تحذير جي بي مورغان: 4.37 مليار دولار تخرج من بيتكوين والذهب في انهيار صفقة

عندما تصبح أي استراتيجية استثمارية مزدحمة للغاية، يمكن حتى لهمسة تغيير أن تتسبب في تدافع هائل. هذا بالضبط ما يرصده محللو بنك جي بي مورغان، بقيادة المدير الإداري نيكولاوس بانيجيرتزوغلو، في الأسواق العالمية. ففي مذكرة بحثية نُشرت في 28 مايو 2026، حدد الفريق هجرة سريعة ومنسقة لرأس المال من كل من بيتكوين والذهب، وهما الركيزتان اللتان قامت عليهما أشهر استراتيجية كلية هذا العام: "صفقة تآكل العملة" . ويجادل المحللون بأن هذه الحركة ليست مجرد تدوير من أصل إلى آخر، بل هي انسحاب متزامن من كامل مجمع التحوط ضد التضخم، أشعله محفز جيوسياسي واحد .

ما هي "صفقة تآكل العملة" التي هزت الأسواق؟

"صفقة تآكل العملة" هي استراتيجية يشتري فيها المستثمرون أصولاً تُعتبر تحوطاً ضد تآكل القوة الشرائية للعملات الورقية، والذي يحدث عادة بسبب التضخم، أو السياسات النقدية المتهورة، أو الاضطرابات الجيوسياسية . خلال معظم عام 2025 وأوائل 2026، أوجد مزيج قوي من التضخم المرتفع، والإنفاق الكبير للبنوك المركزية، والنزاع الإيراني بيئة مثالية لهذه الصفقة. ارتفعت كل من بيتكوين والذهب بقوة مع بحث المستثمرين عن أصول "صلبة" خارج النظام المالي التقليدي، وهي ديناميكية كان جي بي مورغان نفسه قد روّج لها لأول مرة في أكتوبر 2024 .

ولكن بحلول مايو 2026، بدأت المخاوف الأساسية التي دعمت هذه الصفقة بالتصدع، وكان حجم الهجرة الجماعية التي تلت ذلك تاريخياً بكل المقاييس.

حمام الدم في صناديق بيتكوين: انسحاب قياسي

كان الانسحاب من بيتكوين عنيفاً بشكل خاص، وقد تجلى بوضوح من خلال صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة. قام المستثمرون بسحب رؤوس الأموال لمدة 13 يوم تداول متتالية من 15 مايو إلى 3 يونيو، مسجلين أطول سلسلة تدفقات خارجة منذ إطلاق هذه المنتجات في يناير 2024 . بلغ إجمالي هذه السلسلة القياسية حوالي 4.37 مليار دولار من صافي التدفقات الخارجة، حيث استحوذ صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لشركة بلاك روك وحده على حوالي 3.3 مليار دولار من هذا الإجمالي .

سرعة الانعكاس كانت مذهلة. ففي شهري مارس وأبريل، كانت الصناديق نفسها قد استقطبت أكثر من 3.29 مليار دولار من صافي التدفقات الداخلة المجمعة . وبحلول أواخر مايو، انهار صافي التدفقات الداخلة منذ بداية عام 2026 إلى 536 مليون دولار فقط، مما كاد يمحو جميع مكاسب ذلك العام . وتسارعت وتيرة النزيف في أوائل يونيو، حيث سجل أسبوع واحد منتهي في 8 يونيو 1.72 مليار دولار أخرى من صافي التدفقات الخارجة - وهو أكبر رقم أسبوعي منذ فبراير 2025 .

ألم الذهب الموازي: تدفقات خارجة وهبوط حاد في الأسعار

لم يكن الجانب الآخر من الصفقة في حال أفضل. شهدت صناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب عالمياً، والتي تمتعت بطلب قوي حتى أوائل 2026، انعكاساً حاداً في مايو. وأكد مجلس الذهب العالمي أن صناديق الذهب المدعومة فعلياً سجلت صافي تدفقات خارجة كبيرة، منهية سلسلة من التدفقات الداخلة استمرت ثمانية أشهر في أسواق رئيسية مثل الصين .

وجاءت أسعار الذهب لتتبع نفس الاتجاه، منزلقة بشكل كبير. فبحلول منتصف يونيو، تراجع الذهب الفوري إلى أدنى مستوى في ستة أشهر قرب 4,111 دولاراً للأونصة، وهو انخفاض ناتج عن هبوط بنسبة 6.3% في أسبوع واحد - الأكبر منذ منتصف مارس . إن التسييل المتزامن في صناديق المؤشرات المتداولة لكل من العملات المشفرة والمعادن الثمينة هو ما يجعل تشخيص جي بي مورغان فريداً. وكما أكد بانيجيرتزوغلو، "هذا ليس تدويراً" حيث يبيع المستثمرون أصلاً لشراء آخر؛ بل هم يخرجون من جميع المراكز في مجمع التحوط ضد التضخم في نفس الوقت .

المحفز: انحسار علاوة الحرب

الزناد الفوري لهذا التفكك الجماعي لا لبس فيه: إعادة تقييم جذرية للمخاطر الجيوسياسية. طوال شهر مايو، ظهر تقدم دبلوماسي كبير بين الولايات المتحدة وإيران. أشار الرئيس ترامب إلى أن المحادثات في "مراحلها النهائية"، ودخل قرار مشترك من مجلس الشيوخ الأمريكي لإنهاء الأعمال العدائية إلى الواجهة . أدت هذه التطورات إلى ثقب علاوة المخاطر الجيوسياسية التي كانت مسعّرة في كل من النفط والأصول الصلبة.

والمنطق هنا بسيط. صفقة تآكل العملة كانت، بدرجة كبيرة، تغذيها مخاوف من أن نزاعاً مطولاً سيؤدي لارتفاع أسعار النفط، وزيادة الإنفاق العسكري، وتآكل العملات الورقية . ومع تقدم الدبلوماسية، تضاءلت تلك المخاطر غير المألوفة. وأكملت أسعار النفط الأكثر ليونة وانخفاض توقعات التضخم الصورة، مما أزال الحاجة الملحة للاحتفاظ بتحوطات مثل بيتكوين والذهب، وأدى بدلاً من ذلك إلى موجة صعود قوية في أصول المخاطرة .

إعادة تسعير دوري وليس رفضاً هيكلياً

على الرغم من أن بيانات التدفقات الخارجة صارخة، فإن وصفها بأنها "موت" دائم لصفقة تآكل العملة سيكون تفسيراً خاطئاً. لغة جي بي مورغان متعمدة في توازنها، حيث تصف "تبرداً" بدلاً من "انهيار" . تشير الأدلة إلى إعادة تسعير تكتيكي دوري للمخاطر مدفوع بمحفز محدد، وليس رفضاً شاملاً للأطروحة طويلة الأجل.

الفرق يكمن في "من" الذي يبيع. يشير مراقبو السوق إلى أن المستثمرين الذين يسحبون رأس المال هم في المقام الأول متداولون ومؤسسات الأموال السريعة التي تتفاعل مع إزالة العلاوة الجيوسياسية، وليس الحائزين الهيكليين على المدى الطويل . هذا فارق دقيق ولكنه بالغ الأهمية. بينما يقوم المتداولون بتقليل المخاطر، لا يزال اللاعبون الأكثر التزاماً في السوق. فعلى سبيل المثال، واصل بنك الشعب الصيني شراء الذهب حتى مايو، على الرغم من انخفاض الأسعار، مما يشير إلى أن قناعة القطاع الرسمي بالاحتفاظ بأصول دفاعية لا تزال كما هي .

في نهاية المطاف، فإن شدة ما حدث - موجة خروج قياسية بمليارات الدولارات عبر فئتي الأصول - هي بمثابة تحذير صارخ حول هشاشة صفقات الإجماع شديدة الازدحام، أكثر من كونها حكماً على القيمة الهيكلية للتحوطات ضد التضخم . ومع تلاشي العلاوة الجيوسياسية بين أمريكا وإيران، فإن الصفقة ببساطة تلتقط أنفاسها.