هل بدأ المستثمرون التراجع عن صفقة الذكاء الاصطناعي المزدحمة؟

تُظهر أحدث بيانات تدفقات الصناديق لدى «بنك أوف أميركا» تغيراً مهماً في الطريقة التي يعبّر بها مديرو المحافظ النشطة عن رؤيتهم للذكاء الاصطناعي. فالحركة لا تعني بالضرورة أن الذكاء الاصطناعي أو الطلب على الرقائق الإلكترونية في طريقهما إلى الانهيار، بل تعكس إعادة تقييم لمراكز أصبحت مزدحمة، ولمخاطر التمويل، وللمدة التي قد ينتظرها المستثمرون قبل أن يتحول الإنفاق على البنية التحتية إلى عوائد ملموسة. 2

44.2 مليار دولار تغادر أسهم أشباه الموصلات

باع مديرو الصناديق النشطة طويلة الأجل نحو 44.2 مليار دولار من أسهم قطاع أشباه الموصلات عالمياً خلال أحدث شهر، وفق بيانات «بنك أوف أميركا» التي أوردها موقع Investing.com. وتمثل هذه المبيعات انعكاساً حاداً في التموضع، بعدما أصبحت الرقائق واحدة من أكثر الرهانات ارتباطاً بالذكاء الاصطناعي ازدحاماً في السوق. 2

لكن من المهم فهم دلالة الرقم بدقة: البيانات تقيس مراكز مديري الصناديق النشطة، ولا تتضمن توقعاً بأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي سيتوقف. فقد تخفّض الصناديق انكشافها على قطاع أشباه الموصلات ككل، مع الإبقاء على مراكز كبيرة في شركات تراها أقوى أو أكثر جاذبية من حيث التقييم.

الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمّية تحت الضغط

تركزت أكبر عمليات البيع خلال العام الماضي في موضوعَي الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمّية. وفي المقابل، وجه مديرو الصناديق أموالاً أكبر إلى تخزين الطاقة، والطب الدقيق، والفضاء، والأمن السيبراني. 2

ويشير هذا النمط إلى انتقال المستثمرين من موضوعات يصعب تحديد توقيت جدواها الاقتصادية النهائية إلى مجالات تتمتع بقصص تجارية أو بنية تحتية أكثر مباشرة. كما يعكس تفضيلاً للانتقائية؛ إذ يمكن أن تظل شركتا ASML وTSMC من الحيازات المهمة مقارنة بالمؤشرات، حتى مع خفض الصناديق انكشافها الإجمالي على قطاع الرقائق. 2

وكان استطلاع «بنك أوف أميركا» لمديري الصناديق في يوليو قد حدد بالفعل الاستثمار في أسهم أشباه الموصلات العالمية باعتباره أكثر صفقات السوق ازدحاماً، بعدما وصفه 82% من المشاركين بأنه المركز الأكثر ازدحاماً. 1415

التحول يتجاوز قطاع التكنولوجيا

تعزز التدفقات الإقليمية الأخيرة فكرة أن ما يحدث هو إعادة ضبط أوسع للمحافظ، وليس مجرد حركة داخل قطاع واحد:

• الأسهم الأميركية: تدفقات خارجة بقيمة 64.8 مليار دولار.
• الأسهم الأوروبية: تدفقات خارجة بقيمة 25.9 مليار دولار.
• الأسهم اليابانية: تدفقات داخلة بقيمة 13.9 مليار دولار.

ومنذ بداية العام، اجتذبت اليابان 34.1 مليار دولار من التدفقات، فيما تلقى قطاع الطاقة العالمي 28.2 مليار دولار وقطاع المواد 25.7 مليار دولار. كما سجل قطاع الاتصالات العالمي تدفقات داخلة بقيمة 16.7 مليار دولار خلال أحدث شهر، وهي الأكبر بين القطاعات التي شملتها البيانات. 2

وينسجم هذا التوجه مع بحث المستثمرين عن انكشاف أقل اعتماداً على استمرار مجموعة صغيرة من شركات التكنولوجيا سريعة النمو في زيادة إنفاقها بوتيرة متسارعة.

أين تزيد الصناديق انكشافها؟

على مستوى الموضوعات الاستثمارية، تتجاوز أوزان المحافظ المقاييس الإقليمية خصوصاً في:

• الطب الدقيق
• نمط الحياة الفاخر
• تحديث شبكات الكهرباء

أما أكبر المراكز الزائدة بالقيمة الدولارية مقارنة بالمؤشرات الإقليمية، فتشمل:

• الولايات المتحدة: Philip Morris وMeta Platforms.
• أوروبا: ASML وBritish American Tobacco.
• اليابان: Keyence وHitachi.
• الأسواق الناشئة: TSMC وSamsung Electronics. 2

وتوضح هذه المراكز لماذا لا ينبغي تفسير عبارة «بيع أسهم أشباه الموصلات» على أنها رفض موحد لكل شركة لها صلة بالذكاء الاصطناعي. فمديرو المحافظ يبدون تمييزاً بين الشركات الفردية، والانكشاف الجغرافي، والتركيز الموضوعي الواسع.

ما المجالات التي تتراجع أوزانها؟

تتركز أكبر التخفيضات الموضوعية في الحوسبة الكمّية ومنصات الذكاء الاصطناعي. 2

ويشير هذا التموضع إلى السؤال الأساسي الذي يشغل المستثمرين: ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيؤدي دوراً مهماً، بل ما إذا كانت مستويات الإنفاق الحالية والتقييمات المرتفعة ستجد ما يبررها في وقت قريب بما يكفي.

قد تمتلك شركة ما استراتيجية موثوقة للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، لكنها تظل أقل جاذبية كمكوّن في المحفظة إذا ارتفع الاستثمار المطلوب بوتيرة أسرع من التدفقات النقدية الظاهرة.

سوق السندات يضيف عاملاً جديداً للقلق

تظهر إعادة التقييم أيضاً في أسواق الائتمان. فقد أصدرت Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle نحو 220 مليار دولار من السندات حتى 10 أغسطس 2026، مقارنة بـ 12.5 مليار دولار خلال الفترة المماثلة من العام السابق، وفق بيانات أوردتها رويترز. 21

وتكتسب هذه القفزة أهمية لأن تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعتمد بصورة متزايدة على الديون، إلى جانب التدفقات النقدية التشغيلية. وذكرت رويترز أن فروق عوائد سندات شركات التكنولوجيا اتسعت إلى نحو 89 نقطة أساس، أي أعلى بنحو 9 نقاط أساس من متوسط سوق السندات المصنفة استثمارياً. ويعني اتساع الفروق أن المستثمرين يطلبون تعويضاً أكبر لاستيعاب المعروض الإضافي ومستوى عدم اليقين المتصور. 18

كما سُعّرت صفقة Amazon لبيع سندات طويلة الأجل بقيمة 25 مليار دولار عند نحو 120 نقطة أساس فوق عوائد سندات الخزانة الأميركية، في إشارة إضافية إلى أن مشتري السندات أصبحوا أكثر انتقائية مع اتساع الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. 18

ولا تثبت بيانات سوق الائتمان أن استثمارات الذكاء الاصطناعي ستفشل، لكنها تؤكد أن عبء التمويل أصبح جزءاً أساسياً من النقاش الاستثماري. فمستثمرو الأسهم يسألون: متى سيتحول الإنفاق الرأسمالي إلى أرباح؟ بينما يطلب مستثمرو السندات عائداً أعلى قبل تمويل هذا التوسع.

ماذا تعني هذه التدفقات لصفقة الذكاء الاصطناعي؟

تقدم الصورة مجتمعة مؤشرات على تغير طريقة بناء المحافظ:

1. تعرض أقل عشوائية: يقلل مديرو الصناديق مراكزهم الواسعة في أسهم الرقائق والذكاء الاصطناعي التي أصبحت مزدحمة.
2. اهتمام أكبر بالتوقيت: ينتقل السؤال من امتلاك الذكاء الاصطناعي لإمكانات مستقبلية إلى موعد كفاية العوائد لتبرير فاتورة البنية التحتية.
3. تفضيل المستفيدين الملموسين: توفر تحديثات الشبكات وتخزين الطاقة وشبكات الاتصالات والمواد وبعض قطاعات الصناعة والرعاية الصحية انكشافاً على آثار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، من دون الاعتماد كلياً على أكثر روايات البرمجيات أو الحوسبة ازدحاماً.
4. تنويع جغرافي أكبر: تكتسب اليابان وغيرها من الأسواق خارج الولايات المتحدة اهتماماً متزايداً، مع خفض الصناديق انكشافها على الأسهم الأميركية والأوروبية. 2

وعليه، فإن الاستنتاج الأكثر دقة ليس أن المستثمرين يتخلون عن الذكاء الاصطناعي، بل أن السوق ينتقل من امتلاك سلسلة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بأكملها بأي سعر إلى المطالبة بتقييمات أكثر قابلية للتبرير، وتدفقات نقدية أقرب، وانكشاف أكثر انتقائية.

وسيتمثل الاختبار التالي في معرفة ما إذا كانت الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ومكاسب الإنتاجية ستظهر بالسرعة الكافية لتبرير حجم الإنفاق الذي يجري تمويله حالياً.