سباق الذكاء الاصطناعي يختبر التدفقات النقدية لشركات «هايبر 5»

لم يعد السؤال في سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو ما إذا كانت أكبر شركات الحوسبة السحابية قادرة على بناء مزيد من مراكز البيانات، بل متى ستتحول هذه الاستثمارات الضخمة إلى تدفقات نقدية وعوائد ملموسة.

تصف إس آند بي غلوبال هذه المرحلة بأنها دورة إنفاق رأسمالي شديدة التركّز تقودها «هايبر 5»: أمازون، وألفابت (الشركة الأم لغوغل)، ومايكروسوفت، وميتا، وأوراكل. وتمتلك هذه الشركات أعمالاً راسخة ومربحة، لكن سرعة الاستثمار تضغط على التدفق النقدي الحر وتزيد الحاجة إلى أدوات تمويل تتجاوز النقد المتولد من العمليات. 12

1.1 تريليون دولار أُنفقت، و5.3 تريليون دولار متوقعة

بحسب إس آند بي غلوبال ماركت إنتليجنس، أنفقت شركات «هايبر 5» مجتمعة 1.1 تريليون دولار على النفقات الرأسمالية خلال السنوات الخمس الماضية. وتشير تقديرات إجماع Visible Alpha التي استندت إليها إس آند بي غلوبال إلى إنفاق إضافي محتمل يبلغ 5.3 تريليون دولار حتى 2030. وهذه توقعات وليست التزامات إنفاق نهائية، لكنها تعكس الحجم الاستثنائي للتوسع المرتقب في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية الرقمية. 1

وتسارع الإنفاق السنوي بصورة حادة: فقد ارتفعت النفقات الرأسمالية لكبرى شركات التكنولوجيا من نحو 80 مليار دولار في 2019 إلى قرابة 700 مليار دولار في 2026، مع توقع بلوغها نحو 850 مليار دولار في 2027، وفق ما نقلته إس آند بي غلوبال عن ندوة عبر الإنترنت. 5

ويُوجَّه الجزء الأكبر من هذا المال إلى الأصول المادية اللازمة لتقديم خدمات الذكاء الاصطناعي: مراكز البيانات، وقدرات الحوسبة، والبنية الرقمية المرتبطة بها. وقدّرت ألفابت وأمازون ومايكروسوفت، خلال مكالمات نتائج الربع الرابع من 2025، نفقاتها الرأسمالية لعام 2026 بنحو 495 مليار دولار مجتمعة، يرتبط جانب كبير منها بالبنية التقنية ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. 6

لماذا أصبح التدفق النقدي الحر محور القلق؟

يمكن أن تظل الشركة مربحة محاسبياً، وفي الوقت نفسه تسجل تدفقاً نقدياً حراً ضعيفاً أو سلبياً. فالربح يقيس أداء الأعمال خلال فترة محاسبية، بينما يتراجع التدفق النقدي الحر عندما تُنفق الشركة مبالغ كبيرة مقدماً على أصول طويلة الأجل، مثل مراكز البيانات والخوادم.

وهذا هو جوهر تقييم إس آند بي: تتوقع إس آند بي غلوبال للتصنيفات تدفقات نقدية تشغيلية حرة سلبية لدى أكبر ست شركات فائقة الحجم في 2026 و2027. وتشمل هذه المجموعة شركات «هايبر 5» إضافة إلى سبيس إكس. 2

ولا يعني ذلك أن هذه الشركات تفتقر إلى القدرة على تحقيق الأرباح؛ بل إن الإنفاق على سعة الذكاء الاصطناعي يحدث الآن، بينما لا تزال إيرادات تلك السعة ومستويات استخدامها والعوائد منها غير مؤكدة بالكامل. وتقول إس آند بي غلوبال للتصنيفات إن ارتفاع النفقات الرأسمالية وتعقّد هياكل التمويل وطول فترة استرداد الاستثمار عوامل تضعف تدريجياً الجودة الائتمانية لشركات الحوسبة فائقة الحجم. 37

التمويل لم يعد قائماً على النقد الداخلي وحده

في المراحل الأولى من هذه الدورة، أمكن للشركات الاعتماد في الأساس على النقد المتولد من عملياتها. لكن مع تضخم متطلبات الاستثمار، أصبحت الديون وعقود الإيجار والضمانات وهياكل التمويل الأخرى تؤدي دوراً متزايد الأهمية في تمويل نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وفق إس آند بي غلوبال للتصنيفات. 2

وتكمن أهمية هذا التحول في أنه يغيّر توقيت تحمّل الكلفة ومكان ظهور الالتزامات المالية. فقد توزّع عقود الإيجار أو هياكل التمويل التي يقودها شركاء كلفة الاستثمار على سنوات، لكنها لا تلغي الالتزام الاقتصادي الأساسي. وبالنسبة إلى المستثمرين والدائنين، يبقى الاختبار هو: هل ستتمكن التدفقات النقدية المستقبلية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من تغطية البنية التحتية والالتزامات التمويلية التي أُنشئت لبنائها؟

إنفاق أكثر كثافة من دورات التكنولوجيا السابقة

تقول إس آند بي غلوبال إن كثافة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والمقاسة بمقارنة النفقات الرأسمالية بالاستهلاك، تجاوزت القمم المسجلة في حقبة فقاعة شركات الإنترنت وفي الفترة المحيطة بالأزمة المالية العالمية. كما أن هذه الموجة شديدة التركّز في عدد محدود من الشركات. 1

لكن ذلك لا يجعلها تلقائياً نسخة من فقاعة الإنترنت. فالشركات الرائدة اليوم مؤسسات ناضجة ذات أعمال كبيرة وقائمة في الخدمات السحابية والإعلانات والبرمجيات والتجارة والاشتراكات. وترى إس آند بي أن القطاع لم يكتسب بعد الخصائص التمويلية التي جعلت توسع حقبة الإنترنت هشاً. 1

مع ذلك، لا تلغي الأعمال الناضجة المخاطر. فقد تتعرض حتى الشركة المربحة لضغط مالي إذا واصلت التزاماتها الرأسمالية النمو بوتيرة أسرع من تدفقاتها النقدية التشغيلية لفترة طويلة. وستعتمد النتيجة على استخدام قدرات الذكاء الاصطناعي، وقوة التسعير، ونمو الإيرادات، والعائد النهائي على رأس المال المستثمر.

أوراكل: كيف يتحول الإنفاق الرأسمالي إلى قضية ائتمانية

برزت أوراكل مثالاً واضحاً على رهانات سوق الائتمان. فقد خفّضت إس آند بي غلوبال للتصنيفات تصنيف الشركة إلى BBB- من BBB في 2026، وفق عنوان قرار التصنيف والمواد ذات الصلة من إس آند بي. 1720

ولا يعني ذلك أن جميع شركات الحوسبة فائقة الحجم ستواجه النتيجة نفسها؛ فتركيبة الأعمال والميزانيات العمومية وخيارات التمويل تختلف من شركة إلى أخرى. لكن الدرس الأوسع هو أن استراتيجية توسع هجومية في بنية الذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤثر في المؤشرات الائتمانية حتى لدى شركة تقنية عريقة ذات أعمال تشغيلية كبيرة.

السؤال الذي سيحسم جدوى هذا الرهان

تحليل إس آند بي غلوبال مشروط، وليس حكماً بأن استثمارات الذكاء الاصطناعي ستفشل. فقد تكون هذه النفقات مبررة إذا ولّدت خدمات الذكاء الاصطناعي طلباً إضافياً وإيرادات وهوامش ربح كافية، وبالسرعة المطلوبة.

والسؤال الحاسم هو ما إذا كانت عوائد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستلحق برأس المال الذي يُضخ فيها قبل أن تصبح الديون وأدوات التمويل الخارجي الأخرى مصدراً مهيكلاً ومهيمناً للتمويل. فإذا تسارعت وتيرة تحقيق الدخل، قد تتحول القدرة التي تُبنى اليوم إلى ميزة تنافسية مستدامة. أما إذا تأخر العائد، فقد تواجه شركات «هايبر 5» فترة أطول من التدفقات النقدية الحرة السلبية، وتمويلاً أكثر تعقيداً، وضغوطاً أكبر على جودتها الائتمانية. 12