جيم كوفيلو من جولدمان ساكس: صدع الربحية في الذكاء الاصطناعي يتسع وأين تكمن الفرصة الآن

بعد سنوات من الإنفاق الرأسمالي الهائل، لا تتقلص مشكلة ربحية قطاع الذكاء الاصطناعي - بل إنها تتفاقم. هذا هو الادعاء المحوري لجيم كوفيلو، رئيس أبحاث الأسهم العالمية في بنك "جولدمان ساكس"، الذي أصبح أحد أبرز المتشككين في الذكاء الاصطناعي في وول ستريت منذ أن شارك في تأليف التقرير الاستفزازي "الذكاء الاصطناعي التوليدي: إنفاق كبير، فائدة ضئيلة؟" في يونيو 2024 .

على الرغم من الفيضان غير المسبوق للاستثمارات، يجادل كوفيلو بأن الجدوى الاقتصادية للذكاء الاصطناعي أصبحت موضع شك أكبر اليوم مما كانت عليه قبل عامين . حيث صرّح في بودكاست "Exchanges" التابع لجولدمان ساكس قائلاً: "لقد ابتعدنا عن ذلك (الربحية) أكثر على مدى العامين الماضيين بدلاً من الاقتراب منه" . وبصفته محللاً سابقاً ومعروفاً لأشباه الموصلات، فإن حجته الأساسية هي أنه بينما يستمر الإنفاق في الارتفاع، يصبح الطريق إلى تحقيق عائد على هذا الاستثمار أكثر غموضاً.

الفجوة المتسعة بين التكلفة والعائد

المشكلة الأساسية، وفقاً لكوفيلو، هي الانفصال المتعمق بين تريليونات الدولارات التي تُضخ في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والأرباح الفعلية التي يولدها. عدة عوامل تزيد من اتساع هذه الفجوة:

• عائد استثماري شبه معدوم على مستوى المؤسسات: أكثر البيانات إيلاماً في تحليل كوفيلو هو تقديره بأن 95% من المؤسسات التي تستثمر في الذكاء الاصطناعي التوليدي لم تشهد أي عائد، حيث يواجه العديد منها متوسط خسائر مالية يبلغ 4.4 مليون دولار . على مستوى المؤسسات، حالة الأعمال للذكاء الاصطناعي ليست فقط غير مثبتة، بل إنها تخسر المال بنشاط.
• تبنٍّ استهلاكي "مذهل" لكنه غير مدر للدخل: بينما يقر كوفيلو بأن تبني المستهلكين لأدوات مثل ChatGPT كان "مذهلاً"، إلا أنه سرعان ما يشير إلى أن معظم المستخدمين يعتمدون على النسخ المجانية، مما يخلق طفرة في الاستخدام دون أي إيرادات مقابلة للشركات المقدمة للخدمة . هذا التبني المجاني لا يترجم إلى نموذج عمل مستدام لموفري الذكاء الاصطناعي.
• طفرة اقتصادية أحادية الجانب: تاريخياً، عندما تبدأ موجة تكنولوجية جديدة، يزدهر موردو "الفؤوس والمجارف" (البنية التحتية) جنباً إلى جنب مع عملائهم. يجادل كوفيلو بأن هذا لا يحدث. بدلاً من ذلك، استحوذ قطاع واحد فقط على كل القيمة الاقتصادية تقريباً من طفرة الذكاء الاصطناعي: شركات أشباه الموصلات مثل إنفيديا. عمالقة التكنولوجيا ومزودو الخدمات السحابية، وهم العملاء الرئيسيون لهذه الرقائق، لم يظهروا بعد أي عوائد على إنفاقهم الهائل . كتب كوفيلو: "من المفترض أن تزدهر شركات الرقائق عندما يزدهر عملاؤها، وليس من المفترض أن تزدهر على حساب عملائها" .
• إنفاق يغذيه الخوف من تفويت الفرصة، وليس الطلب الحقيقي: الإنفاق الرأسمالي الهائل - الذي تتوقع جولدمان ساكس أن يتجاوز 527 مليار دولار من الشركات السحابية الكبرى في عام 2026 - لا يدفعه طلب ربحي مثبت . بدلاً من ذلك، هو سباق محموم على الاستحواذ يغذيه خوف قوي من تفويت الفرصة (FOMO). تستمر الشركات في الاستثمار لأن خطر التخلف عن الركب إذا أثبت الذكاء الاصطناعي جدواه في النهاية يبدو أكبر من خطر إهدار رأس المال الآن. هذا يخلق دورة إنفاق منفصلة عن الواقع الاقتصادي الحالي .
• تقنية لا تتناسب مع سعرها: في صميم تشكك كوفيلو يوجد نقد هيكلي للتكنولوجيا نفسها. لتبرير ما يقرب من تريليون دولار من تكاليف التطوير والبنية التحتية، يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى أن يكون قادرًا على حل مشاكل معقدة وعالية القيمة. يجادل كوفيلو بأن الذكاء الاصطناعي اليوم ليس مصممًا بشكل أساسي للقيام بذلك. إنه يعاني من مفارقة: إنه غير موثوق به للغاية (بسبب الهلوسة) لحل المشكلات المعقدة، ومع ذلك فهو مكلف للغاية ليكون بديلاً فعالاً من حيث التكلفة لسير العمل البسيط ومنخفض القيمة . يصفه بأنه "بناء مفاعل نووي لتشغيل محمصة خبز" .

المرحلة التالية: لماذا يبدو مزودو الحوسبة السحابية أكثر جاذبية من الرقائق

إذا تم الاستحواذ على الأموال المبكرة والسهلة في أشباه الموصلات بالكامل، فأين يرى كوفيلو الفرصة؟ توصي شركته الآن بصفقة قيمة نسبية: التحول بعيدًا عن أسهم أشباه الموصلات والتوجه نحو مزودي الخدمات السحابية الثلاثة الكبار - أمازون، ومايكروسوفت، وألفابت (جوجل) .

المنطق واضح ومباشر. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 150% في العام الماضي، حيث قام صانعو الرقائق بالفعل بتسعير مستقبل مثالي يكافح عملاؤهم لتحقيقه . في المقابل، أدى تشكك السوق بشأن العائد على استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى ضغط تقييمات شركات الحوسبة السحابية الكبرى، مما يخلق ما يعتبره جولدمان ساكس نقطة دخول محتملة .

أطروحة كوفيلو الاستثمارية لمزودي الخدمات السحابية الكبار تتسم بمرونة فريدة لأنها تحدد طريقين منفصلين لتحقيق الفوز للمستثمرين :

1. السيناريو المتفائل: إذا أوفى الذكاء الاصطناعي بوعده في النهاية، فسيظهر مزودو الحوسبة السحابية عائدًا إيجابيًا على الاستثمار. هذا من شأنه أن يحل قلق المستثمرين ويؤدي إلى إعادة تقييم أعلى لأسهمهم.
2. السيناريو البراغماتي: إذا فشل الذكاء الاصطناعي في تحقيق عوائد كافية، سيضطر مزودو الحوسبة السحابية إلى خفض إنفاقهم الرأسمالي الهائل. هذا الانخفاض الفوري في النفقات من شأنه أن يعزز بشكل كبير تدفقاتهم النقدية الحرة، مما سيفيد المساهمين أيضاً.

الخطر الأساسي في هذه الصفقة هو سيناريو ثالث أكثر إيلاماً: أن يستمر مزودو الحوسبة السحابية في الإنفاق بكثافة دون إظهار عائد واضح على الإطلاق، مما يعني نزيفاً نقدياً في سباق تسلح لا ينتهي .

ما وراء الرقائق والسحابة: التأثير المضاعف على البنية التحتية

بينما تتمحور قصة الأسهم الأساسية حول الانتقال من الرقائق إلى الحوسبة السحابية، تشير أبحاث جولدمان ساكس الأوسع إلى أن الدورة الفائقة للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل فرص الاستثمار في البنية التحتية التقليدية أيضاً. فالحجم الهائل لاحتياجات الطاقة والاتصال بالذكاء الاصطناعي يفرض توسعًا سريعًا في الصناعات الأساسية، مما يخلق فرصًا في الطاقة، ونقل الكهرباء، والبنية التحتية لمراكز البيانات . هذا الجزء من الأطروحة أقل إثارة للجدل، لأن الحاجة إلى المزيد من البنية التحتية المادية لتشغيل وإيواء الذكاء الاصطناعي هي نتيجة مباشرة وقابلة للحساب لعملية البناء المستمرة.

رسالة جيم كوفيلو الشاملة هي أن المستثمرين بحاجة إلى النظر إلى ما وراء الضجيج وتتبع الجاذبية المالية. لسنوات، اجتذبت هذه الجاذبية الأرباح نحو السيليكون. رهانه الآن هو أن المرحلة التالية من الدورة ستبدأ في جذب القيمة مرة أخرى نحو منصات البرمجيات التي يجب أن تجعل التكنولوجيا تؤتي ثمارها في النهاية.