مُعدّنو بيتكوين يتجهون إلى الذكاء الاصطناعي: عائد أعلى وعقود يصعب التراجع عنها

لم يعد مُعدّنو بيتكوين المدرجون في البورصة ينظرون إلى أنفسهم بوصفهم منتجي بيتكوين فقط؛ بل أصبح كثير منهم يقيّم أعماله باعتباره مالكاً لبنية تحتية نادرة من الطاقة المتصلة بالشبكة ومواقع مراكز البيانات. ووفق تقرير CoinShares عن الربع الثاني من 2026، قد تحقق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) عائداً أعلى لكل ميغاواط، مع إيرادات تعاقدية أكثر استقراراً من إيرادات التعدين المرتبطة بسعر بيتكوين وصعوبة الشبكة.34

العائد لكل ميغاواط: الفارق الذي يغيّر القرار

تقدّر CoinShares الربح السنوي بنحو 1.5 مليون دولار لكل ميغاواط في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وHPC، مقارنة بنحو 500 ألف دولار لكل ميغاواط في تعدين بيتكوين. أي إن العائد التقديري للحوسبة قد يصل إلى ثلاثة أضعاف، وهو حافز قوي لتخصيص الكهرباء والمساحات المتاحة لمستأجري الحوسبة بدلاً من تشغيل أجهزة التعدين المتخصصة (ASICs).6

وكانت ضغوط التعدين واضحة في الربع الثاني من 2026: أنهت بيتكوين الربع عند 58,400 دولار، بينما بلغ متوسط التكلفة النقدية المرجّح قبل الضريبة لإنتاج بيتكوين واحد لدى شركات التعدين المدرجة قرابة 75,500 دولار. وعلى مستوى القطاع الإجمالي، يعني ذلك أن النشاط كان دون نقطة التعادل النقدي.3

كما سجّل متوسط سعر الهاش في يونيو — وهو مقياس للإيراد المتوقع مقابل كل وحدة من قوة الحوسبة التعدينية — مستوى قياسياً منخفضاً بلغ 27.70 دولاراً لكل PH/s يومياً. والتحسن اللاحق إلى قرابة 38 دولاراً مع اقتراب بيتكوين من 77 ألف دولار قد يدعم هوامش الشركات التي لا تزال لديها طاقة تعدين غير ملتزم بها. لكنه لا يلغي تلقائياً أفضلية اقتصاديات الذكاء الاصطناعي وHPC في المواقع المؤجرة بالفعل بعقود طويلة الأجل.34

لماذا يُوصف التحول بأنه «صعب التراجع»؟

الأصل الاستراتيجي لم يعد أسطول أجهزة ASIC وحده، بل القدرة الكهربائية المرخّصة والمتصلة بالشبكة، والقدرة على تشغيل مركز بيانات في الموقع نفسه. وتلفت CoinShares إلى أن إنشاء مواقع مزودة بالطاقة من جديد أمر صعب ومحدود، ما يرفع قيمة المواقع القائمة.3

وحين تُحوّل الشركة منشأة وتبرم عقد استضافة أو إيجار طويل الأجل لعميل ذكاء اصطناعي أو HPC، فإن العودة للتعدين ليست مجرد قرار لتشغيل الأجهزة من جديد. فقد تعني التخلي عن دخل تعاقدي متكرر، وعكس أعمال التحويل المادية، أو خرق الالتزامات التعاقدية أو شراء الخروج منها.

وتظهر في القطاع التزامات طويلة المدى بالفعل: لدى Core Scientific اتفاقات استضافة مدتها 12 عاماً مع CoreWeave، بينما أبرمت Hut 8 عقد إيجار لمدة 15 عاماً لمجمع Beacon Point في تكساس.8

وتقدم Core Scientific مثالاً مباشراً على تكلفة إعادة تخصيص القدرة. فبحسب تقرير CoinShares، دفعت الشركة 41.9 مليون دولار لإلغاء تسليمات تقارب 15 EH/s من أجهزة تعدين الجيل الجديد. ويشير ذلك إلى أنها رأت أن توجيه القدرة في تلك المواقع إلى الذكاء الاصطناعي أعلى قيمة من توسيع أسطول تعدين أكثر كفاءة.34

لهذا، فإن ارتفاع سعر بيتكوين قد يحسن هوامش التعدين، لكنه لا يجعل القدرة الكهربائية المؤجرة لعملاء الحوسبة متاحة من جديد بسهولة. وخلصت CoinShares إلى أن تعافي سعر BTC وحده غير مرجح أن يعكس التحول الأوسع نحو الذكاء الاصطناعي.4

عائد أكبر، لكن بتكلفة أولية ضخمة

لا يعني ارتفاع الربح المحتمل لكل ميغاواط أن التحويل إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مربح فوراً. فتجهيز مركز بيانات مناسب لهذه الأحمال يتطلب إنفاقاً رأسمالياً أكبر بكثير من البنية التقليدية لتعدين بيتكوين.

أنفقت تسع شركات تعدين قابلة للمقارنة 5.11 مليارات دولار على الأصول الرأسمالية في النصف الأول من 2026، في مقابل 341.2 مليون دولار فقط من إيرادات الذكاء الاصطناعي وHPC المعلنة مباشرة؛ أي فجوة تقارب 15 ضعفاً بين الإنفاق الرأسمالي والإيرادات. وبلغت إيرادات هذه الأنشطة مجتمعة 205.8 ملايين دولار في الربع الثاني، بزيادة 52% على أساس فصلي، لكن الأرقام تؤكد أن التوسع كثيف رأس المال ويتوقف على التنفيذ الناجح.1

بمعنى آخر، تراهن الشركات على تدفقات نقدية تعاقدية طويلة العمر، لا على تحويل سريع للإنفاق إلى إيرادات. وهي تحتاج إلى تمويل الإنشاءات، وتسليم المنشآت في مواعيدها، والحفاظ على الأداء الذي يطلبه عملاء الحوسبة.

من يخرج من التعدين، وما الأثر على شبكة بيتكوين؟

ترى CoinShares انقساماً متزايداً بين شركات تحوّل قدرتها الكهربائية إلى الحوسبة، وأخرى تحافظ على مرونة أكبر للتركيز على التعدين.

• أوقفت Keel التعدين في 29 يونيو، وكان متوقعاً ألا تسجل إيرادات تعدين في الربع الثالث.3
• حُددت IREN كشركة تخطط لإكمال خروجها من التعدين في 2026، فيما يُتوقع خروج Cipher Digital في 2027.3
• تخفّض TeraWulf قدرة التعدين بمقدار 145 ميغاواط لإعادة توجيه البنية التحتية إلى استخدامات حوسبة أعلى قيمة.
• تقدّر CoinShares أن ما لا يقل عن 35 EH/s قد يخرج من شركات التعدين المدرجة، بما يعادل نحو 4.7% من شبكة بيتكوين البالغة 750 EH/s.36

إذا خرجت قوة هاش من الشبكة، فقد تنخفض المنافسة على مكافآت الكتل، ما يحسن نسبياً وضع المُعدّنين الذين يبقون متصلين، مع ثبات العوامل الأخرى. لكن هذا الأثر لا يجعل استعادة ميغاواط مؤجر مسبقاً لعميل ذكاء اصطناعي أمراً سهلاً أو منطقياً بالضرورة.

من قد يزيد نشاطه في تعدين بيتكوين؟

تحدد CoinShares كلاً من Riot Platforms وMARA Holdings وHIVE Digital Technologies وBitdeer Technologies بوصفها شركات قد توسع التعدين إذا ارتفعت أسعار بيتكوين. وتكمن ميزتها في المرونة: احتفاظها بتعرض أكبر للتعدين، وفي بعض الحالات بقدرة لم تُربط بعد بالتزامات طويلة الأجل في الذكاء الاصطناعي أو HPC.4

وهذا الفارق أهم من تحرك سعري واحد لبيتكوين. فالشركة التي تملك طاقة غير متعاقد عليها تستطيع مقارنة عائد التعدين بالبدائل المتاحة والتحرك بسرعة. أما الشركة التي وقعت عقد حوسبة متعدد السنوات، فقد اتخذت قرار تخصيص أكثر ديمومة.

خط الفصل الجديد بين شركات التعدين المدرجة

تشير CoinShares إلى صناعة منقسمة إلى مسارين: قد تستفيد الشركات التي تركز على التعدين وما زالت تملك قدرة متاحة من قوة بيتكوين، بينما تشبه الشركات التي حوّلت مواقعها إلى الحوسبة أعمال مراكز بيانات تعتمد اقتصادياتها على الوصول إلى الطاقة، ونجاح التوسع الإنشائي، وعقود العملاء طويلة الأجل.

لذلك، لا يقتصر السؤال على ما إذا كانت بيتكوين سترتفع، بل على ما إذا كانت الشركة لا تزال تسيطر على قدرة غير متعاقد عليها ويمكن إعادة توجيهها اقتصادياً. وبالنسبة إلى جزء كبير من القطاع، تجعل عقود الذكاء الاصطناعي وHPC الطويلة، وتكاليف التحويل، وندرة الربط بالشبكة، البنية التحتية للحوسبة التزاماً استراتيجياً لا تحوطاً مؤقتاً من ضعف هوامش التعدين.34