر الجيوسياسية كانت عاملاً مساعداً

أضافت المخاطر الجيوسياسية بعض الزخم إلى موجة اللجوء للذهب، مع تعثر المفاوضات الأميركية ـ الإيرانية، والمخاطر المرتبطة بمضيق هرمز، وارتفاع أسعار النفط. وقد تعزز هذه العوامل الطلب على الأصول الآمنة وعلى التحوط من التضخم، لكنها لا تضمن تلقائياً ارتفاع الذهب؛ إذ إن صدمة نفطية تضخمية مستمرة قد تدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء السياسة النقدية مشددة لفترة أطول.

مع ذلك، بدت قناتا المخاطر المالية وضعف الدولار أكثر تأثيراً في هذه الموجة. فقد ارتفع الذهب في وقت تراجع فيه مؤشر الدولار إلى نحو 98.8، وهو أدنى مستوى له منذ أواخر مايو بحسب تقارير السوق. 27

ما الذي سيحدد اتجاه الذهب لاحقاً؟

سيكون الاختبار التالي مزيجاً من البيانات الاقتصادية الأميركية ورسائل الاحتياطي الفيدرالي خلال ندوة جاكسون هول. ومن المقرر صدور بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر يوليو، إلى جانب القراءة الثانية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني، في 26 أغسطس، بينما تُعقد الندوة في الفترة من 27 إلى 29 أغسطس. ومن المقرر أن يلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش كلمته الرئيسية في 28 أغسطس. 323338

سيناريو داعم للذهب

قد يحصل الذهب على دفعة إضافية إذا جاء التضخم الأساسي ضمن التوقعات أو أقل منها، وأشارت مراجعة الناتج المحلي إلى تباطؤ النشاط، ووجه وورش رسالة تفيد بأن ضعف النمو أو تراجع التضخم يقللان الحاجة إلى رفع الفائدة في سبتمبر. ومن شأن ذلك خفض توقعات الفائدة قصيرة الأجل، وإضعاف الدولار، والإبقاء على الطلب المرتبط بالمخاطر المالية.

سيناريو داعم للدولار

قد يتراجع الذهب إذا جاء التضخم الأساسي أعلى من المتوقع، أو رُوجعت بيانات الناتج المحلي الإجمالي صعوداً بصورة كبيرة، أو شدد وورش على استمرار التضخم والحاجة إلى إبقاء السياسة النقدية تقييدية. وفي هذه الحالة، ستكون عوائد السندات لأجل عامين مهمة بصورة خاصة؛ فارتفاعها نتيجة عودة توقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي سيكون إشارة أكثر وضوحاً إلى قوة الدولار وضغطاً على الذهب.

الخلاصة

لم يكن صعود الذهب مجرد نتيجة لشراء وزارة الخزانة الأميركية للسندات. بل كان رد فعل على ما بدا أن قرار إعادة الشراء يقوله عن استعداد الحكومة الأميركية لتحمل ارتفاع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل. فقد أعاد القرار إحياء مخاوف تراجع قيمة الدولار والاستدامة المالية، بينما عزز انخفاض العوائد، وتراجع توقعات الفائدة، والضبابية الجيوسياسية الطلب على الذهب.

لكن هذه الفرضية تظل مشروطة. فقد يؤدي تضخم محدود ورسالة ميسرة من وورش إلى تمديد صعود الذهب، في حين أن تضخماً أعلى أو نمواً أقوى أو خطاباً متشدداً قد يعكس إعادة التسعير في أسعار الفائدة والعملات التي دفعت المعدن فوق 4,500 دولار.