جيه بي مورغان يحذر: 20% من معدّني البيتكوين غير مربحين مع بقاء السعر تحت 78 ألف دولار كتكلفة إنتاج

تراجع معدل الهاش وصعوبة التعدين

مع توقف المعدنين غير القادرين على تحمل التكاليف، انخفض معدل الهاش لشبكة البيتكوين وصعوبة التعدين بشكل ملحوظ . انخفضت صعوبة التعدين بنسبة تصل إلى 10% في الأسبوع الثاني من شهر يونيو وحده . بحلول فبراير 2026، كانت الصعوبة التراكمية قد انخفضت بنحو 15% منذ بداية العام — وهو أكبر انخفاض منذ حظر التعدين في الصين عام 2021 . تراجع معدل الهاش للشبكة بنحو 20% عن ذروته في أكتوبر 2025 البالغة 1.1 زيتاهاش إلى حوالي 913-920 إكساهاش/ثانية بحلول أوائل مايو 2026 .

ارتفعت العلاقة الارتباطية بين سعر البيتكوين ومعدل الهاش وصعوبة التعدين بشكل كبير. على مدى الأشهر الستة الماضية، ارتفعت "بيتا" صعوبة التعدين لأسعار البيتكوين إلى 0.62، مما يشير إلى أن حصة أكبر من المعدنين أصبحوا الآن حساسين للسعر وأن الشبكة تتكيف بسرعة أكبر مع تغيرات الأسعار .

بيع قياسي من المعدنين في الربع الأول من 2026

استجابة لأزمة السيولة، قامت شركات التعدين المدرجة في البورصة ببيع أكثر من 32 ألف بيتكوين في الربع الأول من 2026 — متجاوزة بذلك إجمالي مبيعاتها لعام 2025 بأكمله — لتمويل النفقات التشغيلية . كانت هذه أكبر عملية تصفية ربع سنوية مسجلة على الإطلاق، متجاوزة حتى عمليات البيع خلال انهيار تيرا-لونا في 2022 . ساهمت شركات تعدين كبرى مثل مارا هولدينغز، كلين سبارك، ريوت بلاتفورمز، كانغو، كور ساينتفك، وبتدير في ضغط البيع . وحده شركة ريوت بلاتفورمز باعت 3,778 بيتكوين مقابل 289.5 مليون دولار في الربع الأول بمتوسط سعر 76,626 دولارًا لكل بيتكوين .

ربحية التعدين في أدنى مستوياتها بعد التنصيف

أفادت كوين شيرز، التي يستشهد بها جيه بي مورغان، أن سعر الهاش — وهو الإيراد اليومي لكل وحدة من قوة المعالجة — بلغ حوالي 36-38 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية يوميًا في الربع الرابع من 2025، ثم انخفض أكثر إلى حوالي 29 دولارًا في الربع الأول من 2026، وهو قريب أو أقل من نقطة التعادل للعديد من المشغلين وأقل بكثير من مستويات ما قبل التنصيف . بلغ متوسط التكلفة النقدية المرجحة لإنتاج بيتكوين واحد بين المعدنين المدرجين حوالي 79,995 دولارًا في الربع الرابع من 2025، مما يعني أن العديد من المعدنين كانوا ينتجون البيتكوين بخسارة . ثلاثة تعديلات سلبية متتالية في صعوبة التعدين في أواخر 2025، وهي الأولى من نوعها منذ يوليو 2022، كانت إشارة على استسلام المعدنين .

توقعات تعديل الصعوبة وكسر "الأرضية الناعمة"

يتوقع بنك جيه بي مورغان أن يرتد معدل الهاش في النهاية مع انخفاض الصعوبة، مما قد يدفع صعوبة التعدين للارتفاع مرة أخرى في فترة التعديل التالية، لكن البنك يحذر من أن هذا يخلق دورة: ارتفاع الصعوبة سيرفع تكاليف الإنتاج مرة أخرى، مما يضغط على المعدنين الهامشيين . يصف التقرير تكلفة الإنتاج بأنها "أرضية ناعمة" لسعر البيتكوين — لكنها أرضية تتعرض للكسر باستمرار مع استسلام المعدنين وبيع احتياطياتهم في السوق .

بدأ بعض المشغلين مرتفعي التكلفة بالفعل في إعادة توجيه قدراتهم التعدينية نحو أحمال عمل الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، وهو تحول يخفف من الأعباء الاقتصادية للتعدين على المدى القريب ويسمح للمشغلين الأكثر كفاءة بالاستحواذ على حصة سوقية أكبر .

توقعات ملاءة المعدنين

طالما يتم تداول البيتكوين تحت تكلفة إنتاجه، يرى بنك جيه بي مورغان استمرار الضغوط. إذا فشل البيتكوين في التعافي فوق 100 ألف دولار في 2026، فإن المعدنين مرتفعي التكلفة سيواجهون خروجًا متسارعًا واحتمال إفلاس . المشغلون ذوو تكاليف الطاقة المنخفضة للغاية أو من نجحوا في التحول نحو الذكاء الاصطناعي قد ينجون ويحتمل أن يهيمنوا على أسواق رأس المال المستقبلية .