CryptoQuant: تراجع خسائر UTXO يقلل احتمال عودة بيتكوين إلى سوق هابطة

يرجّح تقييم CryptoQuant الصادر في 17 سبتمبر تراجع احتمال عودة بيتكوين إلى نظام سوق هابطة كامل، لكنه لا يعلن اكتمال دورة صعود جديدة. ويستند التقييم إلى تحسن حاد في الربحية على السلسلة: إذ هبطت حصة وحدات بيتكوين غير المنفقة، أو UTXO، الواقعة في الخسارة من نحو 54% إلى 27.1%. ويرى مساهم المنصة Crypto Dan أن هبوطاً بهذا الحجم ظهر تاريخياً قرب نهاية المراحل الهابطة. 612

لماذا تهم وحدات UTXO الخاسرة؟

وحدة UTXO، اختصاراً لـ«مخرجات المعاملات غير المنفقة»، هي جزء قابل للإنفاق من بيتكوين ومسجل على البلوك تشين. ويقيس مؤشر الخسارة لدى CryptoQuant نسبة قيمة وحدات UTXO الواقعة تحت سعر التكلفة، عبر مقارنة سعر إنشاء العملات بسعر إنفاقها. 16

وانخفاض نسبة الوحدات الخاسرة يعني أن ضغط الخسائر غير المحققة عبر الشبكة قد انحسر. ولا يضمن ذلك ارتفاع السعر، لكنه يشير إلى أن هيكل أسعار التكلفة في بيتكوين أصبح أكثر متانة مقارنة بالفترات التي كانت فيها حصة أكبر من العملات محتفظاً بها على خسارة.

وتحديداً، يستند طرح Crypto Dan إلى أن التحسن التاريخي المماثل لم يتزامن مع ارتدادات قصيرة فقط، بل مع انتقالات من ظروف السوق الهابطة. ومع ذلك، تبقى هذه ملاحظة تاريخية وليست قاعدة تحدد الحركة المقبلة للسعر. 1213

منطقة السعر التي قد تؤكد الفرضية أو تضعفها

وقت التحليل، كان سعر بيتكوين قرب 76,600 دولار، بين مستويين لأساس التكلفة على السلسلة:

• نحو 71,300 دولار: وصفه محلل CryptoQuant، Darkfost، بأنه أساس تكلفة المعروض النشط؛ أي متوسط سعر اقتناء بيتكوين المتداولة فعلياً في السوق. وقد يمثل مستوى دعم محتمل. 12
• نحو 79,800 دولار: يمثل أساس تكلفة رأس المال المستثمر، ويُنظر إليه كمقاومة. فقد يبيع بعض حاملي العملات التي كانت خاسرة عند عودتها إلى نقطة التعادل، ما يخلق معروضاً ضاغطاً فوق السعر. 12

لذلك، فإن اختراقاً مستداماً والاستقرار فوق 79,800 دولار سيدعمان القراءة الإيجابية على السلسلة، لأنه يعني أن السوق استوعبت عمليات البيع عند التعادل. أما الرفض المتكرر عند هذا المستوى، أو كسر منطقة 71,300 دولار بوضوح، فسيضعفان فرضية التحول الحاسم إلى بنية صاعدة.

لماذا تبقى النظرة إيجابية بحذر؟

جاء تحسن المؤشر على السلسلة بالتزامن مع عوامل ضاغطة عدة في السوق.

فشل مجلس الشيوخ الأميركي في تمرير إجراء إجرائي للمضي في قانون توضيح سوق الأصول الرقمية (CLARITY Act)، إذ جاءت النتيجة 49 صوتاً مقابل 50، دون بلوغ الأصوات الستين اللازمة للمضي قدماً. كما سجلت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة داخل الولايات المتحدة صافي سحوبات بنحو 450 مليون دولار بعد هذه الانتكاسة. 181930

كذلك، رفع الاحتياطي الفيدرالي الأميركي نطاق سعر الفائدة المستهدف 25 نقطة أساس إلى 3.75%–4.00%، في أول زيادة منذ يوليو 2023. 2122 وعادة ما تشكل السياسة النقدية الأكثر تشدداً بيئة صعبة للأصول الحساسة للمخاطر، من دون أن تحسم وحدها اتجاه دورة بيتكوين طويلة الأجل.

لا تنفي هذه التطورات أطروحة CryptoQuant على السلسلة، لكنها تعني أن تحسن مقياس الربحية يحتاج إلى تأكيد من حركة السعر والطلب، لا أن يُعامل كإشارة شراء مستقلة.

ما الذي ينبغي مراقبته لاحقاً؟

1. سلوك بيتكوين عند مستويي أساس التكلفة

الاختبار الأقرب هو قدرة BTC على الحفاظ على دعم 71,300 دولار، ثم الاستقرار لاحقاً فوق 79,800 دولار. الأول يحافظ على بنية التعافي، بينما يشير الثاني إلى امتصاص السوق لعمليات البيع عند التعادل. 12

2. استمرار انحسار نسبة UTXO الخاسرة

تكتسب القفزة الأولية أهميتها إذا استمرت. أما عودة الارتفاع الحاد في نسبة وحدات UTXO الواقعة في الخسارة، فستشير إلى أن ضعف السعر ينتشر مجدداً بين قاعدة الحائزين. وقد صُمم مقياس CryptoQuant لتتبع حصة قيمة المعروض الموجود في ربح أو خسارة. 16

3. تدفقات صناديق بيتكوين الفورية المتداولة

تتسق العودة إلى صافي تدفقات داخلة مستدامة مع تحسن الطلب المؤسسي. في المقابل، ستكون الاستردادات الكبيرة والمتواصلة عامل ضغط على القراءة الإيجابية على السلسلة. وقد أظهر صافي السحب اليومي البالغ نحو 450 مليون دولار مدى سرعة تدهور ظروف الطلب. 1930

4. الخسائر المحققة وتدفقات العملات إلى المنصات

ينبغي أيضاً رصد ما إذا كان الحائزون يرسلون مزيداً من بيتكوين إلى منصات التداول ويحققون خسائر. ارتفاع هذه المؤشرات الضاغطة يتماشى أكثر مع التوزيع أو الاستسلام البيعي، لا مع انتقال مستقر إلى مرحلة سوق أقوى.

5. السياسة والسيولة

تبقى آفاق تشريعات تنظيم سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة، وإرشادات الاحتياطي الفيدرالي، والأوضاع المالية العامة عوامل مؤثرة. فقد أظهر فشل تصويت مجلس الشيوخ ورفع الفائدة أن الاتجاهات على السلسلة قد تتعايش مع ضغوط اقتصادية كلية وتنظيمية. 1821

الخلاصة

يدعم تحليل CryptoQuant الصادر في 17 سبتمبر تحولاً احتمالياً بعيداً عن ظروف السوق الهابطة، مدفوعاً بالهبوط الكبير في وحدات بيتكوين الخاسرة. لكنه لا يثبت دورة صعود مؤكدة ولا استثماراً خالياً من المخاطر.

تزداد مصداقية السيناريو الإيجابي إذا ظلت ربحية UTXO متماسكة، وتعافى الطلب عبر الصناديق المتداولة، وحافظت بيتكوين على 71,300 دولار قبل اختراق 79,800 دولار والاستقرار فوقه. أما تجدد ضغط الخسائر، واستمرار سحوبات الصناديق، وكسر أساس تكلفة المعروض النشط، فستكون عوامل تتحدى هذه الخلاصة. 126