لماذا يفضّل مُعدّنو بيتكوين البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على التعدين؟

لم يعد تقييم مُعدّني بيتكوين المدرجين في البورصة يدور حول قوة التجزئة وحدها، بل حول مورد أكثر ندرة: قدرة كهربائية مُرخّصة وموصولة بالشبكة. ويعرض تقرير CoinShares للربع الثاني من 2026 التحول نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) باعتباره قراراً مبنياً على العائد النسبي؛ قراراً قد لا يكفي تعافي سعر بيتكوين لعكسه بعد تخصيص المواقع ورأس المال وعقود العملاء. 217

العائد من الميغاواط: الفارق الذي يفسر التحول

تقدّر CoinShares الربح السنوي للبنية التحتية الخاصة بالذكاء الاصطناعي وHPC بنحو 1.5 مليون دولار لكل ميغاواط، مقابل قرابة 0.5 مليون دولار لكل ميغاواط في تعدين بيتكوين. أي إن العائد التقديري أعلى بنحو ثلاثة أضعاف، رغم أن النشاطين يعتمدان على بنية طاقة كبيرة؛ لكن استخدام القدرة نفسها في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء قد يكون أكثر قيمة. 10

وجاءت هذه المقارنة في ربع صعب للتعدين. فقد بلغ المتوسط المرجّح للتكلفة النقدية قبل الضريبة لإنتاج بيتكوين واحد لدى المُعدّنين المدرجين نحو 75,500 دولار في الربع الثاني من 2026، فيما أنهى بيتكوين الربع عند 58,400 دولار. وبذلك كان القطاع المدرج، على مستوى الإجمالي، دون نقطة التعادل النقدية. 17

كذلك، سجّل سعر الهاش — أي إيراد المُعدّن لكل وحدة من قوة التجزئة — متوسطاً شهرياً قياسياً منخفضاً بلغ 27.7 دولاراً لكل PH/s يومياً في يونيو. وقالت CoinShares إن الشبكة شهدت أول تراجع في معدل الهاش لستة أشهر منذ حظر التعدين في الصين، وإن المعدل كان أدنى بنحو 50% من مساره الاتجاهي. 17

تحسنت ظروف التعدين بدرجة محدودة بعد ارتداد بيتكوين، لكن خلاصة CoinShares هي أن ارتفاع السعر وحده لا يُرجّح أن يعيد المشغلين الذين خصصوا بنيتهم التحتية بالفعل للذكاء الاصطناعي إلى التعدين. 2

لماذا يصعب التراجع عن هذا التحول؟

المسألة ليست مجرد اختيار بين مصدرَي إيرادات. فإيرادات تعدين بيتكوين تتغير مع سعر بيتكوين وصعوبة الشبكة وسعر الهاش، بينما يمكن أن تستند البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وHPC إلى إيرادات عملاء متعاقد عليها لسنوات. 12

وتكشف العقود المعلنة حجم الالتزام: أبرمت Core Scientific اتفاقيات استضافة لمدة 12 عاماً مع مزود السحابة للذكاء الاصطناعي CoreWeave، بقيمة إجمالية للعقود تبلغ 10.2 مليارات دولار. كما حصلت IREN على عقد سحابة للذكاء الاصطناعي مع Microsoft لمدة خمس سنوات بقيمة 9.7 مليارات دولار. 1

أما تغيير المسار فيمكن أن يترتب عليه ثمن مباشر. فقد أشار التقرير إلى أن Core Scientific دفعت قرابة 42 مليون دولار لإلغاء اتفاق متعلق بنحو 15 إكساهاش/ثانية (EH/s) من أجهزة التعدين من الجيل التالي. ويوضح ذلك لماذا قد لا تبقى أجهزة تعدين فعالة هي أفضل استخدام لرأس المال عندما يجري تحويل الموقع لخدمة عملاء الحوسبة. 2

وترى CoinShares أيضاً حافزاً سوقياً: الشركات التي تمتلك قدرة ذكاء اصطناعي أو HPC متعاقداً عليها تحظى بعلاوة في التقييم، مع التنبيه إلى أن هذه العلاوة تتوقف على تحويل القدرة المتعاقد عليها إلى عمليات قائمة تدر إيرادات فعلياً. 17

من هم المُعدّنون الذين يغادرون تعدين بيتكوين؟

أفادت CoinShares بأن Keel Infrastructure، المعروفة سابقاً باسم Bitfarms، أوقفت عمليات تعدين بيتكوين استعداداً لتطوير مواقعها للحوسبة عالية الأداء. وقالت CoinShares لاحقاً إن Keel استكملت تفكيك عمليات التعدين في الولايات المتحدة. 1718

كما وصف تقرير الربع الثاني شركتي IREN وCipher بأنهما تنتقلان بعيداً عن قدرة التعدين. وقدّرت CoinShares أن ما لا يقل عن 35 EH/s قد يخرج من مجموعة المُعدّنين المدرجين نتيجة هذه التحولات. 2

ولا يعني ذلك أن كل شركة تنفذ خروجاً كاملاً وفورياً. فإلغاء Core Scientific لطلب أجهزة التعدين وخططها لتحويل المواقع يُفهمان بصورة أدق كتحول هجين: يمكن أن يستمر التعدين مؤقتاً أثناء إعادة توظيف القدرة، بدلاً من أن يكون وجهة النمو طويلة الأجل. 2

من قد يستفيد من صعود مستدام في بيتكوين؟

لا تقدم مواد التقرير المتاحة قائمة نهائية بأسماء المُعدّنين الذين تعتبرهم CoinShares مرنين بالكامل. لكن الفاصل العملي واضح:

• المُعدّنون المرنون: يحتفظون بقدرة كهربائية غير ملتزم بها لعملاء الذكاء الاصطناعي أو HPC، وبأجهزة تعدين قابلة للتشغيل؛ لذلك قد تبرر اقتصاديات تعدين أقوى ومستدامة زيادة قوة التجزئة.
• المشغّلون الملتزمون بالذكاء الاصطناعي وHPC: ترتبط قدرتهم بعقود عملاء أو بعمليات تحويل مادية لمراكز البيانات، ما يجعل العودة إلى التعدين أصعب حتى مع ارتفاع بيتكوين.

لذلك، قد يحسن صعود بيتكوين التدفقات النقدية للمُعدّنين الذين ما زالوا مكشوفين لسعر الهاش. لكنه أقل قدرة على إعادة البنية التحتية المتعاقد عليها للذكاء الاصطناعي وHPC إلى التعدين. 12

التحفظ الأساسي: العقد ليس إيراداً تشغيلياً بعد

لا تقدّم CoinShares هذا التحول باعتباره خالياً من المخاطر. فالعقود الموقعة يجب أن تتحول إلى منشآت مُنجزة ومزوّدة بالطاقة وموضوعة في الخدمة قبل أن تصبح إيرادات. ولذلك لا تقوم أطروحة الاستثمار في الشركات التي تحوّل نشاطها إلى الذكاء الاصطناعي على القيمة المعلنة للعقود فقط، بل على التنفيذ أيضاً: الإنشاء، وتوصيل الطاقة، ونشر العملاء، والتشغيل التصاعدي الناجح. 17

والرسالة الأوسع للتقرير هي أن مُعدّني بيتكوين المدرجين يتحولون إلى شركات بنية تحتية للطاقة، أمامها استخدامان محتملان لقدرتها. وفي الربع الثاني من 2026، خلصت CoinShares إلى أن الذكاء الاصطناعي وHPC يقدمان استخداماً اقتصادياً أكثر جاذبية بكثير لهذه الكهرباء النادرة، بينما تجعل العقود الجديدة هذا الاختيار أكثر رسوخاً. 1017