جي بي مورغان لا يستطيع رسم نهاية حرب إيران: لماذا يبقى النفط رهينة القلق؟

قرار جي بي مورغان التخلي عن توقع أساسي لنهاية حرب إيران يحمل رسالة مباشرة للأسواق: تسعير النفط بات خاضعاً لمسار سياسي وعسكري غير قابل للتنبؤ، لا لجدول زمني واضح لعودة الإمدادات. فقد افترض البنك في بداية النزاع أن ضغوطاً اقتصادية معينة ستدفع نحو اتفاق يعيد فتح مضيق هرمز، لكن الحرب استمرت متجاوزة تلك الافتراضات. 2

ماذا يعني «لا يوجد سيناريو أساسي»؟

عادةً ما يمنح السيناريو الأساسي المتعاملين والشركات والبنوك المركزية تصوراً مرجعياً لمسار العرض والطلب والأسعار. لكن فريق السلع في جي بي مورغان يقول إنه لم يعد يملك هذا التصور بشأن نهاية النزاع؛ إذ لا يمكن وضع عوامل حاسمة، مثل أمن المرور البحري، والأضرار التي لحقت بالبنية التحتية، ونشاط الجماعات المسلحة، وتوقيت أي تسوية، على مسار واحد موثوق. 25

لذلك، لا تكفي وعود سياسية بانتهاء سريع للحرب لتصبح توقعاً قابلاً للاستخدام في سوق النفط. فالانخفاض المستدام للأسعار يحتاج إلى مؤشرات تشغيلية ملموسة: مرور آمن للناقلات، وعمل طرق التصدير، واستئناف الإنتاج، وتوفر التأمين للشحنات، وتوقف الهجمات التي تستهدف منشآت الطاقة والملاحة.

أزمة إمداد ولوجستيات، لا مجرد قفزة سعرية

تشير توقعات وكالة الطاقة الدولية لشهر سبتمبر إلى نقص أطول أمداً من اضطراب عابر. وتتوقع الوكالة أن يبلغ متوسط إمدادات النفط العالمية 100.7 مليون برميل يومياً في 2026، بانخفاض 5.7 ملايين برميل يومياً عن 2025، مع تأجيل عودة التدفقات الخليجية الطبيعية إلى 2027. كما تراجعت المخزونات العالمية بمقدار 3.1 ملايين برميل يومياً خلال أغسطس، ما يقلص الهامش المتاح لامتصاص أي انقطاعات إضافية. 17

تجاوز خام برنت مستوى 100 دولار للبرميل في وقت سابق من النزاع، بينما تحدثت أبحاث جي بي مورغان عن مخاطر كبيرة في السيناريوهات التي تتعطل فيها صادرات الخليج. 14 لكن سعر المؤشر القياسي لا يروي القصة كاملة؛ فقد يشتد النقص في الخام المادي، أو مسارات الناقلات، أو إمدادات المصافي، أو الديزل، وبدرجات متفاوتة بين الأسواق.

خط الأنابيب السعودي شرق-غرب: نقطة تصعيد شديدة الحساسية

تكتسب الضربة التي طالت خط الأنابيب السعودي شرق-غرب أهمية خاصة لأنه أصبح منفذاً رئيسياً بديلاً للنفط الذي تعذّر نقله عبر طرق الشحن الخليجية. وتكمن المسألة الجوهرية في أن تعطّل طريق بديل قد يحوّل أزمة ملاحة إلى قيد أوسع على الصادرات.

وتشير تقارير عن التعطل إلى أن نحو 4 ملايين برميل يومياً، بما يعادل قرابة 4% من الإمدادات العالمية، قد تكون معرضة للخطر. ويصل الخط النفط السعودي إلى ميناء ينبع على البحر الأحمر، بما يتيح تجاوز مضيق هرمز. 23 وإذا طال توقف هذه القدرة، ستتقلص بدائل إعادة توجيه البراميل عندما تبقى حركة العبور في الخليج مقيدة.

باب المندب والاختناقات الأخرى تزيد هشاشة السوق

لا تتفاعل سوق النفط مع حجم الإنتاج المفقود في العناوين الرئيسية فقط. فهي تتأثر أيضاً بإمكان وصول الخام إلى المصفاة المناسبة، وقدرة الوقود المكرر على الوصول إلى المستهلكين، واستمرار انفتاح المسارات البديلة.

وقالت وكالة الطاقة الدولية إن عدم التوصل إلى اتفاق يضمن العبور بلا عوائق عبر هرمز ومضيق باب المندب دفعها إلى خفض تقديرات الإمدادات. 32 واستمرار التهديدات قرب باب المندب قد يطيل الرحلات ويعطل حركة الملاحة في البحر الأحمر. كما أن اضطرابات المصافي في مناطق أخرى قد تشدد سوق منتجات مثل الديزل، حتى لو ظل الخام متاحاً عالمياً. فالبراميل والسفن والطرق والقدرات التكريرية ليست بدائل متطابقة.

التضخم: لماذا لا تستطيع البنوك المركزية تجاهل النفط؟

لا ينعكس النفط على فواتير الوقود للأسر وحدها؛ فالديزل ومنتجات الطاقة الأخرى يدخلان في النقل وتوزيع الغذاء والتصنيع والتدفئة. وهنا يرتفع احتمال امتداد صدمة الطاقة إلى أسعار أوسع، في وقت تضعف فيه التكاليف المرتفعة النشاط الاقتصادي؛ وهي معادلة صعبة للبنوك المركزية.

في المملكة المتحدة، أبقى بنك إنجلترا سعر الفائدة الرئيسي عند 3.75% وهو يوازن بين مخاطر التضخم وضعف النمو. وفي يوليو، صوّتت لجنة السياسة النقدية بنتيجة 6 مقابل 3 للإبقاء على السعر، فيما فضّل ثلاثة أعضاء رفعه إلى 4%. وقال البنك إنه يحتاج إلى أدلة أوضح على أثر الحرب في التضخم، بينما أكد المحافظ أندرو بيلي أن البنك لا يتحرك بالضرورة نحو رفع الفائدة. 35

ويبقى نطاق النتائج المحتملة واسعاً بصورة غير اعتيادية. ففي أبريل، حذر البنك من أن صدمة نفطية شديدة وممتدة قد تدفع التضخم إلى ما فوق 6% مطلع 2027 وتستلزم زيادات قوية في أسعار الفائدة، بينما قد لا تتطلب السيناريوهات الأقل ضرراً أي رفع. 37 ولهذا قد يؤخر اضطراب سوق الطاقة خفض الفائدة المتوقع، حتى قبل اتخاذ قرار فعلي برفعها.

لماذا لم تعد التوقعات القديمة للأسعار كافية؟

كان توقع جي بي مورغان في يوليو يشير إلى متوسط لخام برنت عند 86 دولاراً للبرميل في الربع الثالث من 2026، و80 دولاراً في الربع الرابع، و78 دولاراً بنهاية العام. واستند ذلك إلى افتراض إعادة توازن السوق عبر ضعف الطلب وتقلص السحب من المخزونات، مع أضرار طويلة الأجل محدودة لإنتاج الخليج. 7

لا يعني الإقرار اللاحق بعدم القدرة على نمذجة نهاية الحرب أن هذه المستويات السعرية مستحيلة. لكنه يكشف هشاشة الافتراضات التي يقوم عليها أي رقم محدد: استمرار اختناق ممر ملاحي، أو خروج خط أنابيب بديل كبير من الخدمة، أو هجوم جديد يغيّر البيئة الأمنية.

ما الذي قد يؤكد تراجع الخطر فعلاً؟

هبوط السعر بعد عنوان دبلوماسي لا يعني بالضرورة عودة السوق المادية إلى طبيعتها. وتبدو التهدئة أكثر إقناعاً إذا اجتمعت عدة تطورات:

• عبور بحري مستدام وقابل للتأمين عبر الممرات الرئيسية في المنطقة؛
• استعادة عمل بنية التصدير، بما فيها الطرق السعودية البديلة؛
• تعافي إنتاج وصادرات الخليج؛
• إعادة بناء المخزونات التجارية؛
• وتراجع مستمر للهجمات التي تهدد الملاحة أو منشآت الطاقة.

الخلاصة من تحذير جي بي مورغان ليست أن النفط محكوم بالارتفاع دائماً. فقد عرض البنك أيضاً سيناريوهات ينتهي فيها متوسط الأسعار في نزاع طويل عند مستويات أدنى من الحالية، وقد يدفع التعافي بعد الحرب الأسعار إلى الهبوط أكثر. 6 لكن الطريق إلى أي من النتيجتين لا يزال غير واضح. وإلى أن تستقر التدفقات الفعلية وظروف الأمن، يرجح أن يبقى في أسعار الطاقة هامش مخاطر جيوسياسي متقلب، وأن تواصل البنوك المركزية إدارة خطر التضخم بلا موعد موثوق لانتهاء الصدمة. 217